2019年中报点评：上半年业绩触底，下半年有望全面复苏

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 长电科技（600584）：上半年业绩触底，下半年有望全面复苏 ——2019年中报点评 2019年09月01日 推荐/首次 长电科技 公司报告 报告摘要： 事件：公司2019上半年营业收入91.5亿元，同比减少19.1%，归母净利润亏损2.6亿元，去年同期盈利0.1亿元。Q2单季度营业收入46.3亿元，同比减少20.3%，环比增长2.6%，归母净利润亏损2.1亿元，去年同期盈利0.05亿元，今年Q1亏损0.47亿元。  国内市场反弹明显，但海外市场复苏乏力，拖累公司整体业绩。在今年一季度触底以后，二季度国内封测市场复苏明显，但海外市场略显疲软，根据WSTS数据，2019上半年全球半导体销售额同比下滑14.8%。长电母公司在Q2单季度营收环比增长11.5%，净利润3082万元，实现上半年扭亏为盈（净利润1633万元），但星科金朋以及长电韩国等海外子公司依然亏损。公司目前来自中国大陆以外地区的营收占比超过80%，海外市场复苏迟滞影响公司整体业绩。  二季度新增订单或将在体现在下半年财报。观察上游晶圆代工龙头企业台积电以及同业封测龙头企业日月光的月度数据可以发现，二季度以来的营收逐月增长，市场复苏然虽缓慢但趋势明显。通常新增封测订单需要两到三个月才可以体现在财务报表中，因此公司下半年业绩有望实现显著增长。  5G技术的发展或将为公司带来长期收益。5G建设的全面推进是半导体行业的全新发展动力，随着5G技术的应用，星科金朋拥有的SiP、FC和晶圆级封装等先进技术将获得用武之地，有望随着存储器、射频前端模块、基带、电源管理、手机AP等相关产品的放量而提升高端产能利用率，为公司带来长期收益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年营收分别为234.5、252.3和271.8亿元，归母净利润分别为0.34、5.06和9.15亿元，EPS分别为0.02、0.32和0.57元，对应当前股价的PE值分别为708、47和26倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；海外公司管理效果不及预期等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 23,856 23,856 23,446 25,230 27,175 增长率（%） 24.54% 0.00% -1.72% 7.61% 7.71% 归母净利润（百万元） 343.35 -939.32 33.70 506.24 914.66 增长率（%） 223% -374% - 1402% 80.68% 净资产收益率（%） 3.64% -7.64% 0.27% 3.81% 6.34% 每股收益(元) 0.28 -0.65 0.02 0.32 0.57 PE 53.14 - 707.65 47.11 26.08 PB 2.14 1.94 1.90 1.80 1.65 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是专业的半导体芯片封装测试服务提供商（OSAT），拥有自主知识产权的Fan-out eWLB、WLCSP、Bump、PoP、fcBGA、SiP、PA等封装技术，产品全面覆盖计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等领域。并购星科金朋完成后，公司市占率占据全球第三名。 未来3-6个月重大事项提示： 不适用。 发债及交叉持股介绍: 中芯国际[0981.HK]间接持有公司14.28%的限售流通A股。 交易数据 52周股价区间（元） 15.06-15.5 总市值（亿元） 241.39 流通市值（亿元） 148.28 总股本/流通A股（万股） 160287/98457 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.92 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘慧影 010-66444130 liuhy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040002 研究助理：吴天元 010-66554020 wuty@dxzq.net.cn 研究助理：吴昊 010-66554020 wuhao_yjs@dxzq.net.cn -45.7%54.3%9/311/31/33/35/37/3沪深300 长电科技 P2 东兴证券公司报告 长电科技（600584）：上半年业绩触底，下半年有望全面复苏 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 8500 10905 8295 8932 10320 营业收入 23856 23856 23446 25230 27175 货币资金 2148 4774 2345 2523 3407 营业成本 21061 21131 20843 22152 23615 应收账款 2841 2779 2698 2903 3127 营业税金及附加 53 46 0 0 0 其他应收款 332 152 149 160 173 营业费用 241 285 258 252 272 预付款项 159 197 197 197 197 管理费用 2008 1111 1172 1262 1359 存货 2313 2274 2284 2428 2588 财务费用 983 1131 650 484 356 其他流动资产 538 512 491 580 678 研发费用 0 888 703 757 815 非流动资产合计 22198 23522 22157 21048 19274 资产减值损失 22.69 546.92 30.00 30.00 30.00 长期股权投资 218 190 190 190 190 公允价值变动收益 68.07 -123.37 0.00 0.00 0.00 固定资产 15810 16179 15578 14690 13536 投资净收益 85.06 452.30 50.00 50.00 50.00 无形资产 569 635 607 581 556 加：其他收益 287.45 154.85 200.00 200.00 200.00 其他非流动资产 79 137 0 0 0 营业利润 -22 -804 39 544 978 资产总计 30699 34427 30451 29980 29594 营业外收入 70.17 9.86 20.00 20.00 21.00 流动负债合计 13099 18405 14653 13435 11887 营业外支出 24.32 19.02 15.00 15.00 15.00 短期借款 3425 7129 3411 1888 0 利润总额 24 -813 44 549 984 应付账款 4720 4170 4283 4552 4852 所得税 -50 114 0 27 49 预收款项 60 113 113 113 113 净利润 74 -927 44 521 935 一年内到期的非流动负债 3322 5280 5280 5280 5280 少数股东损益 -270 13 10 15 20 非流动负债合计 8022 3727 3233 3233 3233 归属母公司净利润 343 -939 34 506 915 长期借款 3721 2934 2934 2934 2934 主要财务比率 应付债券 2721 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 21121 22132 17886 16668 15120 成长能力 少数股东权益 133 3 13 28 48 营业收入增长 24.54% 0.00% -1.72% 7.61% 7.71% 实收资本（或股本） 1360 1603 1603 1603 1603 营业利润增长 -95.20% 3572.81% -104.81% 1304.68% 79.86% 资本公积 6891 10242 10242 10242 10242 归属于母公司净利润增长 222.89% -373.58% - 1402.00% 80.68% 未分配利润 1116 143 171 602 1379 获利能力 归属母公司股东权益合计 9445 12292 12552 13285 14426 毛利率(%) 11.71% 11.43% 11.10% 12.20% 13.10% 负债和所有者权益 30699 34427 30451 29980 29594 净利率(%) 0.31% -3.88% 0.19% 2.07% 3.44% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.12% -2.73% 0.11% 1.69% 3.09% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 3.64% -7.64% 0.27% 3.81% 6.34% 经营活动现金流 3657 2509 2239 2556 2899 偿债能力 净利润 74 -927 44 521 935 资产负债率(%) 69% 64% 59% 56% 51% 折旧摊销 3171.76 3096.64 1639.43 1725.18 1791.67 流动比率 0.65 0.59 0.57 0.66 0.87 财务费用 983 1131 650 484 356 速动比率 0.47 0.47 0.41 0.48 0.65 应收账款减少 -119 62 81 -205 -224 营运能力 预收帐款增加 28 53 0 0 0 总资产周转率 0.79 0.73 0.72 0.83 0.91 投资活动现金流 -3623 -3556 97 -371 229 应收账款周转率 9 8 9 9 9 公允价值变动收益 68 -123 0 0 0 应付账款周转率 5.62 5.37 5.55 5.71 5.78 长期投资减少 0 0 530 0 0 每股指标（元） 投资收益 85 452 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 0.28 -0.65 0.02 0.32 0.57 筹资活动现金流 -19 3422 -4765 -2007 -2245 每股净现金流(最新摊薄) 0.01 1.48 -1.52 0.11 0.55 应付债券增加 -2055 -2721 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.95 7.67 7.83 8.29 9.00 长期借款增加 -306 -787 0 0 0 估值比率 普通股增加 324 243 0 0 0 P/E 53.14 - 707.65 47.11 26.08 资本公积增加 4478 3351 0 0 0 P/B 2.14 1.94 1.90 1.80 1.65 现金净增加额 15 2375 -2430 178 884 EV/EBIT DA 7.58 10.07 14.23 11.42 9.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 长电科技（600584）：行业景气度转好，二季度业绩全面复苏 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 刘慧影 4年证券从业经验，曾在纽约一家对冲基金任TMT研究员，2017年1月加入东兴证券从事电子研究。 研究助理简介 吴天元 哈尔滨工业大学工学学士，山东大学金融硕士，3年核电工程师经历，2019年加入东兴证券。 吴昊 北京航空航天大学材料工程硕士，