海外市场扩张及臂式产品放量驱动公司成长

│ 浙江鼎力(603338) 海外市场扩张及臂式产品放量驱动公司成长 投资要点： 公司为高空作业平台龙头企业，出口产品已通过多项严苛的国际认证并销往全球80多个国家和地区，海外市场稳健增长；公司持续推动电动化差异化布局，并增加臂式产能，新增臂式产能有望为公司带来业绩增量。 高空作业车海外需求稳定增长，国内需求持续放量 我们预测2023-2025年美国及欧洲高空作业平台租赁市场需求合计为120/126/133万台，分别同比增长6.12%/5.05%/5.30%；2022年全球高空作业平台市场规模约为143.62亿美元，高空作业车海外市场相对成熟，需求 有望保持稳定增长。我们预测2023-2025年中国高空作业平台保有量将分别为63/77/93万台，分别同比增长25%/23%/20%；2022年中国高空作业平台市场规模约为41.36亿美元，高空作业车在国内快速发展，国内需求有望持续放量。 臂式产品渗透率不断提升，电动化产品或提升公司盈利能力 公司臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，同时公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”预计将于2024年落地， 该项目将更好提升公司技术水平及臂式产能规模。公司在2016年开始布局电动新产品矩阵，于业内率先实现全系列产品电动化，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%，电动化产品有望提升公司盈利能力。 公司海内外渠道双线布局拓展，持续提升国内外竞争力 我们测算2022年公司在全球高空作业平台市场占有率约为6.07%，2022年公司的海外收入占比高达62.22%，公司产品具有故障率低、残值率高和流通性强等优势，我们认为公司积极拓展海外渠道，海外收入占比有望持续提升。我们测算公司在中国高空作业平台市场占有率约为21.07%，公司采用家族模块化的设计，有望通过差异化布局提升国内竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为61.49/71.11/82.45亿元，同比增速分别为12.92%/15.66%/15.94%；归母净利润分别为15.34/17.90/20.56亿元，同比增速分别为22.03%/16.66%/14.86%，EPS分别为3.03/3.53/4.06元/股，3年CAGR为17.81%。绝对估值法测得公司每股价值为66.27元，可比公司23年平均估值25.22倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给 予公司23年22倍PE，目标价66.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料等价格波动风险、国际贸易风险、募投项目未达预期的风险、行业空间测算偏差风险 证券研究报告 2023年09月19日 行业：机械设备/工程机械 投资评级：买入（首次） 当前价格：52.46元 目标价格：66.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)506.35/506.35流通A股市值(百万元)26,563.01每股净资产(元)15.04 资产负债率(%)41.90 一年内最高/最低(元)63.01/34.35 股价相对走势 浙江鼎力 沪深300 70% 40% 10% -20% 2022/92023/12023/52023/9 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司深度研究 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4939 5445 6149 7111 8245 增长率（%） 67.05% 10.24% 12.92% 15.66% 15.94% EBITDA（百万元） 1169 1332 1911 2222 2500 归母净利润（百万元） 884 1257 1534 1790 2056 增长率（%） 33.17% 42.15% 22.03% 16.66% 14.86% EPS（元/股） 1.75 2.48 3.03 3.53 4.06 市盈率（P/E） 30.0 21.1 17.3 14.8 12.9 市净率（P/B） 4.4 3.8 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 32.6 16.4 12.5 10.4 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月18日收盘价 投资聚焦 公司为高空作业平台龙头企业，出口产品已通过多项严苛的国际认证并销往全球80多个国家和地区，海外市场稳健增长；持续推动电动化差异化布局，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%。 不同于市场的观点 市场认为工程机械行业下游需求尚未完全恢复，公司市场增长空间有限。我们认为公司新产品研发布局早，已形成多款系列化、模块化、差异化业内领先的新产品，产品线扩充丰富。公司出口产品已通过多项严苛的国际认证并销往全球80多个国家 和地区。同时公司电动化优势显著，引领行业绿色、安全、可持续发展。公司早在2016年开始布局电动新产品矩阵，与业内率先实现全系列产品电动化，并不断加深、加强电动化发展，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%。 核心假设 1)公司加大剪叉式新产品的研发推广力度，我们预测23-25年公司剪叉式高空作业平台业务增长率将分别为12%/12%/12%。2)公司持续加强臂式产品成本管控力度，积极发挥智能制造规模化优势。2024年随着公司扩产项目落地，臂式产能有望显著提升，我们预计23-25年公司臂式高空作业平台业务增长率将分别为15%/25%/25%。3）公司桅柱式产品电动化率已达100%,公司未来将研发推出更多高附加值新产品。我们预测23-25年桅柱式产品增长率将分别为12%/12%/12%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年的收入分别为61.49/71.11/82.45亿元，对应增速分别为12.92%/15.66%/15.94%；归母净利润分别为15.34/17.90/20.56亿元，3年CAGR为17.81%。考虑到公司国外业务布局有望逐渐深入、国内业务有望加速增长，可比公司2023年PE均值水平为25.22，给予公司对应2023年22倍PE，目标价66.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，高空作业车海外需求稳定增长，公司积极扩展海外业务，海外营收有望持续增加。我们测算了2022年公司在全球高空作业平台市场占有率约为6.07%。公司产品凭借故障率低、残值率高和流通性强等优势，产品得到国内外客户的广泛认可。2022年公司的海外收入占比高达62.22%，我们认为公司持续扩张海外业务，布局海外空白市场，海外收入占比有望持续提升。 中期来看，国内需求放量有望为公司带来新增量。我们测算了2022年公司在中国高空作业平台市场占有率约为21.07%，近年来国内市场需求持续放量，未来客户或对产品质量的重视程度提高。公司采用家族模块化的设计，产品质量具有领先优势，有望通过产品质量及差异化布局提升国内竞争力。 长期来看，公司臂式产品以及电动化产品有望形成公司持久竞争力。公司臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，在臂式产品渗透率逐渐提升背景下，公司臂式产品产能落地有望为公司带来业绩增量；同时公司电动化优势显著，公司于业内率先实现全系列产品电动化，并不断加深、加强电动化发展，未来有望顺应行业电动化趋势，长期看臂式产品及电动化产品有望形成公司核心竞争力。 正文目录 1.公司是国内高空作业平台的龙头5 1.1公司业务布局全球，产品种类丰富5 1.2高空作业平台下游应用广阔，主要商业模式为租赁7 2.海外需求稳定增长，国内市场高速发展9 2.1海外需求稳定增长，行业空间广阔10 2.2国内市场快速发展，保有量稳步增长12 3.行业电动化趋势明显，臂式渗透率有提升空间14 3.1臂式渗透率有提升空间，电动化趋势明显14 3.2公司产品型谱全面完善，臂式产能规模不断提升17 3.3公司电动化趋势处于行业领先，定增项目即将落地20 4.公司海内外渠道双线布局拓展，持续提升国内外竞争力21 4.1公司积极扩张海外业务，设备质量良好是核心竞争优势21 4.2公司国内市占率超20%，品牌优势凸显龙头地位25 5.盈利预测、估值与投资建议29 5.1财务分析：营业收入稳步增长，盈利能力强29 5.2盈利预测31 5.3公司估值与投资评级32 6.风险提示34 图表目录 图表1：公司深耕高空作业平台领域5 图表2：公司股权结构（截至2023年半年报）5 图表3：公司产品型号丰富6 图表4：2018-2022年公司营收CAGR为33.62%7 图表5：2022年剪叉式高空作业平台占营收比重超50%7 图表6：高空作业机械分为三大类8 图表7：20年高空坠落安全事故在房屋市政工程占59%8 图表8：高空作业平台下游应用领域广泛8 图表9：高空作业平台“以租代买”正在成为主流9 图表10：22年全球高空作业平台租赁保有量220万台9 图表11：我国高空作业平台产业租用率维持高位9 图表12：23年我国高空作业平台月度出租率持续上升9 图表13：22年美国高空作业平台租赁规模136亿美元10 图表14：22年美国高空作业平台保有量为79.43万台10 图表15：22年欧洲高空作业平台租赁规模达32亿欧元10 图表16：21年欧洲高空作业平台保有量为32.46万台10 图表17：美国高空作业平台平均服役年限5.2年11 图表18：欧洲高空作业平台平均服役年限9.4年11 图表19：全球高空作业平台行业CR20约90%11 图表20：2020年全球高空作业前十中有四家中国品牌11 图表21：建筑业在全球高空作业平台下游占比55%12 图表22：美国和欧洲高空作业设备租赁商投资增速快12 图表23：2023-2025年美国/欧洲十国高空作业平台市场保有量预测12 图表24：2016年以来，中国高空作业设备行业不断成熟13 图表25：22年中国高空作业平台租赁规模124.53亿元13 图表26：21年中国高空作业平台保有量为32.97万台13 图表27：中国高空作业平台人均保有量2.33台/万人14 图表28：2022年以来基建投资增速上升明显14 图表29：2023-2025年中国高空作业平台市场保有量预测14 图表30：21年美国臂式保有量占比约38.0%15 图表31：21年欧洲十国臂式保有量占比约37.7%15 图表32：21年中国臂式保有量占比约25.7%15 图表33：21年中国臂式设备新增销量占比约11%15 图表34：政策推动行业电动化成为全球趋势16 图表35：行业内各企业积极推动高空作业平台产品电动化进程16 图表36：公司产品型谱全面完善，优质新品储备丰富17 图表37：19-22年公司剪叉式产品营收CAGR达21.46%18 图表38：19-22年公司臂式产品营收CAGR高达70.96%18 图表39：19-22年公司桅柱式产品营收CAGR达39.3%19 图表40：22年公司综合毛利率水平增加1.57pcts19 图表41：公司净利率处于同业可比公司前列19 图表42：21年公司剪叉式产品毛利率明显高于同行19 图表43：2017至今公司研发支出持续增加20 图表44：公司专利数量居国内高空作业平台行业首位20 图表45：公司已率先实现全系列产品电动化20 图表46：公司积极扩产，加强智能制造能力21 图表47：设备质量是租赁商最关心的问题之一21 图表48：公司设备残值率高22 图表49：20-21年公司经销模式业务收入大幅增长22 图表50：公司积极拓展海外销售渠道22 图表51：2020-2022年公司海外营收增长迅速23 图表52：2020-2022年公司海外营收CAGR为106.72%23 图表53：公司全面实现销售网络及技术创新的全球化24 图表54：公司境外收入占比远高于国内可比公司24 图