海外市场扩张及臂式产品放量驱动公司成长

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 浙江鼎力(603338) 海外市场扩张及臂式产品放量驱动公司成长 投资要点： 公司为高空作业平台龙头企业，出口产品已通过多项严苛的国际认证并销往全球80多个国家和地区，海外市场稳健增长；公司持续推动电动化差异化布局，并增加臂式产能，新增臂式产能有望为公司带来业绩增量。 ➢ 高空作业车海外需求稳定增长，国内需求持续放量 我们预测2023-2025年美国及欧洲高空作业平台租赁市场需求合计为120/126/133万台，分别同比增长6.12%/5.05%/5.30%；2022年全球高空作业平台市场规模约为143.62亿美元，高空作业车海外市场相对成熟，需求有望保持稳定增长。我们预测2023-2025年中国高空作业平台保有量将分别为63/77/93万台，分别同比增长25%/23%/20%；2022年中国高空作业平台市场规模约为41.36亿美元，高空作业车在国内快速发展，国内需求有望持续放量。 ➢ 臂式产品渗透率不断提升，电动化产品或提升公司盈利能力 公司臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，同时公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”预计将于2024年落地，该项目将更好提升公司技术水平及臂式产能规模。公司在2016年开始布局电动新产品矩阵，于业内率先实现全系列产品电动化，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%，电动化产品有望提升公司盈利能力。 ➢ 公司海内外渠道双线布局拓展，持续提升国内外竞争力 我们测算2022年公司在全球高空作业平台市场占有率约为6.07%，2022年公司的海外收入占比高达62.22%，公司产品具有故障率低、残值率高和流通性强等优势，我们认为公司积极拓展海外渠道，海外收入占比有望持续提升。我们测算公司在中国高空作业平台市场占有率约为21.07%，公司采用家族模块化的设计，有望通过差异化布局提升国内竞争力。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为61.49/71.11/82.45亿元，同比增速分别为12.92%/15.66%/15.94%；归母净利润分别为15.34/17.90/20.56亿元，同比增速分别为22.03%/16.66%/14.86%，EPS分别为3.03/3.53/4.06元/股，3年CAGR为17.81%。绝对估值法测得公司每股价值为66.27元，可比公司23年平均估值25.22倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年22倍PE，目标价66.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料等价格波动风险、国际贸易风险、募投项目未达预期的风险、行业空间测算偏差风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4939 5445 6149 7111 8245 增长率（%） 67.05% 10.24% 12.92% 15.66% 15.94% EBITDA（百万元） 1169 1332 1911 2222 2500 归母净利润（百万元） 884 1257 1534 1790 2056 增长率（%） 33.17% 42.15% 22.03% 16.66% 14.86% EPS（元/股） 1.75 2.48 3.03 3.53 4.06 市盈率（P/E） 30.0 21.1 17.3 14.8 12.9 市净率（P/B） 4.4 3.8 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 32.6 16.4 12.5 10.4 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月18日收盘价 证券研究报告 2023年09月19日 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 52.46元 目标价格： 66.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 506.35/506.35 流通A股市值(百万元) 26,563.01 每股净资产(元) 15.04 资产负债率(%) 41.90 一年内最高/最低(元) 63.01/34.35 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 -20%10%40%70%2022/92023/12023/52023/9浙江鼎力沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 公司为高空作业平台龙头企业，出口产品已通过多项严苛的国际认证并销往全球80多个国家和地区，海外市场稳健增长；持续推动电动化差异化布局，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%。 不同于市场的观点 市场认为工程机械行业下游需求尚未完全恢复，公司市场增长空间有限。我们认为公司新产品研发布局早，已形成多款系列化、模块化、差异化业内领先的新产品，产品线扩充丰富。公司出口产品已通过多项严苛的国际认证并销往全球80多个国家和地区。同时公司电动化优势显著，引领行业绿色、安全、可持续发展。公司早在2016年开始布局电动新产品矩阵，与业内率先实现全系列产品电动化，并不断加深、加强电动化发展，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%。 核心假设 1)公司加大剪叉式新产品的研发推广力度，我们预测23-25年公司剪叉式高空作业平台业务增长率将分别为12%/12%/12%。2)公司持续加强臂式产品成本管控力度，积极发挥智能制造规模化优势。2024年随着公司扩产项目落地，臂式产能有望显著提升，我们预计23-25年公司臂式高空作业平台业务增长率将分别为15%/25%/25%。3）公司桅柱式产品电动化率已达100%,公司未来将研发推出更多高附加值新产品。我们预测23-25年桅柱式产品增长率将分别为12%/12%/12%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年的收入分别为61.49/71.11/82.45亿元，对应增速分别为12.92%/15.66%/15.94%；归母净利润分别为15.34/17.90/20.56亿元，3年CAGR为17.81%。考虑到公司国外业务布局有望逐渐深入、国内业务有望加速增长，可比公司2023年PE均值水平为25.22，给予公司对应2023年22倍PE，目标价66.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，高空作业车海外需求稳定增长，公司积极扩展海外业务，海外营收有望持续增加。我们测算了2022年公司在全球高空作业平台市场占有率约为6.07%。公司产品凭借故障率低、残值率高和流通性强等优势，产品得到国内外客户的广泛认可。2022年公司的海外收入占比高达62.22%，我们认为公司持续扩张海外业务，布局海外空白市场，海外收入占比有望持续提升。 中期来看，国内需求放量有望为公司带来新增量。我们测算了2022年公司在中国高空作业平台市场占有率约为21.07%，近年来国内市场需求持续放量，未来客户或对产品质量的重视程度提高。公司采用家族模块化的设计，产品质量具有领先优势，有望通过产品质量及差异化布局提升国内竞争力。 长期来看，公司臂式产品以及电动化产品有望形成公司持久竞争力。公司臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，在臂式产品渗透率逐渐提升背景下，公司臂式产品产能落地有望为公司带来业绩增量；同时公司电动化优势显著，公司于业内率先实现全系列产品电动化，并不断加深、加强电动化发展，未来有望顺应行业电动化趋势，长期看臂式产品及电动化产品有望形成公司核心竞争力。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 公司是国内高空作业平台的龙头 ...................................... 5 1.1 公司业务布局全球，产品种类丰富 .............................. 5 1.2 高空作业平台下游应用广阔，主要商业模式为租赁 ................. 7 2. 海外需求稳定增长，国内市场高速发展 ................................ 9 2.1 海外需求稳定增长，行业空间广阔 ............................. 10 2.2 国内市场快速发展，保有量稳步增长 ........................... 12 3. 行业电动化趋势明显，臂式渗透率有提升空间 ......................... 14 3.1 臂式渗透率有提升空间，电动化趋势明显........................ 14 3.2 公司产品型谱全面完善，臂式产能规模不断提升 .................. 17 3.3 公司电动化趋势处于行业领先，定增项目即将落地 ................ 20 4. 公司海内外渠道双线布局拓展，持续提升国内外竞争力 ................. 21 4.1 公司积极扩张海外业务，设备质量良好是核心竞争优势 ............ 21 4.2 公司国内市占率超20%，品牌优势凸显龙头地位 .................. 25 5. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 29 5.1 财务分析：营业收入稳步增长，盈利能力强 ...................... 29 5.2 盈利预测 ................................................... 31 5.3 公司估值与投资评级 ......................................... 32 6. 风险提示 ........................................................ 34 图表目录 图表1： 公司深耕高空作业平台领域 ..................................... 5 图表2： 公司股权结构（截至2023年半年报） ............................ 5 图表3： 公司产品型号丰富 ............................................. 6 图表4： 2018-2022年公司营收CAGR为33.62% ............................ 7 图表5： 2022年剪叉式高空作业平台占营收比重超50% ...................... 7 图表6： 高空作业机械分为三大类 ....................................... 8 图表7： 20年高空坠落安全事故在房屋市政工程占59% ...................... 8 图表8： 高空作业平台下游应用领域广泛 ................................. 8 图表9： 高空作业平台“以租代买”正在成为主流 ........................... 9 图表10： 22年全球高空作业平台租赁保有量220万台 ...................... 9 图表11： 我国高空作业平台产业租用率维持高位 .......................... 9 图表12： 23年我国高空作业平台月度出租率持续上升 ...................... 9 图表13： 22年美国高空作业平台租赁规模136亿美元 ..................... 10 图表14： 22年美国高空作业平台保有量为79.43万台 ...................