23H1中报业绩点评：上半年业绩全面恢复，海外需求复苏强劲

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.05 一年内最高/最低价（元） 14.86/5.60 市盈率（当前） 71.28 市净率（当前） 3.12 总股本（亿股） 12.42 总市值（亿元） 87.63 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 ⚫ [Table_Summary] ⚫ 23H1业绩全面恢复，盈利能力稳步回升。公司公布23年上半年业绩，随着全球疫情限制解除和疫后强劲的度假需求释放，集团全球业务实现全面复苏。23H1公司实现收入88.99亿元，同比+38.7%；归母净利润4.7亿元，同比实现扭亏为盈；经调整EBITDA 23.0亿元，同比+92.4%。23H1公司Club Med、三亚亚特兰蒂斯、度假资产管理中心和复游会四大业务板块营业额共94.9亿元，同比+29.0%。23H1公司毛利润实现30.77亿元，同比+62.5%，毛利率达34.57%/+5.07pcts，盈利能力实现稳步回升。 ⚫ Club Med：度假村量价均恢复良好，业绩创新高。1）23H1受益于欧、非、中东及巴西等区域山地业务的快速增长，Club Med业绩创新高，实现营业额79.4亿元/+32.2%，恢复至19年同期的119.6%；经调整EBITDA为19.9亿，较19年同期+48%；经常性经营利润9.5亿，较19年+54%。分区域看，美洲/欧非中东营业额较19年同期增长65%/13%，亚太地区仍处于疫后恢复爬坡期，中国大陆23H1营业额同比+247.6%，恢复至19年同期93%。2）23H1度假村容纳能力同比+13.4%，恢复至19年99.2%，其中欧非中东/亚太/美洲度假村容纳能力分别恢复至19年91.4%/109.8%/102.2%，至2025年度假村容纳能力将超2022年20%；其中四/五星级及以上度假村容纳能力占比97%，较19年同期增长11.2pcts。23H1Club Med全球床位平均入住率为62.4%，同比+3.3%，恢复至19年97.3%；平均每日床位价格为1753元/+10.6%，恢复至19年132.2%。公司持续推进度假村更新升级，上半年完成土耳其度假村的出售，及法属西印度群岛度假村的售后回租，并计划进行升级翻新。持续推进数字化和C2M战略，上半年Club Med直销比例达70.4%，同比19年增长6.9pcts。线上预订客户占比为29.4%，同比增长1.7pcts。 ⚫ 三亚亚特兰蒂斯：入住率高增，暑期表现亮眼。23H1三亚亚特兰蒂斯实现营业额8.87亿元/+82.2%；经调整EBITDA为4.61亿/+122.9%，到访人次320万/+107%；平均客房入住率达86.2%/+40pcts；客房平均每日房价达2408.3元/-2.9%，每间可售房收入达2075元/+82%。物业方面，截至23Q2末，棠岸物业仅剩少量尾盘，仍有2间别墅可供销售或交付。公司持续推动体验升级，23H1泛秀演艺营业额达0.34亿元，同比增长137%。三亚亚特兰蒂斯暑期出行旺季表现亮眼，7月营业额1.9亿元，同比-10.8%；平均入住率88.3%，日均房价3007.2元。 ⚫ 度假资产管理中心：太仓项目开业在即，丽江度假村客流显著复苏。公司将原复游城品牌下的太仓、丽江两大项目纳入“度假资产管理中心”-40%-20%0%20%40%60%80%复星旅游文化恒生指数 [Table_Title] 23H1中报业绩点评：上半年业绩全面恢复，海外需求复苏强劲 [Table_ReportDate] 复星旅游文化(1992.HK)公司简评报告 | 2023.09.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 业务板块，以优化IP运营，未来推动更多轻资产项目落地。目前，度假资产管理中心包含太仓阿尔卑斯国际度假区和丽江地中海国际度假区。太仓阿尔卑斯国际度假区工程21年开始分阶段完工，其中，阿尔卑斯雪世界、地中海白日方舟、时光境一期将于23H2开业，剩余部分将于随后两至三年全面完工。23H1丽江地中海国际度假村客流恢复良好，实现营业额0.4亿元/+122%，到访人次达6.4万人/+39%。Club Med丽江度假村营业额上半年实现0.35亿元/+142%，平均床位入住率35.7%/+21.7pcts。 ⚫ 复游会及相关业务：专注会员运营，提升全方位出行体验。公司重新将TC中国定位为复游会，作为公司全球会员运营平台。截至23Q2末，复游会平台会员规模达613万/+17.1%。23H1新增会员数达52.4万，同比+12.6%，付费用户数达5.6万，同比+13.6%。23H1复游会营业额达1.78亿元/+11.5%，订单量达41.3万单/+128%。未来复游会将专注提升会员平台功能，聚焦家庭度假领域，对全方位的出游阶段进行体验升级。 ⚫ 投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.38/0.57/0.65元，对应PE为20/13/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期；地产销售不及预期；新项目表现不及预期；汇率波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022E 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 137.8 174.0 196.1 220.0 营收增速（%） 48.8% 26.3% 12.7% 12.2% 归母净利润（亿元） -5.5 4.7 7.1 8.1 归母净利润增速（%） 79.9% 186.5% 49.8% 15.2% EPS(元/股) -0.44 0.38 0.57 0.65 PE -17.1 19.8 13.2 11.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,395 691 368 234 营业总收入 13,813 17,445 19,663 22,055 应收款项合计 3,604 5,448 5,635 6,617 主营业务收入 13,778 17,401 19,615 22,004 存货 2,768 3,434 3,826 4,283 其他营业收入 35 44 48 51 其他流动资产 691 1,496 1,764 1,432 营业总支出 13,312 16,363 18,310 20,563 流动资产合计 9,458 11,069 11,593 12,566 营业成本 9,787 11,812 13,160 14,731 固定资产净额 9,384 9,250 8,935 8,293 营业开支 3,524 4,551 5,150 5,832 权益性投资 249 237 241 242 营业利润 501 1,082 1,353 1,492 其他长期投资 327 0 0 109 净利息支出 937 902 917 918 商誉及无形资产 16,731 21,152 23,163 25,567 权益性投资损益 -1 -1 -1 -1 土地使用权 971 948 932 913 其他非经营性损益 -135 50 50 50 其他非流动资产 810 780 857 857 非经常项目前利润 -572 229 485 623 非流动资产合计 28,472 32,367 34,128 35,981 非经常项目损益 168 165 100 50 资产总计 37,930 43,436 45,721 48,547 除税前利润 -403 394 585 673 应付账款及票据 2,643 3,667 3,820 4,425 所得税 129 -94 -140 -161 短期借贷及长期借贷当期到期部分 2,474 2,770 2,915 3,059 少数股东损益 13 17 19 21 其他流动负债 9,504 11,736 13,084 14,536 持续经营净利润 -545 472 706 813 流动负债合计 14,621 18,173 19,819 22,020 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 9,487 11,086 11,060 11,052 净利润 -545 471 706 814 其他非流动负债 11,191 11,058 10,998 10,796 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 20,678 22,144 22,058 21,848 归属普通股东净利润 -545 471 706 814 负债总计 35,299 40,317 41,877 43,868 EPS（摊薄） -0.44 0.38 0.57 0.65 归属母公司所有者权益 2,458 2,930 3,636 4,450 少数股东权益 173 189 208 229 股东权益总计 2,631 3,119 3,844 4,679 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 37,930 43,436 45,721 48,547 成长能力 营业收入增长率 48.8% 26.3% 12.7% 12.2% 归属普通股东净利润增长率 79.9% 186.5% 49.8% 15.2% 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 2399 2839 3309 3560 毛利率 29.0% 32.1% 32.9% 33.1% 净利润 -545 471 706 814 净利率 -4.0% 2.7% 3.6% 3.7% 折旧和摊销 1839 1366 1127 1243 ROE -20.6% 17.5% 21.5% 20.1% 营运资本变动 19 132 589 613 ROA -1.4% 1.2% 1.6% 1.7% 其他非现金调整 1086 870 886 890 偿债能力 投资活动现金流 -376 -5267 -2894 -3111 资产负债率 93.1% 92.8% 91.6% 90.4% 资本支出 -1218 -5634 -2816 -3000 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 长期投资减少 -166 340 -4 -111 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 少数股东权益增加 -13 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 1020 27 -74 0 每股收益 -0.44 0.38 0.57 0.65 融资活动现金流 -3398 724 -738 -583 每股经营现金流 1.93 2.29 2.66 2.87 借款增加 -1302 1894 119 136 每股净资产 1.98 2.36 2.93 3.58 股利分配 0 -19 -36 -19 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -17.1 19.8 13.2 11.5 其他融资活动产生的现金流量净额 -20