持续拓展海外市场，臂式及电动化产品打开增量空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月21日 公司研究 持续拓展海外市场，臂式及电动化产品打开增量空间 ——浙江鼎力（603338.SH）2023年中报点评 增持（维持） 业绩稳步增长，盈利能力持续提升 浙江鼎力2023H1实现营业收入31.0亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长44.9%；每股收益1.64元。公司2023H1毛利率为34.4%，同比提升6.4个百分点；净利率为26.8%，同比提升7.3个百分点。 公司23Q2实现营业收入18.0亿元，同比增长6.23%；归母净利润5.1亿元，同比增长35.4%。23Q2毛利率为32.1%，同比提升5.1个百分点；净利率为28.5%，同比提升6.1个百分点。公司盈利能力大幅提升，主要由于公司加强成本管控，以及收入结构优化、境外高毛利收入占比提升。 持续加码海外市场，提升高毛利业务占比 公司持续完善海外渠道建设，继续组建海外本土化销售团队，充分发挥地域优势，持续扩大海外市场销售规模。2023H1公司实现海外市场收入18.6亿元，同比增长12.9%，销售占比达62.9%。公司海外业务毛利率显著高于国内市场；随着公司未来持续开拓海外市场，我们预计高毛利业务占比将不断提升，带动整体业务毛利率上行。 逐步完善产品矩阵，持续推进产品电动化智能化 公司臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善。公司加大臂式产品销售力度，23H1公司臂式产品销售收入占比达38.0%，毛利率达26.3%，其中臂式产品中电动款销量占比达76.6%。目前国内高空作业平台起步较晚，臂式高空作业平台保有量占比约为25%，远低于成熟市场，且行业渗透率较低、电动化水平较低。公司凭借高度前瞻性，早在2016年开始布局电动新产品矩阵，2020年推出新款电动臂式产品，未来将进一步推出更多全新系列高米数、大载重、拥有差异化等性能的新能源高空作业平台。随着行业电动化、绿色化、智能化趋势的不断推进，公司臂式电动化产品将为公司打开新的增量空间。 维持“增持”评级 公司综合毛利率改善，汇兑收入较多，我们随之上调公司23-25年净利润预测13.3%/7.6%/7.9%至15.5/17.3/20.1亿，对应23-25年EPS 3.06/3.42/3.96元。高空作业平台市场成长空间广阔，公司产品交付量持续增长，境外市场快速开拓，臂式电动化产品有望打开增量空间，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、美国“双反”调查风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,939 5,445 6,069 7,018 8,061 营业收入增长率 67.05% 10.24% 11.46% 15.64% 14.85% 净利润（百万元） 884 1,257 1,551 1,733 2,006 净利润增长率 33.17% 42.15% 23.40% 11.69% 15.75% EPS（元） 1.75 2.48 3.06 3.42 3.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.79% 17.79% 18.55% 17.71% 17.52% P/E 30 21 17 15 13 P/B 4.5 3.8 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-18 当前价：52.60元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.06 总市值(亿元)： 266.34 一年最低/最高(元)： 34.05/63.01 近3月换手率： 45.22% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.71 13.89 37.24 绝对 -13.70 10.19 28.87 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力继续提升，海外市场持续发力——浙江鼎力（603338.SH）2022年年报、2023年一季报点评（2023-04-27） -28%-14%-1%13%27%07/2209/2212/2204/23浙江鼎力沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 浙江鼎力（603338.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,939 5,445 6,069 7,018 8,061 营业成本 3,490 3,755 3,990 4,574 5,193 折旧和摊销 76 99 99 122 148 税金及附加 15 12 15 18 20 销售费用 111 158 194 218 242 管理费用 88 123 140 154 169 研发费用 155 202 225 253 282 财务费用 69 -233 -196 -110 -76 投资收益 15 49 50 50 50 营业利润 1,022 1,460 1,804 2,015 2,332 利润总额 1,021 1,460 1,804 2,015 2,332 所得税 137 203 253 282 326 净利润 884 1,257 1,551 1,733 2,006 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 884 1,257 1,551 1,733 2,006 EPS(按最新股本计) 1.75 2.48 3.06 3.42 3.96 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 374 937 1,202 1,466 1,784 净利润 884 1,257 1,551 1,733 2,006 折旧摊销 76 99 99 122 148 净营运资金增加 1,116 608 390 514 556 其他 -1,703 -1,027 -837 -903 -925 投资活动产生现金流 -69 -1,222 -559 -560 -560 净资本支出 -340 -820 -610 -610 -610 长期投资变化 108 121 0 0 0 其他资产变化 163 -523 51 50 50 融资活动现金流 2,069 45 -434 -251 -321 股本变化 21 0 0 0 0 债务净变化 751 343 -377 -50 -50 无息负债变化 720 798 61 317 318 净现金流 2,321 11 210 655 904 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 9,574 11,802 12,784 14,473 16,400 货币资金 3,514 3,522 3,732 4,387 5,291 交易性金融资产 50 280 280 280 280 应收账款 1,620 2,062 2,214 2,480 2,757 应收票据 0 17 18 21 24 其他应收款（合计） 4 16 18 21 24 存货 1,387 1,795 1,835 2,058 2,285 其他流动资产 103 59 59 59 59 流动资产合计 7,394 8,821 9,292 10,494 11,958 其他权益工具 271 271 271 271 271 长期股权投资 108 121 121 121 121 固定资产 828 947 1,196 1,473 1,761 在建工程 115 461 661 811 923 无形资产 234 396 398 400 402 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 20 146 146 146 146 非流动资产合计 2,181 2,980 3,491 3,979 4,441 总负债 3,596 4,737 4,420 4,687 4,955 短期借款 449 335 0 0 0 应付账款 1,191 1,293 1,317 1,464 1,610 应付票据 677 1,088 1,117 1,235 1,350 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 15 15 15 15 流动负债合计 3,144 3,753 3,485 3,802 4,119 长期借款 302 740 690 640 590 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 108 183 183 183 183 非流动负债合计 452 984 935 885 835 股东权益 5,978 7,065 8,363 9,786 11,445 股本 506 506 506 506 506 公积金 2,636 2,629 2,629 2,629 2,629 未分配利润 2,836 3,921 5,220 6,642 8,301 归属母公司权益 5,978 7,065 8,363 9,786 11,445 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 29.3% 31.0% 34.3% 34.8% 35.6% EBITDA率 24.0% 24.4% 27.6% 28.5% 29.6% EBIT率 22.4% 22.6% 26.0% 26.8% 27.7% 税前净利润率 20.7% 26.8% 29.7% 28.7% 28.9% 归母净利润率 17.9% 23.1% 25.6% 24.7% 24.9% ROA 9.2% 10.7% 12.1% 12.0% 12.2% ROE（摊薄） 14.8% 17.8% 18.5% 17.7% 17.5% 经营性ROIC 20.5% 17.7% 19.7% 20.5% 21.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 38% 40% 35% 32% 30% 流动比率 2.35 2.35 2.67 2.76 2.90 速动比率 1.91 1.87 2.14 2.22 2.35 归母权益/有息债务 5.09 4.66 7.34 8.98 11.00 有形资产/有息债务 7.94 7.49 10.84 12.88 15.35 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.24% 2.89% 3.20% 3.10% 3.00% 管理费用率 1.79% 2.27% 2.30% 2.20% 2.10% 财务费用率 1.40% -4.27% -3.24% -1.56% -0.94% 研发费用率 3.14% 3.72% 3.70% 3.60% 3.50% 所得税率 13% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.34 0.50 0.61 0.68 0.79 每股经营现金流 0.74 1.85 2.37 2.89 3.52 每股净资产 11.81 13.95 16.52 19.33 22.60 每股销售收入 9.75 10.75 11.99 13.86 15.92 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 30 21 17 15 13 PB 4.5 3.8 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 21.6 19.5 15.2 12.5 10.2 股息率 0.6% 1.0%