8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力

8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力 易碧归分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 工业生产有结构性增长，持续好转需政策发力。8月工业增加值同比增长 4.5%，其中，制造业为拉动工业增加值上升的主要因素，中游制造业增速较上游有明显改善，下游需求逐步显现。能源品类中，水电出力反弹，为年内首次正增长。生产端出现结构性增长，上游工业生产增长量逐步向中下游传导。结合金融数据略有下滑，需求端企业经营活力、居民端收入及财富增长均不佳，导致下游需求不及预期，向上传导较为困难，工业增加值的平稳增长还需政策发力。 基建投资剔除基数效应后企稳回升，未来有望保持韧性。8月基建投资 （全口径）累计同比增长8.96%，剔除基数影响后基建投资（不含电力）两年复合增速回升至7.3%，基建投资对经济支撑力度仍保持韧性。�本月高炉开工率、日均铁水产量、粗钢产量等高频数据向好，显示当前基建供应端整体情况良好。②8月监管强调今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争10月底前使用完毕。在供应端和资金端双重发力的情况下，四季度基建投资有望保持韧性。 制造业投资表现一般，预计四季度将略有好转。制造业投资环比几乎持平，主因在于实体经济仍处于修复期，内生动力不足，信心修复仍需政策配合。预计稳增长及地产政策陆续出台后，四季度制造业投资应有好转。 房地产市场还处于低位运行的调整阶段，在多项刺激政策出台的影响下，略有回暖迹象。1-8月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄，当月销售面积微增，到位资金减少，地产政策对于商品房交易的刺 激力度与可持续性有待进一步观察市场反应。由于地产政策松动效果显现需要时间，预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖，到位资金补充与库存周期去化可能优先改善。 社零消费超预期回暖，结构仍偏必需，出行相关有望较快恢复。以餐饮为 代表的服务消费和以化妆品、石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显。必选消费保持较强韧性，可选消费9月有望改善，整体消费结构仍偏必需，复苏仍在路上。 相关报告 美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温 2023.09.15 8月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察 2023.09.13 8月通胀数据解读：CPI、PPI双筑底，实体经济拐点或已来临 2023.09.13 宏观经济点评 2023年09月19日 风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期。 目录 1.工业生产：结构性增长4 1.1工业生产总量分析：微幅增长4 1.2分产业链：上游增速向中下游传导4 1.3分产品：水电年内首次正增长6 2.服务业：加速增长，现代服务业增长较快7 3.基建投资：建材产量提升叠加财政政策发力，基建年内有望企稳7 4.制造业投资：稳步推进，改善仍需时日10 5.地产投资：8月仍处调整阶段，等待政策效果显现11 5.1开发面积：未见积极信号，供给端改善不明显12 5.2销售：商品房销售环比略有增加，能否持续是行业回暖关键13 5.3资金：到位资金持续减少，房企自筹资金有企稳迹象13 5.4库存：商品房待售面积连续三个月增长，库存不高但去化较慢14 6.社零消费：结构仍偏必需，出行相关有望较快恢复14 6.1整体：8月社零累计同比增速收窄，餐饮消费有较大拉动15 6.2分行业：必选消费韧性较强，可选消费有较大回落16 7.总结展望17 8.风险提示17 图目录 图1工业增加值环比微幅增长4 图2上中下游工业增加值同比增速（%）5 图3高技术行业当月同比放缓6 图4高耗能行业当月同比持平6 图5主要工业品产量同比增速（%）6 图62023年服务业生产指数同比增速（%）7 图7固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速（%）8 图8螺纹钢产量量价回升（%）9 图9水泥价格持下滑趋势减缓（%）9 图10挖掘机开工小时数同比回升（%）9 图11石油沥青开工率震荡上行（%）9 图12分领域基建投资增速（%）9 图13广义/狭义基建投资增速维稳（%）10 图14电力、热力、燃气及水项增速明显（%）10 图15水利管理同公共设施管理业增速回落（%）10 图16交通运输项增速平稳（%）10 图17制造业投资累计同比（%）11 图18各行业投资稳步推进（%）11 图19房地产开发投资仍处调整阶段（%）12 图208月住宅投资累计延续较快降速（亿元）12 图21竣工与新开工面积分化有缩小迹象（%）12 图22新开工面积降幅较大，无超预期表现（万平方米）12 图238月商品房销售面积环比改善13 图24预计9月商品房销售面积略有增加（万平方米）13 图25房地产开发企业到位资金累计同比持续减少14 图261-8月房企自筹资金同比降幅略有收窄14 图278月商品房待售面积同比涨幅扩大14 图28库存去化周期拉长较快（万平方米）14 图292023年8月社零累计同比增长7%（%）15 图308月社零同比开始升温（%）15 图318月社零有超预期好转，环比动能增强（%）15 图322023年8月社零消费各分项同比表现（%）16 图33社零消费各分项两年CAGR表现（%）16 1.工业生产：结构性增长 2023年8月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，小幅回升。今年1-8月规模以上工业增加值同比增长3.9%。 1.1工业生产总量分析：微幅增长 8月份规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。分三大门类看，制造业为拉动工业增加值上升的主要因素。2023年8月制造业同比增长5.4%，环比增长1.5个百分点；采矿业同比增长2.3%，环比增长1个百分点；电热供应同比增长0.2%，环比下降4.4 个百分点。本月电力供应下降较多为拖累项。 图1工业增加值环比微幅增长 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 规模以上工业增加值:全部:当月同比% 规模以上工业增加值:采矿业:当月同比% 规模以上工业增加值:电力、热力生产和供应业:当月同比% 规模以上工业增加值:制造业:当月同比% 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：国家能源局，联储证券研究院 1.2分产业链：上游增速向中下游传导 8月上中下游中仅少量分项同比负增长，环比明显改善，总体而言工业生产仍在持 续恢复中，并从上游向中下游传导。上游率先感知到下游需求的复苏，若4季度同比增速持续增加，则企业真实需求得到明显改善的结论方可确认成立，当前仍需进一步观察。 上游采矿业 上游制造业 石油和天然气开采业 化学原料和化学制品制造业橡胶和塑料制品业 黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业非金属矿物制品业 金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他 医药制造业农副食品加工 食品制 3.00 5.00 1.80 -1.10 -0.10 1.80 0.0 7.20 14.80 5.40 14.50 8.80 4.20 9.80 3.60 1 4.10 9. 中游制造业 下游制造业 图2上中下游工业增加值同比增速（%） 指标名称 8月增速变动 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 202 煤炭开采和洗选业 1.20 1.60 0.40 2.00 -1.60 资料来源：国家能源局，联储证券研究院 分产业链来看，上游原材料加工同比、环比均处于增速较快状态。上游制造业表现亮眼，化学原料和化学制品制造业当月同比增速14.8%，同时8月增速变动为5%，持续保持高增长。黑色金属冶炼和压延加工业当月同比增速14.5%，仍保持两位数的高增 长。 中游制造业增速较上游有明显改善，下游需求逐步显现。其中电气机械和器材制造业保持同比10.2%的高增长。计算机、通信和其他电子设备制造业年内首次出现5.8% 的高增长，这与近期国家对数据要素及芯片的高度重视密不可分。7月28日国务院任命刘烈宏为国家数据局局长，8月11日国家数据局正式挂牌步入倒计时，数据要素各方面制度体系和配套政策将加快出台，各地智能算力平台启动建设，在未来国产芯片将占据一席之地。具体来看，华为在5G芯片领域取得突破，带动中游计算机及电子制造业蓬勃发展。8月29日，华为Mate60Pro发布，是全球首款支持卫星通话的大众智能手机，该机使用了华为最新的7纳米芯片，接入鸿蒙4.0操作系统，多端互联是鸿蒙重要理念之一，未来PC端有望成为其下一个主战场。在国产替代的大趋势下，国产芯片技术的提高助力中游制造业蓬勃发展。 下游制造业依旧为汽车制造业领涨。8月汽车制造业同比增长9.9%，环比增长3.7%。医药制造同比增速-6.2%，较上月负增长2.7%。 高技术行业对工业增加值的同比增速贡献量减弱，高耗能行业同比与上月持平。8 月是高技术产业增加值，从7月的同比0.7%恢复至2.9%，拉动项主要在于计算机、通 信和其他电子设备制造业同比增长5.8%。高耗能行业中化学原料和化学制品制造业同比增长14.8%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长14.5%，有色金属冶炼和压延加工业同比增长8.8%。表面我国仍需在高技术行业中持续发力，进一步带动工业生产持续进步。 图3高技术行业当月同比放缓图4高耗能行业当月同比持平 2023-052023-062023-072023-08 20 15 10 5 2023-052023-062023-072023-08 20 15 10 5 0 0 高 -5技 术 制 -10造 业 医天铁计 药和路电算 制其、子机造造他船设、业业运舶备通 输、制信 设航造和备空业其制航他 专电 用气 设机 备械 制业和 造器 业材 制造 化黑有非 -5学色色金 原金金属 料属属矿 造和工冶工冶物 业化业炼业炼制 学和和品 制压压业 品延延 制加加 资料来源：iFind，联储证券研究院资料来源：iFind，联储证券研究院 1.3分产品：水电年内首次正增长 从主要工业品产量来看，能源类产品及化工原材料保持同比高增长，出口产业链及汽车产业链负增长收窄。 能源品类中，水电出力反弹，为年内首次正增长。原油加工量8月同比增长19.6%，持续保持两位数的高增长。在新能源发电量中，太阳能发电同比增长13.9%，水电同比增18.5%，火电同比转负2.2%。水电出力反弹，为年内首次正增长的原因主要与汛期来 水改善有关。根据中国气象局统计，今年8月全国平均降水量111.3毫米，较常年同期偏多3.9%。火电发电量由正转负，主要受水电等清洁能源挤出效应加强影响。 图5主要工业品产量同比增速（%） 8月增速变动2023-08 2023-062023-052023-042023-03 1.9 .2 5.5 2.8 7 2 6 .9 .9 5.7 -36.5 .8 2 6.4-3.3 .55 6.4 .8 1 7 - -5.4 1 .5 .4 1 -7.9 7.3 5 -5.3 - 1.8 5 -2.5 .7 - 76.9 0 .6 .2 85.4 .3 33 .6 43 .6 27 9 24. 13.8 -11.1 其中：新能源汽车 13 54.2 20 2.8 .5 3.9 3.4 运动型多用途乘用车（SUV） 7 .6 12 .7 -10 .2 -12 0.4 12.6 其中：轿车 .2 11 59.8 .3 17 0.8 3.8 4.5 8.3 汽车 汽车产业链 -0 3. .6 -1 2 5. 7 移动通信手持机 .6 -21 -19.9 .8 -18 .9 -24 .3 -22 -1.8 5 20. 微型计算机设备 5.7 -7.4 8 3. .1 -12 .3 -13 8.6 -1 工业机器人 0 -1.9 9 1. 0.0 1 -2. 0 2.1 金属切削机床 3 0.8 1 1. 2.9 5 1. 3.1 1.6