23H1中报业绩点评：奥莱业态增速强劲，免税业务稳步爬坡

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.95 一年内最高/最低价（元） 32.65/19.63 市盈率（当前） 71.62 市净率（当前） 1.22 总股本（亿股） 11.35 总市值（亿元） 237.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司紧抓疫后消费复苏，上半年业绩稳步回升。公司公布2023年半年报，23H1公司实现营收63.80亿元/+11.07%，实现归母净利润5.18亿元/+36.05%，扣非归母净利润4.59亿元/+183.60%。23单Q2收入30.13亿元/+24.01%，归母净利润2.91亿元/+6428.91%（去年低基数），扣非归母净利润2.35亿元/+234.13%。 ⚫ 盈利能力稳步回升，费用率优化显著。23H1公司毛利率/归母净利率为41.95%/8.54%，同比+3.02/2.21pcts；23Q2毛利率/归母净利率为41.01%/10.37%，同比+4.83/+10.84pcts。受益于疫后消费复苏，费用率持续优化，以及租金减免影响消除，公司盈利能力呈回升态势。23H1销售/管理/财务费用率分别为13.32%/12.31%/1.86%，同比-0.50/-2.15/-0.57pcts；23Q2公 司 销 售/管理/财 务 费 用 率 为13.37%/10.43%/1.40%，同比-1.33/-2.06/-0.63pcts。Q2收入回暖叠加公司严控成本费用影响下，期间费用率同比显著回落。 ⚫ 奥莱业态增速强劲，免税业态稳步爬坡。收入拆分看，1）有税：23H1公司百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店收入分别为31.22/11.64/10.19/2.06/7.82亿元，同比+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%；毛利率看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34%，同比变化+3.16/0/+5.4/-0.79/+3.04pcts。受益于消费市场回暖，公司主营业态收入及毛利率均呈上升趋势，其中，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态。百货业态持续门店深化转型，购物中心业态强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力。2）免税：23H1免税实现收入1.36亿元，毛利率为13.46%，免税业态尚处于起步阶段，2023年1月18日，万宁王府井国际免税港一期对外营业，线上预订及会员购平台于2月、5月分别上线，日均客流达1.14万人次，并正全力推进二期筹备及提升招商力度。 ⚫ 公司持续优化品牌运营，会员运营能力，打造线上线下协同增效。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590个，综合调整率16%，新进品牌1208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。会员方面，上半年新增会员人数有明显提升，会员总体消费同比增长20%，会员消费在总销售中的占比达66%。公司积极开展创新营销，运营新技术赋能，加快流量复苏，打造线上线下高度融合的商业模式，通过线上商城/短视频-0.4-0.200.20.413-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep王府井沪深300 [Table_Title] 23H1中报业绩点评：奥莱业态增速强劲，免税业务稳步爬坡 [Table_ReportDate] 王府井(600859)公司简评报告 | 2023.09.13 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 /直播带货等实现全渠道经营场景。23H1通过抖音、小红书等线上平台开展直播1483场、粉丝总量超2500万/+10%，推动23H1线上销售实现7.2亿元/+44%。 ⚫ 盈利预测：我们预计23-25年公司EPS分别为0.87/1.13/1.36元，当前价格对应PE为24/18/15倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业政策不及预期；需求不及预期；新项目培育不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 108.00 125.60 142.97 160.78 同比增速（%） -15.3 16.3 13.8 12.5 归母净利润（亿元） 1.95 9.84 12.87 15.49 同比增速（%） -85.5 404.7 30.8 20.4 EPS(元/股) 0.17 0.87 1.13 1.36 PE（倍） 120.5 23.9 18.3 15.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12633 16779 20360 23707 经营活动现金流 628 4621 3799 3626 现金 9997 13908 17132 20110 净利润 137 846 1106 1332 应收账款 384 343 391 439 折旧摊销 897 1745 1748 1316 其它应收款 155 220 251 282 财务费用 262 343 326 316 预付账款 182 288 328 369 投资损失 -300 -278 -298 -288 存货 1657 1707 1903 2107 营运资金变动 -810 1800 772 811 其他 258 312 355 399 其它 442 165 144 140 非流动资产 23559 21801 20069 18770 投资活动现金流 -1488 126 138 132 长期投资 1873 1889 1905 1921 资本支出 480 0 0 0 固定资产 14742 13852 12961 12067 长期投资 -550 0 0 0 无形资产 1143 953 762 572 其他 -1417 126 138 132 其他 5801 5107 4441 4210 筹资活动现金流 -4852 -835 -713 -780 资产总计 36192 38580 40429 42477 短期借款 0 -197 0 0 流动负债 7778 9615 10744 11925 长期借款 -196 0 0 0 短期借款 197 0 0 0 其他 -4656 -638 -713 -780 应付账款 2098 2845 3171 3512 现金净增加额 -5696 3912 3224 2978 其他 5483 6771 7574 8413 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 8471 8471 8471 8471 成长能力 长期借款 7852 7852 7852 7852 营业收入 -15.3% 16.3% 13.8% 12.5% 其他 619 619 619 619 营业利润 -71.7% 185.9% 30.9% 20.3% 负债合计 16249 18086 19215 20396 归属母公司净利润 -85.5% 404.7% 30.8% 20.4% 少数股东权益 801 663 482 265 获利能力 归属母公司股东权益 19142 19831 20732 21816 毛利率 38.3% 40.2% 41.4% 42.3% 负债和股东权益 36192 38580 40429 42477 净利率 1.8% 7.8% 9.0% 9.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.0% 5.0% 6.2% 7.1% 营业收入 10800 12560 14297 16078 ROIC 1.5% 4.9% 7.2% 9.4% 营业成本 6665 7514 8376 9277 偿债能力 营业税金及附加 276 323 367 413 资产负债率 44.9% 46.9% 47.5% 48.0% 营业费用 1701 1538 1780 2018 净负债比率 -9.8% -29.6% -43.7% -55.5% 管理费用 1560 1563 1708 1888 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.0 研发费用 0 0 0 0 速动比率 1.4 1.5 1.7 1.7 财务费用 262 343 326 316 营运能力 资产减值损失 -69 -45 -52 -58 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 -55 0 0 0 应收账款周转率 28.1 36.6 36.6 36.6 投资净收益 300 278 298 288 应付账款周转率 3.2 2.6 2.6 2.6 营业利润 539 1540 2016 2425 每股指标(元) 营业外收入 31 46 39 42 每股收益 0.2 0.9 1.1 1.4 营业外支出 37 48 43 46 每股经营现金 0.6 4.1 3.3 3.2 利润总额 533 1538 2012 2422 每股净资产 16.9 17.5 18.3 19.2 所得税 397 692 905 1090 估值比率 净利润 137 846 1106 1332 P/E 120.5 23.9 18.3 15.2 少数股东损益 -58 -138 -181 -217 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 归属母公司净利润 195 984 1287 1549 EBITDA 1692 3626 4086 4053 EPS（元） 0.17 0.87 1.13 1.36 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投