固定收益专题报告：2023年中债市场隐含评级调整的特征

证券研究报告|2023年09月20日 固定收益专题报告 2023年中债市场隐含评级调整的特征 核心观点固定收益专题研究 中债市场隐含评级下调的特征：2023年中债市场隐含评级下调数量较2022年同期明显下降。 按照债券发行人企业属性来看，2023年民企及其他发行人债券下调占比较2022年同期明显下降，地方国企占比明显上升。 按照债券发行人所属行业来看，2023年隐含评级下调的债券中城投债占比55%，房地产债占比18%，金融债占比15%。和2022年同期相比，隐含评级下调样本中，城投债占比明显上升，房地产债占比大幅下降，金融债占比略微提升。 按照债券下调前所属的中债隐含评级来看，2023年隐含评级AA的债券下调占比最高，其次是AAA-。 按照募集方式来看，2023年公募债券占比63%，私募债券占比37%，和去年同期接近。 按照债券类型来看，2023年私募公司债占比28%，中期票据占比25%，一般公司债占比20%，定向工具占比9.3%。和去年同期相比，中票占比明显提升，公司债占比大幅下降。 另外，2023年中债市场隐含评级下调的城投债涉及到18个省份，和2022年同期相比，山东省、云南省、湖南省和江西省占比提升较多，贵州省、广西壮族自治区、甘肃省和重庆市占比下降较多。 中债市场隐含评级上调的特征：2023年中债市场隐含评级上调数量和2022年接近。 按照债券发行人企业属性来看，2023年央企占比明显提升，民企及其他企业占比明显下降。 按照债券所属行业来看，2023年隐含评级上调的债券中金融债占比69.8%，城投债占比22%，采矿行业债占比1.6%。和2022年相比，隐含评级上调样本中，金融债占比明显上升，城投债占比大幅下降。 按照债券上调前所属的中债隐含评级来看，2023年隐含评级AA+的债券上调占比最高，其次是AA。 按照募集方式来看，2023年公募债券占比84%，私募债券占比16%，公募债券占比较去年明显提升。 按照债券类型来看，2023年证券公司债占比48%，同业存单占比13.7%，私募公司债占比11.4%，中期票据占比5.2%。和去年相比，证券公司债占比大幅提升，同业存单、中期票据以及私募公司债占比大幅下降。 另外，2022年中债市场隐含评级上调的城投债涉及到11个省份，和2022年同期相比，江苏省、江西省、湖南省、河南省和重庆市占比下降较多，浙江省占比大幅上升。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.4683 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6753 企业/公司/转债规模(千亿) 66.2982/28.6142/8.7921 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-2023年信用债外部评级调整的特征》——2023-09-13 《固定收益专题报告-不容忽视的“双刃剑”——转债发行人持有交易性金融资产全梳理》——2023-09-08 《固定收益专题报告-构建三核资产配置框架扩散指数》——2023-09-06 《固定收益专题报告-转债对发行人财务的影响——会计处理及市场四大聚焦点》——2023-09-05 《城投债价值几何》——2023-08-31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 中债市场隐含评级下调债券的特征4 2023年中债市场隐含评级下调数量较2022年同期明显下降4 城投债占比大幅提升4 中债隐含评级AA债券下调占最高5 中票占比大幅提升5 山东省和云南省城投债下调比例偏高6 中债市场隐含评级上调债券的特征7 2023年中债市场隐含评级上调数量和2022年接近7 金融债占比大幅提升7 中债隐含评级AA+债券上调占最高8 证券公司债占比大幅提升8 浙江省城投债上调比例大幅上升9 风险提示10 图表目录 图1：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调情况4 图2：2023年月度中债市场隐含评级下调发行人数量及债券金额4 图3：中债隐含评级下调债券发行人企业属性对比4 图4：中债市场隐含评级下调债券行业对比4 图5：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调前债券评级分布5 图6：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调债券募集方式分布6 图7：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调债券品种分布6 图8：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调城投债省市分布（一）6 图9：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调城投债省市分布（二）6 图10：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调情况7 图11：2023年月度中债市场隐含评级上调发行人数量和债券金额7 图12：中债隐含评级上调债券发行人企业属性对比8 图13：中债市场隐含评级上调债券行业对比8 图14：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调前债券评级分布8 图15：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调债券募集方式分布9 图16：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调债券品种分布9 图17：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调城投省市分布（一）9 图18：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调城投省市分布（二）9 表1：2023年中债隐含评级下调的金融业债券发行人7 中债市场隐含评级下调债券的特征 2023年中债市场隐含评级下调数量较2022年同期明显下降 截至9月17日，2023年共有136个发行人（不包括ABS和项目收益票据发行人）所属的中债市场隐含评级下调，共涉及债券7,449亿。而去年同期下调的共249 个发行人，涉及金额10,985亿。比较来看，今年中债隐含评级下调数量较去年同期明显下降。 图1：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调情况 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2023年为截至2023年9月17日数据，2022年为截至2022年9月17日数据 图2：2023年月度中债市场隐含评级下调发行人数量及债券金额 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2023年9月为截至9月17日数据 城投债占比大幅提升 按照债券发行人企业属性来看，中债隐含评级下调样本中，2023年民企及其他发行人债券下调占比较2022年同期明显下降，地方国企占比明显上升。 按照债券发行人所属行业来看，2023年隐含评级下调的债券中城投债占比55%，房地产债占比18%，金融债占比15%。和2022年同期相比，城投债占比明显上升，房地产债占比大幅下降，金融债占比略微提升。 图3：中债隐含评级下调债券发行人企业属性对比图4：中债市场隐含评级下调债券行业对比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 中债隐含评级AA债券下调占最高 按照债券下调前所属的中债隐含评级来看，2023年隐含评级AA的债券下调占比最高，其次是AAA-。截至9月17日，隐含评级下调的债券中，AAA、AAA-、AA+、AA、AA（2）、AA-的占比分别为0.5%、14.3%、12.6%、34.7%、12.3%和11%。和2022年同期相比，今年下调前的样本平均隐含评级更高。 图5：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调前债券评级分布 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 中票占比大幅提升 按照募集方式来看，中债隐含评级下调样本中，2023年公募债券占比63%，私募债券占比37%，和去年同期接近。 按照债券类型来看，中债隐含评级下调样本中，2023年私募公司债占比28%，中期票据占比25%，一般公司债占比20%，定向工具占比9.3%，超短期融资券占比5%，同业存单占比4.4%，商业银行债占比3.1%。和去年同期相比，中票占比明显提升，公司债占比大幅下降。 图6：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调债券募集方式分布 图7：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调债券品种分布 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 山东省和云南省城投债下调比例偏高 2023年中债市场隐含评级下调的城投债涉及到18个省份，分别是山东省（55.4%）、云南省（14.5%）、湖南省（8.2%）、江西省（4.6%）、浙江省（3.2%）、贵州省 （3.2%）、陕西省（2.5%）、河南省（1.8%）、青海省（1.7%）、江苏省（1.0%）、北京市（1.0%）等。和2022年同期相比，山东省、云南省、湖南省和江西省占比提升较多，贵州省、广西壮族自治区、甘肃省和重庆市占比下降较多。 图8：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调城投债省市分布（一） 图9：2023年和2022年同期中债市场隐含评级下调城投债省市分布（二） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：2023年中债隐含评级下调的金融业债券发行人 发行人简称最新变动日期最新中债隐含评级上次变动日期上一中债隐含评级 河南宝丰农商行 2023-01-10 A- 2022-04-14 A+ 德意志银行 2023-03-29 AA 2023-01-19 AA+ 渣打银行(中国) 2023-03-30 AA+ 2022-12-26 AAA- 汇丰银行(中国) 2023-03-30 AA+ 2023-01-18 AAA- 长顺县农信社 2023-04-20 A- 2023-02-24 A 国新证券 2023-05-29 AA- 2023-05-26 AA 国厚资产 2023-06-28 A+ 2020-07-01 AA- 法国农业信贷银行 2023-07-17 AA+ 2021-09-22 AAA- 山西榆次农商行 2023-08-01 BB- 2021-05-14 BBB- 延边农商行 2023-08-01 BBB+ 2021-07-30 A 海通恒信 2023-08-25 AA 2023-08-22 AA+ 远东租赁 2023-09-14 AA 2022-07-19 AA+ 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；数据为截至9月17日 中债市场隐含评级上调债券的特征 2023年中债市场隐含评级上调数量和2022年接近 截至9月17日，2023年共有106个发行人（不包括ABS和项目收益票据发行人）所属的中债市场隐含评级上调，共涉及债券8,096亿。而去年同期上调的共131 个发行人，涉及金额7,979亿。比较来看，今年中债隐含评级上调情况和2022年较接近。 图10：2023年和2022年同期中债市场隐含评级上调情况 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2023年为截至2023年9月17日数据，2022年为截至2022年9月17日数据 图11：2023年月度中债市场隐含评级上调发行人数量和债券金额 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2023年9月为截至9月17日数据 金融债占比大幅提升 按照债券发行人企业属性来看，中债隐含评级上调样本中，2023年央企占比明显提升，民企及其他企业占比明显下降。 按照债券所属行业来看，2023年隐含评级上调的债券中金融债占比69.8%，城投债占比22%，采矿行业债占比1.6%。和2022年同期相比，隐含评级上调样本中，金融债占比明显上升，城投债占比大幅下降。 图1