宇邦新材：光伏焊带龙头企业，新产品放量加速成长

公司为全球光伏焊带龙头企业，引领行业发展。公司深耕光伏焊带领域二十年，是国内光伏焊带头部供应商，行业规模最大的企业之一。公司致力于光伏焊带细分领域标准化工作的推进，是国家标准、行业标准、协会标准的主要编撰单位之一。 公司规模不断扩大，营业收入迅速增长，规模优势趋于显著，期间费用率整体呈现下降趋势；公司持续配合新技术的研发，推动行业降本增效发展，未来将持续引领焊带及光伏行业进步。 N型电池片渗透率快速提升，公司有望显著受益。以TOPCon、HJT为主的N型电池市场占有率不断提升，将逐步替代P型PERC电池技术，成为未来的发展方向。光伏焊带作为光伏产业重要辅材之一，随电池片的发展迭代升级，线径细线化趋势明确。公司技术领先，研发布局适用不同类型组件的光伏焊带产品，适配TOPCon的SMBB焊带、适配HJT的低温焊带等高性能焊带销售规模及占比有望大幅增长。SMBB焊带及低温焊带产品具备更强的盈利能力，未来随着新电池技术的放量公司有望持续受益。 扩产持续进行，市占率有望稳步提升。公司2022年实行IPO募投项目，包含年产1.35万吨焊带基地建设、研发中心建设、生产线改造项目等稳步推进中；2023年计划发行可转债投资年产2万吨光伏焊带项目。公司建设光伏焊带生产基地，逐步用高速生产线替代慢速生产线，将常规焊带生产线逐步改造成MBB、SMBB、低温焊带等生产线，有利于扩大现有产品的生产规模，优化产品结构。公司销售规模扩大，技术优势领先行业，未来将持续保持龙头地位，预计公司市占率有望提升。 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为29.2/39.1/49.0亿元，归母净利润分别为2.32/3.55/4.60亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.23/3.42/4.42，公司当前股价对应预测2023/2024/2025年的PE倍数分别为25/16/13倍，参考可比公司估值，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带产品发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 1.宇邦新材：光伏焊带行业头部企业 1.1光伏焊带龙头，引领行业发展 公司深耕光伏焊带领域二十年。公司全称苏州宇邦新型材料股份有限公司，成立于2002年8月。2006年之前，公司主要从事非危险化学实验用品和电子元器件贸易业务；2006年后，公司主营业务变更为光伏焊带的销售，并开始进行自主研发；2007年公司开始批量生产光伏焊带；2015年公司在新三板挂牌，2022年6月，公司在深交所创业板上市，经过20年的发展，公司已成长为光伏焊带行业的龙头企业。 公司为参编国家标准的高新技术企业。公司是国内光伏焊带头部供应商，在研发实力、行业地位等方面处于国内先进水平。公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业。公司致力于光伏焊带细分领域标准化工作的推进，是我国光伏焊带国家标准、行业标准、协会标准的主要编撰单位之一，被全国半导体设备和材料标准化委员会授予“标准化突出贡献单位”。 图表1：公司发展历程 营收、利润持续增长。2018-2022年，公司营收、利润快速增长，营业收入从5.5亿元提升至20.1亿元，CAGR为38.1%；归母净利润从0.3亿元提升至1.0亿元，CAGR为31.8%。2021年，公司归母净利润增速略有下滑，主要原因系原材料价格大幅上涨造成的成本增加，2022年则恢复高速增长态势；2023Q1公司实现营收5.6亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长79.5%，继续保持快速增长。 图表2：公司近年营业收入及增速 图表3：公司近年归母净利润及增速 盈利能力回升，期间费用率下降。2020-2022年，公司毛利率逐年下降，主要原因为：以铜和锡为主的直接材料占光伏焊带成本的比例超90%，铜和锡的价格上涨影响公司产品盈利能力；2023Q1，公司毛利率回升至11.7%，后续随着原材料价格相对稳定及产品结构的变化，盈利能力有望继续回升；2020-2022年，公司期间费用率逐年下降，主要原因为公司生产规模扩大，营收显著增加，规模效应摊薄期间费用等。2023Q1公司期间费用率略有上升，主要为用于激励计划产生的股份支付金额增加，但整体仍处于较低水平。 图表4：公司近年毛利率及净利率 图表5：公司近年期间费用率 图表6：2020-2023Q1铜日均价 图表7：2021年公司主营业务成本构成 激励计划落地，增强员工凝聚力。2022年10月，公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》，2022年12月和2023年6月，分别首次授予和预留授予人员拟定股份。本次激励计划公司层面的业绩考核目标为，以2022年为基准年，公司2023/2024/2025年的净利润增长率分别不低于15%/32%/51%，或焊带产品出货量增长率不低于30%/69%/120%。本次股权激励深度绑定公司高管、中层管理人员及核心人员的利益，以提升员工积极性，促进公司中长期发展。 图表8：股权激励计划考核要求 图表9：向激励对象授予限制性股票具体情况 2.焊带产品配合N型趋势，公司市占率有望提升 2.1光伏焊带是降本增效的重要辅材 焊带用于组件封装，起到导电作用。光伏焊带是在电池片封装成组件的过程中，使用串焊机将焊带与电池片主栅线连接的重要光伏辅材，主要功能为连接光伏电池片及接线盒并传输电流。光伏焊带由基材和表面涂层构成，基材主要是铜，起导电作用，表面涂层一般为锡合金，满足光伏焊带可焊性。由于光伏焊带对光伏电池片有一定的遮挡，因此具备细线化、高性能、功能稳定的焊带产品更具备竞争优势。 图表10：光伏焊带横截面及工作原理 焊带在非硅成本中占比9%。当前组件端的非硅成本约为0.54元/w，其中铝边框、EVA、玻璃等辅材用量较大，整体成本占比相对较高，分别占非硅成本的比例约29.6%、18.5%、13.0%，而光伏焊带每块组件用量仅320g左右，耗量较少但整体成本占比达9.3%，占比相对较高； 此外，焊带产品具备重要的电路连接功能，影响电池的转换效率和银浆成本，因此是非常重要的光伏辅材之一。 图表11：光伏组件非硅成本结构 光伏焊带可分为互联带和汇流带。互连焊带的作用是连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流，汇流焊带的作用是连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流。互连焊带主要包括常规互连焊带、MBB焊带、低温焊带、低电阻焊带等；汇流焊带主要包括常规汇流焊带、冲孔焊带、黑色焊带等。多栅组件中，互连焊带和汇流焊带的消耗比例大约为5:1。 图表12：互连焊带和汇流焊带示意图 图表13：互连焊带和汇流焊带包装方式 图表14：光伏焊带分类及具体介绍 2.2超细焊带降本增效显著，配套N型电池迎来快速升级 光伏焊带线径细线化趋势明确。当前传统的PERC电池组件一般采用MBB（MultiBusbar多主栅）焊带，栅线数提升至9-15条；随着技术不断进步，光伏焊带细线化趋势更加明确，细线化主要有以下两个显著作用： 增效。焊带线径越细对电池片的遮挡越少，增大电池片的有效光照面积，提高光伏组件的发电效率，如TOPCon电池对于提效需求显著，组件主栅数提升至16，需要线径0.29mm及以下的SMBB（Super Multi Busbar超多主栅）超细焊带； 降本。HJT电池银耗量相对较高，可采用0BB技术，即不印电池主栅，用焊带进行导流，可显著降低银耗量以达到降本的目的。 图表15：电池片主栅技术发展历程 N型电池是未来的发展方向。2022年，P型PERC电池产业化转换效率已达23.5%，逐步接近P型电池理论转换效率极限。以TOPCon、HJT和XBC为主的N型电池有更高的转换效率、更低的发电成本，随着量产技术的不断成熟，将逐步替代P型PERC电池技术，成为未来的发展方向。 图表16：PERC、TOPCon、HJT电池对比 N型电池片渗透率快速提升。2022年下半年，以晶科和钧达为主的TOPCon电池片产能陆续释放，市场渗透率快速提升。2022年，N型电池片市占率合计达到约9.1%，其中TOPCon电池片市占率约8.3%，HJT电池片市占率约0.6%。据CPIA预测，2023-2030年间整体N型电池片市占率将继续提升，预计2030年N型电池片市场份额或将接近90%。 图表17：2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势 N型电池即将放量，公司有望显著受益。公司是行业龙头之一，具备领先的技术优势，持续配合下游在做TOPCon电池使用的SMBB焊带产品及HJT电池用的低温焊带等产品。目前公司SMBB焊带产品覆盖了市场主流的TOPCon光伏组件厂商，预计较多的TOPCon产能将于23Q3逐步放量，公司SMBB产品销量有望提升；此外，在异质结电池技术方面，近年内随着银包铜+0BB的快速推进，有望成为异质结电池量产的核心技术之一。公司技术领先，新型产品预计具备更强的盈利能力，未来随着新电池技术的放量有望持续受益。 图表18：TOPCon产能增长预估 图表19：异质结单瓦银耗量及预估 2.3产能扩张持续推进，公司市占率有望提升 产销逐年提升，产能利用率维持高位。公司产能规模持续扩大，支撑公司销售量持续增长，2022年，公司产能达2.5万吨，销量为2.2万吨，同比增长57.7%；2020-2023Q1，公司产能利用率均在80%以上，产销率约100%，满产满销，订单充足，广阔的下游市场需求和公司丰富的客户资源能为新增产能消化提供有力保障。 图表20：公司近年光伏焊带产能、销量 图表21：公司近年光伏焊带产能利用率、产销率 募资提高产能，优化产品结构。公司两次募集资金用于扩建产能以及提升研发实力、优化产品结构： 2022年6月，公司首次公开发行股票并于深交所上市，共募集资金净额为6.1亿元，主要用于光伏焊带生产基地建设，提升公司的光伏焊带产能，增强公司的订单承接及交付能力。 2023年5月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券债券募集说明书》，拟募资总额不超过5.0亿元，主要用于安徽基地产能扩建及对现有产能进行升级迭代，提升公司SMBB焊带及HJT组件用焊带等一系列新型焊带产品的生产能力。 图表22：公司资金募集方式及用途 公司保持市场龙头地位。A股上市公司中，同享科技、威腾电气均为生产焊带产品的企业，同享科技主要产品为光伏焊带，与公司主营业务相同；威腾电气主要产品为高低压母线及光伏焊带，光伏焊带产品在其2022年主营业务收入中占比为34.0%。据测算，2022年宇邦新材、同享科技、威腾电气在光伏焊带领域的市占率分别为17.2%、10.8%和4.7%，公司龙头地位稳固。 图表23：2022年光伏焊带行业市场份额 图表24：焊带企业销量、产能及产能规划 上市募资扩产加速，公司市占率有望提升。公司作为行业龙头，具备较强研发实力，且持续配合下游客户做新产品的研发和验证。公司在A股上市后，具备更充裕的资金实力进行募资扩产，预计市场占有率将进一步提高，我们根据市场需求测算公司的市占率，测算过程如下： 根据InfoLink等机构预测，假设2023/2024/2025年全球光伏新增装机量分别为370/420/500GW； 参考国家能源行业标准 《 光伏发电系统效能规范 （NB/T 10394-2020）》，组件出货量按照光伏新增装机容量的1.2倍容配比进行测算； 公司估算2021年1GW光伏组件所需光伏焊带均值为500吨，随着焊带产品的细线化发展，单GW组件中焊带耗量快速下降，假设2023/2024/2025年单GW组件焊带耗量分别为420/410/400吨； 根据投产节奏及公司现有的产能情况，预计公司2023/2024/2025年销量为3.5/4.5/5.5万吨； 根据以上测算，公司随着产能不断投放，市占率有提升趋