中国2024年7月经济数据图景：等待政策发力，经济总体平稳

期货研究报告|宏观数据2024-08-15 等待政策发力，经济总体平稳 ——中国2024年7月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 8月15日，国家统计局公布数据显示，7月经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。 核心观点 ■7月从M1负增加深到地产调整未完 经济增长：上半年GDP名义增速放缓至4.1%；7月份工业经济同比增长放缓0.1个百分点至+5.9%（环比维持正增长），服务经济同比增长回升0.1个百分点至+4.8%。 通货膨胀：7月上下游价格强于中游价格表现。其中上游价格改善2.9个百分点，中游价格改善1.7个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格改善0.1个百分点。7月地区间的价差结构维持分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 投资生产：7月固定资产投资累计增速相比较6月继续小幅回落至+3.6%，环比增速小幅回落至-0.17%。投资结构上，运输设备（+30.1%）、水利（+28.9%）、食品生产 （+26.8%）、电热气水生产（+23.8%）和农副产品（+21.2%）投资仍明显快于制造业 （回落0.2个百分点至+9.5%）；产量结构上，产能去化有所放缓，二季度电气机械制造、非金属矿物制品、食品制造和计算机制造分别降低了6.3、5.8、5.4和4.6个百分点，上游工业产品产量增速在过去一年仍表现为较快的回落。 消费地产：7月消费压力有所加大，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，汽车类零售额同比增速负增长加深-1.7%。从结构角度，网上实物商品零售同比增速结束了年初以来的高增�现了回落，7月增速小幅回落至8.7%。7月地产投资同比回落0.1个百分点至-10.2%，但季节性来看7月份库存消化压力相比较6月份有所减轻。 ■实物需求的压力未消，关注短期反弹 地产政策松绑后消费预期的难以改善（仍处于调整中），叠加上半年财政支�强度的相对有限，市场进一步谨慎，7月M1增速负增长加深，短期的实物消费仍面临压力。政策从落地实施到行业消费和投资的实际改善仍需要时间，7月价格指标改善的仍偏慢佐 证了这一点。8月随着财政支�的逐渐改善，利率曲线的陡峭化概率进一步上升，继续等待短期调整风险释放后的积极配置。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 增长：短期压力略上升4 通胀：中游弱于上下游5 投资：放缓阶段未结束9 生产：产能存调整压力10 消费：改善仍需要时间11 地产：关注加速调风险12 附录：国新办举行新闻发布会介绍2024年7月份国民经济运行情况16 上半年经济运行表现16 统计局如何看待经济19 制造业投资可持续性20 消费数据亮点和压力21 PPI下半年降幅收窄22 青年就业成重中之重23 房地产市场调整未变24 CPI临时性因素影响24 工业生产平稳较快增长25 供需改善和物价压力26 推动决策部署有效落实27 出口优势要重点巩固28 图表 图1：二季度实际GDP+5.0%丨单位：%YOY4 图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY4 图3：7月工业增加值+5.9%丨单位：%YOY4 图4：7月服务业生产+4.8%丨单位：%YOY4 图5：中小企业信心指数50.4丨单位：%5 图6：新经济指数7月放缓丨单位：%5 图7：7月原材料购进价格同比-0.1%丨单位：%YOY5 图8：7月原材料�厂价格同比-0.8%丨单位：%YOY5 图9：7月生产资料PPI同比-0.7%丨单位：%YOY6 图10：7月生活资料PPI同比-1.0%丨单位：%YOY6 图11：7月PPIRM分项变动丨单位：%YOY6 图12：7月PPI分项变动丨单位：%YOY6 图13：7月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图14：7月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图15：7月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY7 图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY7 图17：7月份地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY7 图18：7月份地区PPI-PPIRM变动丨单位：%YOY7 图19：7月CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图20：7月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图21：7月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图22：7月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图23：7月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图24：7月CPI/PPI与M2/M1变动丨单位：%YOY8 图25：7月固定资产投资同比+3.6%丨单位：%YOY9 图26：其中第二产业投资同比+12.5%丨单位：%YOY9 图27：分行业固定资产投资丨单位：%YOY9 图28：分行业产能利用率丨单位：%PCT10 图29：分行业产能利用率丨单位：%PCT10 图30：水泥库存比低位和变化丨单位：%YOY10 图31：水泥价格指数开始回升丨单位：指数点10 图32：部分产品产量同比和变化丨单位：%YOY11 图33：生产资料价格变化丨单位：%YOY11 图34：消费品零售额同比+3.7%丨单位：%YOY11 图35：网上销售同比+9.5%丨单位：%YOY11 图36：主要商品类别零售额同比增速丨单位：%YOY12 图37：部分产品销售负增长改善丨单位：%YOY12 图38：新经济指数�现反弹丨单位：指数点12 图39：7月国房景气指数92.22丨单位：指数点13 图40：7月地产投资同比-10.2%丨单位：%YOY13 图41：7月地产投资资金来源未改善丨单位：%YOY13 图42：7月待售面积/销售面积丨单位：月数13 图43：7月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图44：7月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图45：7月地产销售和待售面积增速丨单位：%YOY14 图46：7月地产施工面积情况丨单位：亿平米14 图47：7月地产竣工面积情况丨单位：亿平米14 图48：7月地产新开工面积情况丨单位：亿平米14 图49：7月份类新开工面积增速丨单位：%YOY15 图50：7月份类竣工面积增速丨单位：%YOY15 增长：短期压力略上升 7月中国经济增长表现�短期继续放缓。数据显示，二季度GDP按不变价格同比增长 5.0%，低于市场预期；但是考虑价格因素后，实际GDP和名义GDP（以现价GDP间接替代）的增速差异小幅收窄至0.93%（图1），显示�宏观经济主体对于未来增长仍然体现�谨慎的特征，7月工业增加值环比增速继续改善，PPI负增长压力暂未缩小。 宏观经济结构体现�的经济压力仍在增加。7月份不同所有制企业工业增加值分化延续，股份制、私营虽然强于其他类型的增速但也开始显示放缓特征。中小企业现状指数和预期指数环比有所改善，指数再次回到50荣枯线上。从经济形态来看，工业经济在7 月份同比增长继续回落0.1个百分点至5.9%（环比增速小幅回落），服务经济在7月份同比增长略有改善至4.8%，显示�商品生产放缓而服务生产短期回升的分化。 图1：二季度实际GDP+5.0%丨单位：%YOY图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY GDP实际GDPⅠⅡⅢ 国有外商股份制私营 缩 胀 10 8 6 4 2 202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：7月工业增加值+5.9%丨单位：%YOY图4：7月服务业生产+4.8%丨单位：%YOY 环比工业增加值生产指数商务活动指数业务活动预期指数 401.21565 300.91060 200.6555 100.3050 00.0-545 -10 2022 2023 2024 -0.3 -10 40 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：中小企业信心指数50.4丨单位：%图6：新经济指数7月放缓丨单位：% SMEI现状指数预期指数信用指数NEI劳动力资本科技 5645 5440 5235 5030 4825 46 202220232024 20 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 通胀：中游弱于上下游 中游利润受到挤压。回顾2016年以来三轮原材料价格的上涨周期，前两轮均伴随着� 口改善拉动价格的上涨；而2023年以来的这轮价格回升，自2023年中逐渐企稳之后， 7月价格临近结束“负增长”状态。从上下游价格增速对比来看，上游PPIRM从4月-3.0%继续回升至-0.1%，累计改善了2.9个百分点；中游PPI从4月-2.5%回升至-0.8%，改善了1.7个百分点，其中生产资料价格回升2.4个百分点，生活资料价格反而回落0.1个百分点；而下游CPI受到猪肉价格影响，从4月0.3%回升至0.5%，上升0.2个百分点。 图7：7月原材料购进价格同比-0.1%丨单位：%YOY图8：7月原材料�厂价格同比-0.8%丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 PPIRM 20162018202020222024 PPI生产资料生活资料 2 0 -2 -4 -6 -8 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 5 0 -5 -10 -15 -20 生产资料采掘原料加工 20232024 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 3 2 1 0 -1 -2 -3 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：7月PPIRM分项变动丨单位：%YOY图12：7月PPI分项变动丨单位：%YOY 近1个月变化近1年变化(右轴)近1个月变化近1年变化(右轴) 2.0182 16 1.5142 121 1.010 81 0.560 4 0.02-1 0-1 -0.5-2 -2 25 20 15 10 5 0 -5 煤炭石油化学冶金造纸纺织其他森林建材机械食品缝纫文教皮革 电力 -10 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：7月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图14：7月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY 年同比变化(%YOY) 普普通通水水泥泥复合水焦泥炭 焦煤 锌 锌 铜 铝 铝铜 铅 铅 合水泥 焦炭 平板玻璃 平板玻璃 焦煤 30 15 0 复 -15 -30 钢材有色建材 200 年同比变化(%YOY) 150 100 50 0 -50 化工造纸 硫酸硫酸 顺丁胶纯苯顺丁胶 聚氯瓦乙聚楞氯烯纸乙烯聚丙聚烯丙烯 烧烧碱纸碱浆 涤涤甲纶聚纶醇长甲乙聚长丝醇乙烯丝烯 苯乙烯 纯苯苯乙烯 -1000100200300400 价格所处近5年同期百分位(%) -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：7月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY 40 年同比变化(%YOY) 30 20 10 0 -10 -20 能源 液化石油气 液化天然气 液化石油气 液化天然气 同混混煤 无烟煤 混大煤优大混大煤大优同混混煤 石蜡 石蜡 柴油汽油 汽油 柴油 无烟煤 020406080100120 价格所处近5年同期百分位(%) 14 7 0 -7 -14 有色燃料黑色化工木材建材其它农副纺织 20232024 数据