主品牌迭代推新优质增长，多品牌矩阵活力焕发

珀莱雅（603605.SH） 主品牌迭代推新优质增长，多品牌矩阵活力焕发 证券研究报告|公司点评 2023年09月19日 公司业绩持续表现亮眼，派发现金红利彰显发展信心。2023年上半年公司实现营收36.27亿元（yoy+38.12%），归母净利润4.99亿元（yoy+68.21%），归母扣 买入（维持） 股票信息 非净利润4.79亿元（yoy+70.49%），上半年毛利率同增2.39pct至70.51%，主 要系线上直营占比增加以及主推大单品策略，销售费率同增1.03pcts至43.56%，其中形象宣传推广费费率为37.92%，同比基本持平，研发费率同增0.20pcts至2.52%，管理费率同增0.46pcts至5.30%，主要系限制性股票股权激励费用同比增加4204万元，整体归母净利率同增2.46pcts至13.77%。公司2023年半年度派发现金红利0.38元/股（含税），现金分红金额占归母净利润30.20%。 主品牌核心系列持续迭代表现稳健，推出高定位系列新品拓展发展空间。主品牌珀莱雅上半年实现收入28.92亿元（yoy+35.86%），收入占比为79.87%，核心产品 系列快速增长并持续迭代推新，上半年双抗系列同增100%+，升级推出双抗精华3.0、红宝石面膜2.0、红宝石眼霜2.0，上新循环系列和云朵防晒等。上半年大单品合计占珀莱雅品牌50%+，占天猫平台75%+，其中双抗/红宝石/源力三大核心 行业化妆品 前次评级买入 9月19日收盘价(元)103.49 总市值(百万元)41,067.24 总股本(百万股)396.82 其中自由流通股(%)99.29 30日日均成交量(百万股)2.30 股价走势 系列占天猫平台分别约40%/25%+/10%。公司于9月推出定位较高端的能量系列珀莱雅沪深300 拓展客群，价格带为400元+，包括眼霜、面霜、水乳、精华油等产品，主打抗皱 +抗松垮下垂功效。从渠道端表现来看，上半年线上收入33.30亿元（yoy+44.23%），占比92.03%，其中线上直销比73.49%；线下收入2.89亿元（yoy-5.81%），其中日化收入2.41亿元（yoy+5.64%）。从上半年珀莱雅品牌线上各平台占线上营收比来看，天猫/抖音/京东分别约占45%+/20%+/10%+，其中对抖音矩阵号调整优化，目前共有5个自播号，分别对应红宝石系列、双抗系列、源力系列、面膜号和福利社，更精准触达客群。线下日化渠道利用品牌力优势，拓展新型商城集合店合作，并加强百货商场专柜建设，同步推进全国多个零售系统的直营合作。 子品牌矩阵焕发活力，高效能组织架构支撑多赛道发力。公司通过对团队打造、营销打法和产品开发等方面的经验复制，实现多个子品牌亮眼增长，上半年彩棠实现 27% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2022-092023-012023-052023-09 作者 收入4.14亿元（yoy+78.65%），占比为11.45%，新推出争青系列、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼等，持续进行底妆类目布局；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入0.97/1.32/0.84亿元，分别同增94.17%/64.80%/10.71%，占比分别为 2.69%/3.64%/2.35%。公司夯实精细化运营管理体系，构建自驱型组织打造快速响应内部组织能力，敏锐洞察市场消费者需求，持续加码研发实力，有望打造新一代平台型化妆品集团。 盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略，多品牌矩阵活力焕发，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025 年收入分别为83.04/104.92/131.24亿元，同增分别30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元，同增分别35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023年PE为37倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。 分析师萧灵 执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《珀莱雅（603605.SH）：业绩超预期增长，多品牌多产线强势接力》2023-04-21 2、《珀莱雅（603605.SH）：大单品系列驱动高质量增长，差异化多品牌初露锋芒》2022-10-28 3、《珀莱雅（603605.SH）：大单品驱动业绩稳增，新品牌孵化可期》2022-08-26 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,633 6,385 8,304 10,492 13,124 增长率yoy（%） 23.5 37.8 30.0 26.3 25.1 归母净利润（百万元） 576 817 1,107 1,453 1,867 增长率yoy（%） 21.0 41.9 35.4 31.3 28.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.45 2.06 2.79 3.66 4.71 净资产收益率（%） 19.3 23.5 24.5 25.9 26.2 P/E（倍） 71.3 50.2 37.1 28.3 22.0 P/B（倍） 14.5 11.8 9.5 7.5 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月19日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3159 4147 5042 6023 7537 营业收入 4633 6385 8304 10492 13124 现金2391 3161 3709 4449 5494 营业成本 1554 1935 2651 3355 4204 应收票据及应收账款139 102 211 185 310 营业税金及附加 41 56 73 92 116 其他应收款66 74 108 121 166 营业费用 1992 2786 3729 4679 5827 预付账款58 91 103 143 165 管理费用 237 327 465 577 709 存货448 669 861 1075 1352 研发费用 77 128 224 273 328 其他流动资产57 50 50 50 50 财务费用 -7 -41 -48 -76 -107 非流动资产1474 1631 1894 2156 2452 资产减值损失 -54 -165 -111 -153 -214 长期投资170 139 103 67 30 其他收益 16 39 0 0 0 固定资产559 570 867 1157 1469 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产397 420 418 421 426 投资净收益 -7 -6 -2 -3 -5 其他非流动资产348 502 506 510 527 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计4633 5778 6936 8178 9988 营业利润 671 1058 1320 1741 2257 流动负债1025 1428 1852 2076 2463 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款200 200 200 200 200 营业外支出 4 5 6 6 5 应付票据及应付账款483 545 864 919 1315 利润总额 668 1054 1315 1736 2253 其他流动负债342 683 788 957 948 所得税 111 223 246 321 422 非流动负债721 813 725 630 541 净利润 557 831 1068 1415 1830 长期借款696 724 637 542 453 少数股东损益 -19 14 -38 -38 -37 其他非流动负债26 88 88 88 88 归属母公司净利润 576 817 1107 1453 1867 负债合计1746 2241 2577 2706 3004 EBITDA 750 1107 1326 1733 2242 少数股东权益10 13 -26 -64 -100 EPS（元） 1.45 2.06 2.79 3.66 4.71 股本201 284 397 397 397 资本公积834 915 801 801 801 主要财务比率 留存收益1798 2442 3188 4175 5454 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2877 3524 4384 5536 7084 成长能力 负债和股东权益4633 5778 6936 8178 9988 营业收入(%) 23.5 37.8 30.0 26.3 25.1 营业利润(%) 20.9 57.5 24.8 31.9 29.6 归属于母公司净利润(%) 21.0 41.9 35.4 31.3 28.5 获利能力毛利率(%) 66.5 69.7 68.1 68.0 68.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.4 12.8 13.3 13.8 14.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.3 23.5 24.5 25.9 26.2 经营活动现金流830 1111 1022 1397 1735 ROIC(%) 14.4 18.0 18.8 20.8 21.8 净利润557 831 1068 1415 1830 偿债能力 折旧摊销96 88 80 87 110 资产负债率(%) 37.7 38.8 37.2 33.1 30.1 财务费用-7 -41 -48 -76 -107 净负债比率(%) -51.6 -62.9 -62.0 -64.4 -66.4 投资损失7 6 2 3 5 流动比率 3.1 2.9 2.7 2.9 3.1 营运资金变动75 -28 -80 -32 -103 速动比率 2.5 2.3 2.2 2.3 2.4 其他经营现金流102 256 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-342 -298 -345 -353 -411 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 1.4 资本支出194 171 298 298 333 应收账款周转率 21.9 53.0 53.0 53.0 53.0 长期投资-70 -131 35 36 37 应付账款周转率 2.9 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流-218 -258 -12 -19 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流490 -65 -130 -305 -279 每股收益(最新摊薄) 1.45 2.06 2.79 3.66 4.71 短期借款-99 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 2.80 2.58 3.52 4.37 长期借款696 29 -88 -95 -89 每股净资产(最新摊薄) 7.12 8.75 10.92 13.82 17.72 普通股增加0 83 113 0 0 估值比率 资本公积增加-3 81 -113 0 0 P/E 71.3 50.2 37.1 28.3 22.0 其他筹资现金流-104 -257 -42 -210 -190 P/B 14.5 11.8 9.5 7.5 5.8 现金净增加额976 747 548 740 1046 EV/EBITDA 52.8 35.1 28.9 21.6 16.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的