门店继续升级，旺季复苏预计延续

标准门店净开店环比提升，诺金完成并表，门店继续升级。1）2023Q2，公司共新开门店316家，关闭门店180家，净增加136家，分店型来看，经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店44家/52家/220家，关闭门店50家/17家/113家，净增加-6家/35家/107家，公司二季度开店环比提升，且前期多重影响关店、或接近尾声；2）公司于2023年5月取得诺金公司100%股权，后者合资公司运营诺金门店及凯宾斯基门店各3家/21家，截止2023Q2，公司旗下经济型/中高端/高端/其他酒店分别为1930/1571/24家/2636家，占比31.3%/25.5%/0.4%/42.8%，分别-0.9pct/-0.1pct/+0.4pct/+0.6pct，门店结构有所升级。3）分模式：2023Q2直营/加盟模式分别新开5家/311家，关店6家/174家，净增加-1家/+161家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023Q2如家酒店-13家，如家精选/如家商旅+8/+17家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3家/+2家/+1家/+1家，华驿及云酒店分别+53家/+54家；5）Pipeline：2023Q2公司Pipeline2000家，环比+93家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为264家/556家/1178家/2家，为后续展店提供支撑。 RevPAR持续恢复，预计三季度延续，且入住率仍有缺口。2023Q2，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 181元，恢复至2019年109.1%，整体Blended RevPAR 162元，恢复至同期99.9%；其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年103.1%（OCC同比2019年-10.9pct/ADR同比2019年+18.2%），中高端酒店RevPAR恢复至2019年91.5%（OCC同比2019年-4.8pct/ADR同比2019年-1.8%），轻管理酒店RevPAR恢复至2019年的82.2%（OCC同比2019年-11.2pct/ADR同比2019年-1.8%）。报告期内，公司RevPAR持续修复，其中经济型环比提升更加明显，且当前入住率仍有缺口。 酒店、景区业务同比增长。先前公司公布2023年中报：2023H1实现营收36.08亿元/同比+54.8%，归母净利润2.80亿元（去年同期为亏损3.84亿元），扣非归母净利润2.33亿元（去年同期为亏损4.35亿元）。其中2023Q2，公司实现营业收入19.53亿元/同比+74.6%，归母净利润2.03亿元（去年同期为亏损1.52亿元），业绩基本符合预期。其中：酒店业务实现营收33.24亿元/同比+50.81%，景区运营业务营业收入2.84亿元/同比+123.25%；酒店业务利润2.33亿元，较去年同期+7.59亿元，景区业务利润总额1.57亿元，较去年同期+1.22亿元。收入端恢复下，公司毛利率同比+26.9pct至36.1%，销售费用率同比+2.1pct至6.5%，管理费用率同比-3.5pct至11.7%。 投资建议：2023Q2，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年109.1%，且预计暑期继续提升，报告期内，公司完成高端酒店资产注入，标准门店净开店环比提升，且门店继续升级，其中经济型酒店受益于产品升级报告期内表现较为突出。我们预计2023Q3暑期酒店行业旺季有望持续，公司展店布局、产品迭代、会员体系丰富、数字化体系建设值得期待 。 我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入81.20/86.18/95.27亿元，归母净利润7.88/9.14/11.62亿元，EPS分别为0.70元/股、0.82元/股、1.04元/股，当前股价分别对应26X/23X/18X PE，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）