9月美联储议息会议点评：鸽派发言难掩鹰派操作

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2022年09月22日 鸽派发言难掩鹰派操作 ——9月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间9月21日凌晨2时，美联储公布9月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►9月再度加息75bp，缩表按原计划提速 美联储9月加息75BP，幅度符合市场预期。美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至3.00%至3.25%（上调75bp），幅度符合CME期货价格隐含的市场预期。自今年3月以来，美联储已连续加息5次，共加息300bp，创下自1981年以来的最大密集加息幅度。 除此之外，美联储还将存款准备金利率提高至3.15%，隔夜回购利率与逆回购利率分别提高至3.25%与3.05%，同时上调一级信贷利率至3.25%。 缩表按原计划开始提速。委员会决定继续按5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，9月缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和300亿美元MBS。而此前6-8月每月的缩减规模为475亿美元（300亿美元国债，175亿美元MBS）。 ►继续下调2022年经济增速、上调通胀、失业率 下调2022年经济增速：虽然议息会议指出最近的指标表明支出和生产适度增长，不过大幅度密集加息下，美国经济下行甚至步入衰退是确定的方向。鲍威尔在后续的新闻发布会上也表示，降低通胀需要强力的货币政策工具，可能会导致经济增长在一段时间内低于趋势以及就业的疲软，不过这都是降低通胀的不幸代价，如果没有价格稳定，可能会带来更大痛苦。 因此美联储对于2022年经济增速的预期由6月的1.7%大幅下调至0.2%，另外对于2023年和2024年经济增速也进行了下调，下调后的增速预期分别为1.2%和1.7%。 上调PCE、核心PCE：议息会议依然维持了此前几个月对于通胀的表示，指出通货膨胀仍然居高不下，反映出与新冠大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。美联储此次继续上调了2022年PCE与核心PCE预期，由3月的5.2%和4.3%分别上调至5.4%和4.5%。 8月美国通胀数据显示，虽然能源能源价格下跌、家庭食品价格涨幅收窄，但是住宅、新车、交通和医疗服务价格环比再度抬升，当前的通胀粘性仍然较大。 继续上修失业率：议息会议指出，最近几个月美国就业增长强劲，失业率保持在低位。从最新数据来看，8月新增非农31.5万人，高于市场预期的29.8万人，失业率3.7%，较上月小幅抬升0.1个百分点，主要与劳动参与率提升有关，美国劳动力市场依然较为强劲。美联储此次继续上修了失业率预期，2022年失业率预期由6月的3.7%上修至3.8%，2023、2024年失业率上修幅更大，升至4.4%，较6月分别提升0.5%和0.3%。 ►后续加息节奏如何演绎？ 点阵图预期2022年剩余月份或许还有125bp的加息幅度。9月点阵图表明，19位委员中有至少10位委员预计2022年联邦基准利率目标区间在4.25%-4.50%，从目前的目标区间来看或许还有125bp的加息幅度。鲍威尔在后续的新闻发布会上也表示，年底剩余的加息幅度到底是100bp还是125bp目前还没有定论。 对于明年，有12位委员认为联邦基准利率目标区间在4.50%-4.75%,6位委员认为在4.75%-5.00%，意味着明年或仍有25bp-50bp的加息幅度。 从加息预期中位数来看，2022年中位数为4.4%（较6月增加100bp），2023年中位数为4.6%（较6月增加80bp），而降息则要等到2024年，中位预期为3.9%。 ►大类资产表现 美股、黄金走弱，美债、美元走强。美股走势一波三折，最终收跌，受美联储鹰派点阵图影响，美股直线跳水，随后鲍威尔发言表示通胀预期似乎得到了较好的控制，美股开始反弹，不过最终收跌，道琼斯、纳斯达克、标普 500分别下跌1.70%、1.79%、1.71%；黄金走弱，跌至1677.2美元/盎司；10年期美债收益率收至3.52%；美元指数继续走强，站上111.54。 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2022年9月FOMC声明 2022年7月FOMC声明 2022年6月FOMC声明 委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调委员会决定将联邦基金利率的目标 利率至3%至3.25%，并预计目标区间的持续上至2.25%至2.5%，并预计目标区间的持续上调至1.5%至1.75%，并预计目调将是适当的。调将是适当的。上调将是适当的。 委员会将继续减少其持有的美国国债和机构委员会将继续减少其持有的美国国债和机构委员会将继 货币政策债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月份债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月构债务 发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划月 所述。》所述。 当前经济个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几最近的支出和生产指标已经 此，近几个月就业增长 低位。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、通货膨胀通胀食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力食品 相关的供需失衡。委员会高度关注通胀风险 。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成 俄乌冲突和经济困难。战争和相关事 成额外的上行压力， 压力。 中国疫情 资料来源：美联储，华西证券研究所 表2美联储经济预测表 2022年 2023年 2024年 2025年 长期 GDP 9月预期 0.2% 1.2% 1.7% 1.8% 1.8% 6月预期 1.7% 1.7% 1.9% 1.8% 3月预期 2.8% 2.2% 2.0% 1.8% 失业率 9月预期 3.8% 4.4% 4.4% 4.3% 4.0% 6月预期 3.7% 3.9% 4.1% 4.0% 3月预期 3.5% 3.5% 3.6% 4.0% PCE通胀 9月预期 5.4% 2.8% 2.3% 2.0% 2.0% 6月预期 5.2% 2.6% 2.2% 2.0% 3月预期 4.3% 2.7% 2.3% 2.0% 核心PCE通胀 9月预期 4.5% 3.1% 2.3% 2.1% 6月预期 4.3% 2.7% 2.3% 3月预期 4.1% 2.6% 2.3% 资料来源：美联储，华西证券研究所 图12022年9月美联储点阵图图22022年6月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所资料来源：美联储，华西证券研究所 图3CME9月22日加息预期图4CME后续加息预期 资料来源：CME，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。