价格下跌盈利下降，高分红强化股东回报

事件：2024年3月18日，平煤股份发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入315.61亿元，同比减少12.44%，归母净利润为40.03亿元，同比减少30.25%，扣非后的归母净利润为39.77亿元，同比减少30.94%。 基本每股收益为1.73元，同比减少30.24%， 加权平均净资产收益率为14.18%， 同比减少15.09pct。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入84.65亿元，环比增加18.78%，同比增加7.90%；实现归母净利润8.65亿元，环比减少4.27%，同比减少13.26%；实现扣非后的归母净利润9.50亿元，环比增加4.75%，同比减少3.02%。 点评： 煤价高位回落，公司业绩承压。根据公司2023年报，混煤方面，2023年公司混煤产量为1255.3万吨（同比-1.95%），混煤销售量为1260.2万吨（同比-2.49%），吨煤售价为486.58元/吨（同比-13.02%），吨煤成本为418.34元/吨（同比-11.08%），吨煤毛利为68.24元/吨（同比-23.31%）；冶炼精煤方面，2023年公司精煤产量为1268.5万吨（同比+6.83%），精煤销售量为1271.4万吨（同比+6.29%），吨煤售价为1837.80元/吨（同比-15.37%），吨煤成本为1138.55元/吨（同比-9.11%），吨煤毛利为699.25元/吨（同比-23.92%）；其他洗煤方面，2023年公司其他洗煤产量为570.3万吨（同比-4.05%），其他洗煤销量为571.3万吨（同比-5.40%）。总体来看，2023年公司煤炭业务毛利率为31.81%（同比下降3.09pct）。 公司费率同比增加，降本增效有待进一步提高。根据公司2023年报，2023年公司销售费用率为0.76%（同比+0.08pct），管理费用率为3.05%（同比+0.45pct），财务费用率为4.45%（同比+1.16pct），财务费用增加主要原因为本期应付债券和长期借款增加。 强化股东回报，股息率仍旧可观。分红方面，根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.99元（含税），全年分红总额为24.25亿元（含税），占当年归母净利润60.59%，以2024年3月18日收盘价计算，股息率为8.3%。根据公司2023年11月29日发布的《平顶山天安煤业股份有限公司2023年-2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，未来公司分红政策有望保持连续性和稳定性，股息回报值得持续关注。 可转债方面，公司成功发行可转债29亿元，主要用于煤矿智能化建设改造项目以及偿还公司债务，初始转股价格为11.79元/股，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。 资本支出稳定，持续分红有保证。根据公司公告，2023年公司生产经营投资计划为53.61亿元，实际完成53.87亿元，2024年公司生产经营投资计划为53.54亿元，投资额与2023年基本持平，资本开支较为稳定。2024年项目计划投资25.99亿元，主要用于公司下属部分矿井基建项目投入及部分矿井的采区接替、改造；2024年公司固定资产更新改造计划投资17.57亿元，主要用于综采综掘、生产装备更新以及其他生产设施的整改等支出；2024年公司维持简单再生产投资计划0.88亿元，安全费用资本化支出9.10亿元，主要用于调整产品结构，加强矿井安全生产改造和重大隐患治理。截至2023年12月31日，公司货币资金为142.88亿元（同比+1.46%）。 落实提质增效目标，推进人力资源改革。根据公司《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，力争把煤矿职工优化到4万人以下。根据公司年报，截至2023年，公司在职员工总计4.49万人，较2022年末的5.36万人同比减少0.87万人。员工人数下降有助于提高公司人均功效，增强公司发展动力。 盈利预测与投资建议。我们推荐平煤股份基于以下三个方面：1）公司地处中原腹地，位于中南地区最大的炼焦煤生产矿区。依托集团丰富的铁路资源，下游辐射华东、华中、西南等区域市场。2）公司依托自身优势，持续推进“精煤战略”，精简员工数量，高股息率依然可观。3）公司主焦煤是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一。我们预计公司2024-2026年营业收入为317.13亿元、325.07亿元、336.40亿元，归母净利润为46.11亿元、49.48亿元、52.41亿元，EPS（摊薄）为1.97元、2.11元、2.23元。以2024年3月18日收盘价11.93元对应PE为6.1x/5.7x/5.3x，首次给予“增持”评级。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、环境保护风险、下游需求不及预期、国际能源价格系统性下跌。