氨基酸盈利持续上行，回购、高分红回报股东

豆粕价格上涨，至8月末向上突破5000元/吨，随后高位震荡。同时，味精及苏、赖氨酸价格均持续走高，公司主营产品盈利能力迅速修复。 豆粕价格高涨，苏、赖氨酸盈利能力持续上行 美国是大豆主产区，我国大豆进口依存度逾80%，人民币汇率贬值及美豆产区干旱减产推升国内豆粕价格上行。豆粕从6月初的3800元/吨持续上涨至9月当前4741元/吨，期间一度涨至5043元/吨。 在豆粕减量替代的背景下，苏、赖氨酸作为豆粕蛋白的补充替代品价格持续上涨。苏氨酸价格从8月中旬开始明显上涨，从当时11.0元/公斤上涨至9月当前的12.25元/公斤，与此同时，公司新增25万吨苏氨酸产能7月份如期投放，苏氨酸产品有望迎量价齐升。赖氨酸98%和赖氨酸70%价格亦持续上涨，分别从6月初的8.65和5.35元/公斤上涨至9月当前的11.0和6.7元/公斤。四季度即将进入氨基酸需求旺季，价格有望继续上行。 从价差来看，氨基酸由玉米发酵制得，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸，苏、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，盈利能力显著提升。 味精价格持续上涨，现金牛业务持续发力 味精市场格局有序而集中，CR3接近90%，因而价格具有一定弹性。近月，受玉米价格小幅上涨支撑及国内食饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从7月上旬的8625元/吨，持续修复至9月当前的9538元/吨，价差亦有明显提升。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势持续拉动味精需求增长，味精板块有望作为公司现金牛业务持续发力。 高分红、持续回购，布局合成生物学 公司上市以来累计分红率55%，近三年平均分红率43%。同时，公司积极回购股份注销股本，23年4月公司启动首次非股权激励股份回购，金额8至10亿元，目标最大化股东投资回报。此外，梅花还布局了合成生物学，公司在菌种的工程放大上有显著优势，并在部分技术储备上达领先水平，有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%， 归母净利润分别为36/46/50亿元 ，同比增速分别为-19%/28%/9%，EPS分别为1.2/1.6/1.7元/股，3年CAGR为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元对应24年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期 1.豆粕价格高企拉动氨基酸盈利提升 1.1豆粕价格高企，豆粕/玉米价比提升 根据wind数据，豆粕价格从6月初的3800元/吨持续上涨至9月当前4741元/吨。玉米作为氨基酸主要原料涨幅偏弱，从6月初的2744元/吨上涨至9月当前2900元/吨，豆粕/玉米价比也从1.39提升至1.63，玉米来源的氨基酸成本端优势突出。 图表1：豆粕、玉米价格情况及其价比情况 1.2苏、赖氨酸价格上涨，价差持续扩大 根据wind数据，苏氨酸价格从8月中旬开始明显上涨，从当时11.0元/公斤上涨至9月当前的12.25元/公斤，由于玉米价格涨幅不明显，价差也有明显涨幅，从8月中旬的3.90元/公斤上涨至9月当前的4.99元/公斤。 此外，公司22年启动立项的通辽苏氨酸新建项目，已于23年5月份完成主厂房封闭、6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车，三季度公司苏氨酸新增产能有望逐步投放，苏氨酸产品迎量价齐升。 根据wind数据，三季度以来赖氨酸98%和赖氨酸70%价格持续上涨，分别从6月初的8.65和5.35元/公斤上涨至9月当前的11.0和6.7元/公斤。赖氨酸价差亦有显著提升，以赖氨酸98%为例，其价差从6月初的2.83元/公斤上涨至9月当前的4.91元/公斤，价差明显拉大。 图表2：苏氨酸价格、价差变动情况 图表3：赖氨酸价格价差变动情况 1.3味精作为现金牛业务有望持续发力 根据wind数据，味精价格从7月上旬的8625元/吨，持续修复至9月当前的9538元/吨，价差亦有明显提升，从7月上旬的2879元/吨上涨至3734元/吨，涨幅达30%。味精供给格局有序，食饮复苏叠加食品工业化趋势持续拉动需求增长，味精致癌辟谣热潮也有望带动C端需求，味精板块作为公司现金牛业务有望持续发力。 图表4：味精价格与价差持续上涨 2.风险提示 1）苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动风险 2）潜在竞争者的进入风险 3）合成生物学领域进展不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表