美联储9月议息会议点评：实际按兵不动，未来预期鹰派

期货研究报告|宏观点评2023-09-21 实际按兵不动，未来预期鹰派 ——美联储9月议息会议点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2023年9月21日凌晨2点，美联储公布9月利率决议。美联储9月维持利率5.25%-5.50%，再次按兵不动。但是点阵图表现鹰派，暗示年内再加息一次，明年可能的降息次数降至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升。 核心观点 ■美联储9月按兵不动 现实：美联储FOMC会后如市场所料，宣布9月保持利率不变，会议声明同7月的上次会议表述相同。核心通胀的逐渐回落反馈了美联储货币政策收紧的影响开始，美联储进入到观察货币政策滞后效应（鲍威尔称实际利率是“有实质意义的正值”）的过程中，不再进一步提高货币层面对美国经济的真实性紧缩影响。 预期：美联储在经济展望中提高了对未来经济增长预期（2023年从6月的1.0%提升至2.1%；2024年从6月的1.1%提升至1.5%），并将2024年降息的次数从此前的4次降至 2次。美联储在加息周期的顶部（鲍威尔称随着利率水平接近适当的政策立场，当前的 风险变得更加双向化）保留了年内再次加息的选项（预计在10月新财年之后的11月配合财政政策可能的扩张），进一步提升经济增长预期，释放了美国经济实现“软着陆”的鹰派预期，增加了在美联储本轮紧缩周期中对外部流动性的压力。 ■关注全球流动性对冲 影响：随着美联储预期上的收紧，对全球流动性的压力预计仍未结束。一方面，尽管美联储忽略了油价的短期波动，但是随着能源市场的博弈继续，对于通胀上行的影响仍将进一步增强，增加了货币政策对经济需求带来影响（9月经济数据存在暂停公布的 可能）的背景下通胀压力对货币政策产生的不确定性。另一方面，在美联储资产负债表政策未变的情况下，对于全球流动性的收紧方向仍未产生改变影响，关注外部经济体政策对冲的继续加码。 关注：继续关注本周日本央行的货币政策决议，存在接力美联储紧缩路径的风险。随着日本央行此前放松对长端利率的控制，未来退�YCC收益率曲线政策的预期始终未消。本周美国财长耶伦表示了对日本干预日元的理解，抬升日本央行货币政策紧缩预 期，关注其对全球流动性的进一步紧缩影响，在政策对冲的背景下，做多市场波动率。 ■风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：美联储9月SEP展望|单位：% 中值 集中趋势 范围 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 1.9–2.2 1.2–1.8 1.6–2.0 1.7–2.0 1.7–2.0 1.8–2.6 0.4–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 6月预测 1.0 1.1 1.8 1.8 0.7–1.2 0.9–1.5 1.6–2.0 1.7–2.0 0.5–2.0 0.5–2.2 1.5–2.2 1.6–2.5 失业率 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 3.7–3.9 3.9–4.4 3.9–4.3 3.8–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.7–4.5 3.7–4.7 3.7–4.5 3.5–4.3 6月预测 4.1 4.5 4.5 4.0 4.0–4.3 4.3–4.6 4.3–4.6 3.8–4.3 3.9–4.5 4.0–5.0 3.8–4.9 3.5–4.4 PCE 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 3.2–3.4 2.3–2.7 2.0–2.3 2.0–2.2 2.0 3.1–3.8 2.1–3.5 2.0–2.9 2.0–2.7 2.0 6月预测 3.2 2.5 2.1 2.0 3.0–3.5 2.3–2.8 2.0–2.4 2.0 2.9–4.1 2.1–3.5 2.0–3.0 2.0 核心PCE 3.7 2.6 2.3 2.0 3.6–3.9 2.5–2.8 2.0–2.4 2.0–2.3 3.5–4.2 2.3–3.6 2.0–3.0 2.0–2.9 6月预测加息路径 3.9 2.6 2.2 3.7–4.2 2.5–3.1 2.0–2.4 3.6–4.5 2.2–3.6 2.0–3.0 利率 5.6 5.1 3.9 2.9 2.5 5.4–5.6 4.6–5.4 3.4–4.9 2.5–4.1 2.5–3.3 5.4–5.6 4.4–6.1 2.6–5.6 2.4–4.9 2.4–3.8 6月预测 5.6 4.6 3.4 2.5 5.4–5.6 4.4–5.1 2.9–4.1 2.5–2.8 5.1–6.1 3.6–5.9 2.4–5.6 2.4–3.6 数据来源：FED华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/3 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com