近期债券市场观点交流纪要–20230920

近期债券市场观点交流 很多投资者把8、9月份这波调整跟去年四季度的债券调整做对比，我们认为在波动的级别上还是有一定差别的。 首先在基本面预期上差别较大。去年疫情和地产政策的突然放开，使投资者预期突变，认为今年经济复苏的确定性很强。虽然本次经济刺激政策的力度确实很大，比如认房不认贷，就明显刺激了一线城市楼市的成交量，但毕竟我国的城镇化程度已经很高了，人口也开始负增长，因此启动地产周期的难度相当大，大家对9-10月份释放部分刚需和改善性住房需求后，房地产的持续性有非常大的分歧。未来债券走势的核心还是要看经济恢复的程度，如果经济恢复得确实很好，利率加速上行，债市可能会走熊，但目前看这个概率并不高，经济转型成功是一个长期曲折的过程。 第二点，参与市场的机构投资者都非常聪明，会有各种学习效应。去年四季度债券跌幅较深，主要分两个阶段，11月的调整是因为基本面预期，12月的调整是因为流动性的负反馈导致负债端波动很大。在当本轮调整过程中，无论是散户端还是机构端，都出现了为了应对波动的提前赎回，无论是我们还是委托人，都会预留一些充分的流动性资产，避免像去年四季度那样形成流动性的负向反馈，都具有学习预防效应，这一点明显比去年要好很多。 未来投资策略： 第三点，去年调整前，债券收益率位置基本处于历史最低水平。当时收益率上行非常快，同存收益率一个月上行了大约60bp，后面快速回落。当前经过8、9月份的调整，重点一年期国股大行的收益率已经回到政策利率历史中位数附近，投资价值明显比去年四季度好很多。 虽然目前债券波动收敛，但从短期来看由于月末季节性扰动因素，我们认为9月份无论是资金价格还是整体收益率，依旧会出现一定程度的波动，尤其是这个月发布的经济数据，8月份出现了一定的企稳特征，后续还需观察高频数据的走势。但实际上，我们更关注年内债券市场的走 势，当前基本面政策已经反映在债券的价格中，再加上货币政策短期维稳，更大概率是一种偏震荡、偏安全的环境，尽管经济悲观预期差可能需 要修正，确定性无疑比下跌前更强。 我们认为短端债券收益率可能处于偏震荡的区间，尤其是在经过前期收益上行之后，目前这个位置持续上行的概率不高。因此，我们可能会针对当前市场引起的短期波动，在收益率、久期以及流动性资产准备方面进行均衡分布，目前已预留了充足的流动性资产准备。这也为9月份季末潜在的市场及负债波动做好了充分准备。