信用分析报告：齐鲁财金投资集团有限公司

齐鲁财金投资集团有限公司 齐鲁财投 简称 主体基本信息 ——信用分析报告 控股股东济南市人民政府国有资产监督管理委员会 实际控制人济南市人民政府国有资产监督管理委员会 （100.00%） 一、基本情况 齐鲁财金投资集团有限公司（以下简称“齐鲁财投”或 外部评级远东资信AA+稳定 行业城投 胜遇预警- 胜遇评级- 山东省 2021年 2022年 项目 单位：亿元 “发行人”）是济南市人民政府国有资产监督管理委员会的功能性国有资本投资运营主体，主要经营工程代建、大宗商品贸易和金属材料加工等业务。截至2023年3月末，发行人注册资本30.00亿元，实收资本为1.50亿元，济南市人民政府国有资产监督管理委员会持有发行人100.00%股权，为发行人实际控制人。 GDP/增速 87,435.10/3.90% 82,875.00/8.30% 一般预算收入 7,104.04 7,284.46 截至2023年3月末，发行人总资产为401.55亿元，净资产 政府性基金收入 6,080.41 7,976.94 济南市 为186.35亿元，有息债务合计149.56亿元，资产负债率为 GDP/增速 12,027.50/3.10% 11,413.51/7.20% 53.59%。2021-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为 一般预算收入 1,001.14 1,007.61 政府性基金收入 547.29 1,060.29 0.73亿元、0.88亿元和0.04亿元，利润水平保持稳定。 单位：亿元 项目 2023Q1 2022 2021 总资产 401.55 396.79 272.24 净资产 186.35 186.33 156.72 现金等价物 - - - 资产负债率 53.59% 53.04% 42.43% 短期有息债务 97.11 102.44 43.84 总有息债务 149.56 144.18 92.50 短期债务占比 64.93% 71.05% 47.39% 现金短债比 - - - 营业收入 47.49 108.75 86.77 政府补贴 0.02 0.32 0.13 净利润 0.04 0.88 0.73 经营净现金流 -2.01 -0.02 -5.30 投资净现金流 -0.91 0.98 -9.24 筹资净现金流 -3.23 10.65 10.67 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.90%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年末，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低）第25位；广义债务率2为472.42%。 1政府债务率=（政府债务余额/一般公共预算收入+政府性基金收入） 2广义债务率=（（政府债务余额+城投有息债务）/（一般预算收入+政府性基金收入））*100% 济南市经济财政实力较强，存在一定的债务压力。济南市2022年GDP为12,027.50亿元，在山东省内各地级市排名第2位（2/16），经济实力较强，GDP增速为3.10%，较上年7.20%下降4.10个百分点；济南市2022年一般公共预算收入1,001.14亿元，在山东省内各地级市排名第2位（2/16），财政实力较强，较上年同比下降0.64%，财政实力略微减弱，其中税收收入占比69.24%，财政收入的质量及稳定性尚可，财政自给率为81.69%，自给能力较强；2022年济南市政府性基金收入为547.29亿元，较上年同期同比减少48.38%；2022年末，济南市地方政府债务余额为2,660.08亿元，在区域省份各地级市排名第2位（2/16），城投有息债务余额为6,483.20亿元，广义债务率为590.49%，城投有息债务/一般公共预算收入为6.48，存在一定的债务压力。整体来看，发行人所在区域经济财政实力较强，但存在一定的债务压力。 发行人是济南市人民政府国有资产监督管理委员会的功能性国有资本投资运营主体。济南市城投平台共6家，发行人资产规模排在第5位。资产规模第一名为济南城市建设集团有限公司（以下简称“济南城建”），济南市人民政府国有资产监督管理委员会为发行人控股股东，主要承担济南市土地熟化、基础设施建设和房地产开发等职能；第二位为济南轨道交通集团有限公司（以下简称“济南轨交”），作为济南市轨道交通投资建设的唯一主体，业务竞争力很强，还承担相关土地整理开发、安置房建设和市政基础设施建设任务等；第三位为济南城市投资集团有限公司（以下简称“济南城投”），是济南市重要的基础设施建设及国有资产运营主体，供水业务具有区域专营优势，此外还承担土地开发整理和房地产开发等职能。 三、业务分析 发行人2021-2022年和2023年1-3月营业收入分别为86.77亿元、108.75亿元和47.49亿元，2022年同比增长25.34%，主要系新增不锈钢产品销售收入和大宗商品贸易增长所致，发行人营业收入主要来源于工程代建、大宗商品贸易和不锈钢产品销售等业务，2021-2022年和2023年1-3月发行人毛利率分别为2.82%、3.16%和6.67%。 发行人工程代建业务稳定增长，需关注回款进度，未来投资支出压力较小。发行人工程代建业务的运营主体主要为子公司齐鲁财金(山东)经济发展有限公司(以下简称“齐鲁经发”)，运营模式为委托代建。“济莱合并”后发行人代建业务回购方由济南市国资委承担。具体业务运营模式方面，发行人与原莱芜市政府签署《委托代建协议》,项目建设过程中，发行人负责支付相应项目的代建款，项目建设资金主要来源于自有资金和外部融资；结算方面，在项目竣工验收合格后，发行人根据委托方出具的收入成本确认函等资料确认各年度收入，委托建设利润一般为项目投资成本的20.00-25.00%。2021-2022年，发行人工程代建业务收入3.92亿元和4.08亿元，稳定增长，占营业收入的比重分别为4.51%和3.81%，毛利率分别为17.60%和17.60%。自2020年起未实现回款，未来需关注回款进度。截至2022年末，发行人在建工程代建项目为城市交通道路提升改造项目，项目总投资10.60亿元，已投资10.10亿元，尚需投资0.50亿元。同期末，发行人拟建工程代建 项目为老年大学项目，项目预计总投资2.21亿元，未来投资支出压力较小。 发行人大宗商品贸易业务毛利率水平较低，客户和供应商集中度很高。发行人大宗商品贸易业务主要由下属子公司莱芜财金国际贸易有限公司负责运营，主要贸易商品为煤炭、矿粉、焦炭和矿山等商品。发行人大宗商品贸易业务均采用供应链金融业务模式，以销定购，由发行人为下游客户提供生产主要原材料；采购方面，发行人主要采用先款后货方式采购货物，结算方式主要为现汇、银行承兑汇票和国内信用证等，发行人与下游客户均签订了《仓库租赁协议》及《动产质押合同》，将产成品等主要库存商品进行质押。2022年，发行人对前五大供应商采购金额合计71.99亿元，占当年采购额的比例为86.43%；对前五大客户销售金额合计79.05亿元，占当年销售额的比例为94.08%，发行人贸易业务客户和供应商集中度很高。此外，发行人主要贸易业务合作方泰山钢铁集团同时为发行人客户和供应商，因对外担保涉及多起诉讼，且涉及诉讼金额较大，可能对发行人产生较大影响。2021-2022年和2023年1-3月发行人大宗商品贸易业务分别实现收入80.09亿元、83.97亿元和21.21亿元，占当期营业收入比重分别为92.53%、78.34%和57.29%，毛利率分别为 1.30%、0.91%和2.82%，2023年1-3月毛利率有所提升主要系毛利率较高的贸易商品占比提升所致，总体来看，发行人大宗商品贸易业务毛利率水平较低。 发行人不锈钢产品销售业务产品供应商集中度很高。2022年，发行人新增不锈钢产品销售业务，该业务运营主体为新纳入合并范围子公司山东泰嘉新材料科技有限公司，发行人采取以销定产模式，根据下游客户订单、销售计划或重大项目招投标需求情况，确定原材料采购数量；生产流程方面，发行人向供应商采购不锈钢热轧卷，经过退火、酸洗和平整等一系列工序后，最终产成品为不锈钢冷轧卷；原材料采购方面，发行人不锈钢产品主要原材料为不锈钢热轧卷，均向泰山钢铁集团采购，采购集中度很高；销售方面，发行人销售区域主要集中于华北、华东和华南地区，销售模式以代理销售为主，结算模式以先款后货为主，结算价格采用市场价格结算。2022年和2023年1-3月，发行人不锈钢产品销售收入分别为15.43亿元和3.39亿元，毛利率分别为1.16%和8.83%，2022年毛利率较低主要系不锈钢产品价格持续下跌，原材料采购和销售价格错配所致。 发行人作为济南市重要的国有资本投资运营主体，获得一定力度的政府支持。发行人作为济南市重要的国有资本投资运营主体，在资金和资产注入、政府补贴方面继续获得一定力度的政府支持。2021-2022年和2023年1-3月发行人分别获得财政补贴0.13亿元、0.32亿元和0.02亿元。 四、财务分析 发行人资产以其他非流动资产、货币资金和无形资产为主，资产流动性较弱。截至2023年3月末，发行人资产总额为401.55亿元，前五大资产分别为其他非流动资产83.88亿元（20.89%）、货币资金42.78亿元 （10.65%）、无形资产40.37亿元（10.05%）、应收帐款33.82亿元（8.42%）和存货30.52亿元（7.60%），资 产流动性较弱。发行人其他非流动资产主要是公益性土地和公益性生物资产；截至2022年末，发行人货币资金受限部分为27.82亿元，受限比例67.49%；发行人无形资产主要由水库水面、管委会驻地、水产研究所和坝后安全区等土地资产构成；发行人应收账款主要由应收工程代建款和常铝股份应收货款构成，其中前五大欠款方为济南市人民政府国有资产监督管理委员会、深圳市比亚迪供应链管理有限公司、山东乾硕国际贸易有限公司、光阳安泰控股有限公司和环磨科技控股(集团)有限公司，合计占比51.52%，客户集中度不高；发行人存货主要为常铝股份的原材料、库存商品和合同履约成本，其中合同履约成本主要为朗脉工程施工成本。此外，截至2023年3月末，发行人其他应收款为24.95亿元，占比6.21%，款项性质主要为往来款及对外发放的贷款，前五名其他应收款方为山东豪驰智能汽车有限公司、莱芜莲河城市建设投资有限公司、山东宝元商贸有限公司、山东广源热力有限公司和雪野区财政，占比38.45%，客户集中度不高。 发行人净利润规模较小，经营性业务利润占比较低。2021-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为0.73亿元、0.88亿元和0.04亿元。2021-2022年和2023年1-3月发行人获得政府补贴分别为0.13亿元、0.32亿元和0.02亿元，占利润总额的比例为10.66%、14.35%和5.13%。2021-2022年，发行人投资收益分别为0.95亿元和1.13亿元，主要系持有莱商银行的长期股权投资在权益法下确认的投资收益；同期，发行人公允价值变动收益分别为1.17亿元和3.62亿元，主要系投资性房地产、常铝股份纳入合并范围和其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益增加所致，分别占当期利润总额的比重为80.65%和176.31%，发行人利润总额主要由投资收益和公允价值变动收益构成，经营性业务利润占比较低。 发行人经营活动产生的现金流量净额呈净流出，存在较大的融资需求。2021-2022年和2023年1-3月，发行人经营活