2023年半年报点评：联接业务短期承压，盈利能力改善明显

华工科技（000988.SZ）2023年半年报点评 联接业务短期承压，盈利能力改善明显2023年08月22日 事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收50.24亿元，同比-19.20%；实现归母净利润5.82亿元，同比+3.28%。 公司Q2业绩短期承压。2023Q2公司单季实现营收23.59亿元，较2022Q2的33.59亿元同比-29.79%，较2023Q1的26.65亿元环比-11.48%；2023Q2实现归母净利润2.74亿元，较2022Q2的3.37亿元同比-18.86%，较2023Q1的3.08亿元环比-11.04%，营收与利润短期承压。 公司联接业务受扰动较大，感知业务增长迅猛。分业务来看，2023H1公司智能制造业务营收14.73亿元，同比-9.53%，主要系3C电子等领域景气度回落所致；公司持续开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、工程机械等重点行业市场，未来有望贡献增量业绩。联接业务营收18.37亿元，同比-43.74%，主要系5G建设周期影响下网络终端业务交付规模缩减所致；目前公司400G及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；5G业务无线光模块产品发货量保持行业领先；接入网业务10GPON全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，下一代25GPON光模块产品已与客户开展联调，50GPON启动产品布局；传感器业务营收14.61亿元，同比+45.31%；新能源汽车PTC加热器出货量同比增长107%，车载温度传感器出货量同比+46%，空气质量传感器、光雨量传感器、压力传感器等均实现不同程度突破；温度传感器、PTC加热器、压力传感器等产品向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入。激光全息防伪业务营收1.94亿元，同比-34.27%。 公司盈利能力改善明显，研发投入力度不断加大夯实技术积累。公司2023H1毛利率达22.80%，较2022年同期的18.20%增长4.60pcts，较2022年全年的19.12%提升3.64pcts；分季度来看，公司自2021Q4起单季度毛利率水平持续改善，已由2021Q4的14.79%逐季提升至2023Q2的24.64%，盈利能力持续改善，我们认为主要系公司主营业务及下游应用领域结构性优化所致。2023H1公司研发投入达3.00亿元，较2022H1的2.37亿元同比+26.60%，继续加大新技术、新产品的研发投入力度，夯实技术积累。 投资建议：我们认为后续公司有望凭借产能优势与价格优势取得龙头地位，数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，我们预计公司23-25年归母净利润分别为12.99亿元/16.96亿元/20.43亿元，当前市值对应PE为24x/18x/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,011 15,439 19,257 23,599 增长率（%） 18.1 28.5 24.7 22.5 归属母公司股东净利润（百万元） 906 1,299 1,696 2,043 增长率（%） 19.1 43.3 30.6 20.5 每股收益（元） 0.90 1.29 1.69 2.03 PE 35 24 19 16 PB 3.9 3.4 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月22日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：31.57元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师崔若瑜 执业证书：S0100523050001 电话：021-80508469 邮箱：cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.华工科技（000988.SZ）2023年一季报点评：业绩超预期，PTC&光模块高增带动毛利率改善-2023/04/18 2.华工科技（000988.SZ）2022年年度报告点评：Q4利润同比转正，新能源汽车业绩占比过半-2023/03/02 3.华工科技（000988.SZ）2022年三季报点评：Q3收入小幅承压，经营韧性仍存-2022/10/30 4.华工科技（000988.SZ）2022年中报点评业绩符合预期，汽车+新能源引领成长，看好下半年利润释放-2022/07/28 5.华工科技（000988.SZ）2022年中报业绩预告点评：业绩逆势高增，内生成长动能充足下半年值得期待-2022/07/03 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,011 15,439 19,257 23,599 成长能力（%） 营业成本 9,709 12,269 15,174 18,596 营业收入增长率18.14 28.54 24.73 22.55 营业税金及附加 60 77 96 118 EBIT增长率68.68 71.48 37.00 24.42 销售费用 608 772 963 1,168 净利润增长率19.07 43.33 30.56 20.49 管理费用 426 525 645 779 盈利能力（%） 研发费用 566 726 905 1,109 毛利率19.16 20.53 21.20 21.20 EBIT 692 1,187 1,626 2,023 净利润率7.54 8.41 8.80 8.66 财务费用 -86 -28 -11 -14 总资产收益率ROA5.40 6.50 7.49 7.84 资产减值损失 -59 -59 -72 -87 净资产收益率ROE11.00 13.76 15.43 15.91 投资收益 240 309 347 354 偿债能力 营业利润 1,006 1,464 1,913 2,305 流动比率1.71 1.98 2.01 2.01 营业外收支 3 3 3 3 速动比率1.17 1.37 1.38 1.37 利润总额 1,009 1,467 1,916 2,308 现金比率0.50 0.60 0.55 0.53 所得税 119 169 220 265 资产负债率（%）50.79 52.65 51.38 50.63 净利润 891 1,299 1,696 2,043 经营效率 归属于母公司净利润 906 1,299 1,696 2,043 应收账款周转天数110.43 109.00 108.00 107.00 EBITDA 949 1,463 1,942 2,354 存货周转天数89.40 88.00 86.00 85.00 总资产周转率0.78 0.84 0.90 0.97 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,356 4,451 4,695 5,334 每股收益0.90 1.29 1.69 2.03 应收账款及票据 3,788 4,781 5,911 7,181 每股净资产8.19 9.38 10.93 12.77 预付款项 393 479 577 688 每股经营现金流0.58 0.53 0.93 1.16 存货 2,378 2,899 3,504 4,244 每股股利0.10 0.14 0.19 0.23 其他流动资产 1,575 1,942 2,343 2,788 估值分析 流动资产合计 11,490 14,551 17,030 20,235 PE35 24 19 16 长期股权投资 821 976 1,149 1,326 PB3.9 3.4 2.9 2.5 固定资产 1,759 1,817 1,860 1,892 EV/EBITDA32.67 21.18 15.96 13.17 无形资产 268 271 273 276 股息收益率（%）0.32 0.45 0.59 0.71 非流动资产合计 5,303 5,431 5,620 5,832 资产合计 16,793 19,982 22,651 26,067 短期借款 739 739 739 739 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,114 5,076 6,194 7,489 净利润891 1,299 1,696 2,043 其他流动负债 1,862 1,552 1,550 1,816 折旧和摊销257 276 315 331 流动负债合计 6,715 7,367 8,484 10,045 营运资金变动-459 -922 -986 -1,132 长期借款 1,497 2,873 2,873 2,873 经营活动现金流579 536 938 1,164 其他长期负债 318 281 281 281 资本开支-294 -314 -328 -362 非流动负债合计 1,814 3,154 3,154 3,154 投资113 0 0 0 负债合计 8,530 10,521 11,638 13,199 投资活动现金流-1,181 -93 -155 -185 股本 1,006 1,006 1,006 1,006 股权募资4 0 0 0 少数股东权益 26 26 26 26 债务募资866 886 -243 0 股东权益合计 8,263 9,462 11,013 12,868 筹资活动现金流688 652 -539 -340 负债和股东权益合计 16,793 19,982 22,651 26,067 现金净流量101 1,095 244 639 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有