政策发力,经济筑底 ——2022年8月经济数据点评 8月规模以上工业增加值当月同比4.2%;社会消费品零售总额当月同比5.4%;城镇固定资产投资额累计同比5.8%,其中制造业投资累计同比10.0%,全口径基建投资累计同比10.4%,房地产投资累计同比-7.4%。 总体上看,“稳增长”政策推动经济修复边际提速,但结构仍然分化,复苏基础尚不牢固。基建和制造业投资增速高位是经济修复的主要支撑,但房地产投资持续下滑,出口增速放缓,消费内生增长动能仍弱。 一、供给:生产小幅提速,就业边际改善 规上工业增加值当月同比增速小幅上行0.4pct至4.2%,带动累计同比增速较1-7月小幅上升0.1pct至3.6%。但生产同比提速主要受低基数影响,本月季调环比0.32%,低于疫前同期平均水平。“稳增长”政策持续发力落地,对装备制造等基建相关行业生产形成有效支撑,但工业生产动能仍受供需因素制约,一方面整体需求仍然疲弱,另一方面局部疫情反弹以及高温干旱形成供给冲击。 分三大门类看,上游采矿业工业增加值当月同比增速下降2.8pct至5.3%;中游制造业同比增速小幅上升0.4pct至3.1%;由于夏季高温推升居民和企业用电用水需求,下游电热燃水业同比增速上升4.1pct至13.6%,为2021年3月以来的最高水平。 分行业看,汽车制造业在出口景气、促消费政策支持以及产业链加快恢复下,工业增加值同比增速大幅上升8.0pct至30.5%,表现最为亮眼。机械制造业在基建投资加速的带动下,同比增速上升2.3pct至14.8%。高技术企业生产边际放缓,但仍维持较高韧性,同比增速小幅下降1.3pct至4.6%。 8月服务业生产指数同比增速上升1.2pct至1.8%,累计同比增速反弹0.3pct至0%。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,金融业生产指数保持较高增长,同比增速分别较上月小幅下降1.4pct、0.1pct至8.9%、4.8%;住宿和餐饮业同比增长7.4%。 就业压力边际缓解。8月城镇新增就业115万人,处于往年同期平均水平,城镇调查失业率进一步回落0.1pct至5.3%。其中,外来农业户籍人口调查失业率进一步下降0.1pct至5.0%,16-24岁青年失业率结束5个月的上行,回落1.2pct至18.7%。但当前整体失业率仍高于疫前同期水平,青年失业率仍处高位。前瞻地看,经济持续修复及“稳就业”政策持续发力有望带动失业率稳步回落。 二、固定资产投资:基建和制造业发力 8月全国固定资产投资同比增速上行2.8pct至6.6%,修复至疫情二次冲击前3月单月增速水平,带动累计同比增速小幅上行0.1pct至5.8%;季调环比0.36%,虽较7月有所改善,但仍低于疫前0.43%的平均水平。其中,房地产投资收缩加剧;基建和制造业投资增速走高,是固定资产投资的主要拉动。 (1)房地产:销售跌幅收窄,投资收缩加剧 基数效应叠加需求端政策放松,令商品房销售降幅小幅收窄。8月全国商品房销售面积同比-22.6%,销售金额同比-19.9%,降幅分别较上月收窄6.3pct、8.3pct;环比增速分别为4.9%、4.3%;平均单价同比较上月上升2.5pct至3.5%。 房地产投资单月同比下降13.8%,降幅较7月扩大1.5pct,拖累累 计同比增速进一步下滑1.0pct至-7.4%。一是建安投资或仍陷大幅收缩。8 月房屋新开工和施工面积同比降幅分别扩大0.3pct、3.5pct至-45.7%、-47.8%;受“保交楼”推动,竣工面积同比跌幅大幅收窄33.5pct至- 2.5%。但由于本月竣工面积仅相当于新开工和施工面积体量之和的26%,建安投资改善空间有限。二是土地购置费或延续大幅收缩。土地购置面 积和土地成交价款收缩加剧,同比降幅分别扩大9.3pct、7.6pct至-56.6%、-41.0%,百城土地成交溢价率为3.8%,仍处历史低位,土地市场未见回暖。 房企开发资金下滑态势边际收敛。8月房企到位资金同比降幅收窄4.1pct至-21.7%。一方面,商品房销售跌幅收窄直接映射到了住户端资金来源,定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅分别较7月收窄5.2pct、4.3pct至-26.0%、-18.3%。另一方面,房企信用压力未出现进一步恶化,国内贷款和自筹资金规模与上月基本持平,由于基数效应,两者同比降幅较7月分别收窄19.2pct和2.2pct至-17.6%、-18.4%。 前瞻地看,房地产市场悲观预期改善仍需时日,叠加房企信用风险仍未出清,商品房销售或将延续低迷,房地产投资仍面临下行压力。“稳地产”政策有望进一步加码,托底房地产投资。 (2)基建:政策加力推动高增 基建投资显著提速,8月全口径基建投资同比增长15.4%,创年内 新高,增速较上月上升3.9pct,带动累计同比增速提升0.8pct至10.4%。从结构上看,电热燃水业与水环公共业维持高速增长,累计同比增速分 别达15.0%和13.0%;交运仓邮业累计同比增速上升0.7pct至4.9%。 基建投资超预期高速增长,主要有三方面原因。一是资金充裕,一方面,地方要在8月底前将用于项目建设的新增专项债使用完毕;另一方面,6月末推出的3,000亿政策性开发性金融工具在8月集中投放使用,预计可撬动社会配套融资7,500亿元。二是各地重大项目储备较为充足。三是去年下半年的低基数效应。 前瞻地看,基建投资增速在低基数以及接续性的“稳增长”政策支持下有望延续高速增长。8月末国常会进一步增加政策性开发性金融工具额度3,000亿元,且部署用好5,000亿地方专项债结存限额,合计可为基建提供增量资金超万亿。 (3)制造业:景气度上升 制造业投资增速显著上升,主要受到“稳增长”政策及基数效应支撑。8月制造业投资增速上升3.1pct至10.6%,带动累计同比增速小幅上行0.1pct至10.0%。一方面,对制造业设备更新、技术升级的信贷支持及税费缓缴减免政策力度加码落地;另一方面,基建项目加快动工及汽车产销提速带动相关制造行业需求回暖。分行业来看,高技术制造业投资维持高增长,累计同比增速上升0.1pct至23.0%;汽车制造业和电气机械制造业投资景气度进一步上升,累计同比增速分别上升3.0pct、1.2pct至12.9%、38.4%。 前瞻地看,制造业投资在政策托举下有望维持较高增长,但受外需走弱、房地产收缩影响,增速或边际回落。 三、消费:显著反弹,动能仍弱 8月社会消费品零售总额同比增速上行2.7pct至5.4%,带动累计同比增速转正,较前值回升0.7pct至0.5%。消费同比增速大幅反弹,主要由于去年基数偏低,但季调环比-0.05%,显著弱于季节性(疫前平均0.6%),显示出消费内生动能仍然疲弱。 按消费类型看,商品和服务消费同比增速均大幅改善,服务消费修复好于商品,但两者环比动能均偏弱。商品零售同比增速较7月上升1.9pct至5.1%,环比增速由7月的-8%反弹至1.0%,但弱于疫前同期 2.2%的平均水平。分商品类别来看,一是可选消费品多数增速放缓或陷入收缩,其中金银珠宝、通讯器材、文化办公用品零售同比增速均大幅放缓,化妆品陷入收缩。二是地产相关消费品收缩加剧,建材、家具同 比分别为-9.1%、-8.1%。促消费政策下汽车消费成为亮点,同比增速反 弹至15.9%,且近三个月限额以上汽车零售额维持高速增长,贡献了限上商品零售增长的45%。服务方面,餐饮收入同比自今年3月以来首度转正,且大幅反弹至8.4%,但环比增速1.5%明显低于疫前5%左右的水 平。按消费场景看,受疫情影响,8月网上商品和服务零售额同比增速 反弹至9.4%,高于整体消费增速。 前瞻地看,近期全国疫情散发,线下消费场景持续受限,叠加居民收入预期和消费信心偏弱,短期内消费复苏动能仍将偏弱。随着去年基数的改善,9月消费增速波动或将加大。促销费政策持续发力之下,消费仍存在结构性亮点。 四、前瞻:经济修复内生动能有待增强 总体上看,8月经济改善主要受到“稳增长”政策支撑,内生增长动能仍然偏弱。前瞻地看,随着国务院近期部署的增量政策工具落地见效,基建和制造业投资有望维持高增长,但私人部门预期疲弱导致需求不足,或将持续压制消费和房地产投资修复。未来随着去年经济基数走高,经济数据波动或将加大,年内经济增长仍将承压。 (评论员:谭卓王欣恬刘阳) 附录: 图1:三驾马车修复动能分化 资料来源:Macrobond、招商银行研究院注:2021年各月为两年平均增速 图3:工业生产增速边际上行 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图5:房地产投资收缩加剧 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图2:全国城镇调查失业率继续回落 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图4:服务业生产修复提速 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图6:房屋竣工面积大幅改善 资料来源:Macrobond、招商银行研究院注:2021年各月为两年平均增速 图7:基建投资增长提速 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图9:制造业投资增速走高 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图11:消费同比增速反弹带动累计同比增速转正 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图8:交通运输、仓储和邮政业增速改善 资料来源:Macrobond、招商银行研究院注:2021年各月为两年平均增速 图10:高技术制造业投资增速小幅上升 资料来源:Macrobond、招商银行研究院注:2021年各月为两年平均增速 图12:商品和餐饮消费因基数效应同比增速反弹 资料来源:Macrobond、招商银行研究院注:2021年各月为两年平均增速