信用利差周报2023年第34期：交易所拟优化公司债券业务规则，汇率超调风险缓和等驱动信用债收益率下行

地 隐 信用利差周报 2023年9月11日—9月15日 总第487期 2023年第34期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 翟帅shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 交易所拟优化公司债券业务规则， 汇率超调风险缓和等驱动信用债收益率下行 ——信用利差周报2023年第34期 本期要点 谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第33期】北交所拟推进公开发行可转债，债券二级市场量价齐跌2023-9-11 【信用利差周报2023年第32期】首套存量房贷利率调降，交投降温债券收益率全面上行2023-9-7 【信用利差周报2023年第31期】印花税减半力图提振市场信心，三部门推动落实“认房不认贷”2023-8-31 【信用利差周报2023年第30期】LPR非对称下调略超市场预期，发行升温二级市场量价齐升2023-8-16 【信用利差周报2023年第29期】多家房企面临亏损困局，经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄2023-8-16 【信用利差周报2023年第28期】央行拟拓宽银行间债市柜台业务，交投降温债券收益率多数下行2023-8-9 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，释放出稳定汇率的强烈信号。从目前环境看，人民币汇率短期超调风险已有所缓解，长期走势仍受到支撑，尽管近期以来，债券市场在地方债发行规模扩大、经济修复预期增强、地产政策放松等因素影响下呈现短期震荡。但考虑到降准政策落地以及货币政策有望维持宽松，稳增长措施的效果仍有待观察，随地方债发行暂缓后，债券收益率有望延续低位运行。 9月15日，沪深北交易所均就公司债券（含企业债券）相关业务规则公开征求意见。其中，沪深交易所按照中国证监会统一公司债券发行审核工作的安排，对公司债券的发行上市审核、发行承销和存续期自律规则等作了适应性修订。北交所以企业债券发行审核职责划转为契机推出信用债业务，一体构建公司债券 （含企业债券）基础制度体系。 宏观数据 8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月加快0.8个百分点，制造业增速明显加快。社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。1-8月份，固定资产投资同比增长3.2%。其中重点领域投资保持较快增长，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%。 货币市场 上周，央行在公开市场开展7040亿元7天期逆回购、340亿元14天期逆回 购操作，同期有7450亿元7天逆回购到期；此外央行投放5910亿元MLF，超量续作4000亿元MLF到期，最终央行净投放资金1840亿元。虽然央行净投放资金，但在跨十一假期因素扰动下，21天及以上期限资金利率上行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一周涨跌互现，其中DR007较上一期上行5bp至1.91%。 一级市场 上周，信用债发行规模为2473.95亿元，日均发行规模为494.79亿元，较前 一期日均发行规模减少15.53亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模 合计928.92亿元，较前一周增加19.21亿元；产业债中，建筑、综合和交通运输 等行业发行规模处于靠前水平，均超过144亿元。发行成本方面，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周债券交投情绪有所升温。上周，虽然周内公布的经济和社融数据好于预期，不过人民币贬值压力缓和和央行降准等对市场情绪形成提振，整体来看债券收益率多数下行。截至上周五，利率债收益率多数下行，除1年期国债和国开债、3年期国开债收益率有所上行外，其他利率债品种收益率多数下行，幅度最大为5bp；信用债收益率普遍下行1-7bp。信用利差普遍收窄，幅度为1-10bp。评级利差有涨有跌，变化幅度在3bp以内。 一、市场热点： 1.汇率超调风险有所缓和，货币政策宽松支撑债市运行 稳汇率强烈信号下，人民币短期超调风险有所缓和。去年以来，在中美利差倒挂、国内经济波浪式修复相对偏缓的背景下，人民币兑美元汇率呈现震荡走弱态势；进入 今年9月后，由于国际原油价格快速抬升、美国就业数据存在韧性，市场对于美联储短期内延长紧缩周期的预期再度升温，引发美元指数进一步上行。人民币兑美元汇率出现阶段性超调风险。截至9月8日，在岸美元兑人民币收至7.3415，人民币汇率跌 破去年11月低点，创2008年以来最低水平。此背景下，9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调，金融管理部门应坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，释放出稳定汇 率的强烈信号。9月13日，央行宣布在香港发行150亿元6个月期限央票，其中100亿元为增发，进一步收紧离岸人民币流动性。目前看，在上述稳汇率措施下，人民币汇率超调风险有所缓和。截至9月14日，在岸人民币汇率突破7.30关口至7.2701， 较9月8日升超700点。 在短期汇率风险缓和后，长期看支撑人民币走强的利好因素逐渐累积：一是美国紧缩周期接近尾声。虽然短期数据显示美国通胀问题仍然存在，但长期看美联储加息 周期已近尾声。在就业市场可能恶化、银行潜在风险不断增加的背景下，市场预计美联储在2024年结束紧缩周期并开启降息，或进一步缓和人民币汇率的外部压力。二是央行汇率调控工具储备仍然充分。除9月13日发行的离岸人民币央行票据外，央行的 汇率政策工具箱还包括外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、汇率中间价逆周期因子、跨境融资宏观审慎调节参数等，必要时可以引导市场预期，维持外汇市场合理双 向波动。在人民币汇率短期风险有所缓和，长期运行受到支撑的背景下，国内货币政 策或将继续坚持“以我为主”。9月14日，人民银行决定于2023年9月15日下调金 融机构存款准备金率0.25个百分点。货币政策延续宽松，或与财政、地产政策配合发力，有利于进一步巩固经济修复基础，维护市场流动性合理充裕。 政策呵护下，债券收益率或延续低位波动。从目前环境看，在自律机制专题会议 释放强烈信号以及长期利好因素作用下，人民币汇率短期超调风险已有所缓解，长期 走势仍受到支撑，外汇市场对债券收益率运行的压力有所减少。尽管近期以来，债券市场在地方债发行规模扩大、经济修复预期增强、地产政策放松等因素影响下呈现短期震荡，截至9月15日，中债10年期国债收益率为2.64%，较8月底上行8bp。但考虑到降准政策落地以及货币政策有望维持宽松，稳增长措施的效果仍有待观察，随地方债发行暂缓后，债券收益率有望延续低位运行。 2..沪深北交易所就公司债券相关业务规则征求意见，北交所正式推出信用债业务 9月15日，沪深交易所和北交所均就公司债券（含企业债券）相关业务规则公开征求意见。其中，沪深交易所按照证监会统一公司债券发行审核工作的安排，对公司债券的发行上市审核、发行承销和存续期自律规则等作了适应性修订。北交所以企业 债券发行审核职责划转为契机推出信用债业务，一体构建公司债券基础制度体系。沪 深交易所起草修订共涉及5项业务规则，分别为《审核规则》《发行承销规则》《上市规则》《挂牌规则》和《适当性办法》。具体看，《审核规则》统一了公司债券和 企业债券审核标准与流程，明确企业债券纳入规则适用范围，企业债券申报方式、发行条件、审核内容、审核程序等相关要求与公司债券总体一致，同时强化以偿债能力为重点的信息披露要求，优化审核流程。《发行承销规则》进一步推进公司债券发行承销业务规范透明，明确询价、簿记建档等各环节程序要求，夯实承销机构、发行人等各方主体责任。《上市规则》统一了公司债券和企业债券上市标准与流程，强化募投项目存续期信息披露要求，优化信息披露监管安排，取消暂缓和豁免披露前置程序，调整自律监管措施类型。《挂牌规则》参照上市规则，对信息披露和自律监管措施相关条款进行同步调整。《适当性办法》明确企业债券投资者适当性安排与公司债券保持一致。 去年以来，北交所相继启动国债、地方债发行业务，本次新规的出台也标志着北 交所将新增公司债券（含企业债）业务，以承接企业债为切入点一体推进信用债市场建设。北交所本次公开征求意见的包括发行上市审核制度、发行承销制度、上市与持续监管制度、债券交易制度、投资者适当性管理制度等五项基本业务规则，搭建北交 所信用债业务的基础监督管理制度框架，初期推出的产品将为公开发行的公司债券 （含企业债），后续或将推出更多债券品种。北交所启动公开发行的信用债业务，有助于进一步完善交易所功能、拓宽企业直接渠道，对于满足不同层次企业融资需求和服务实体经济也有着积极意义。 二、宏观数据：制造业增长有所加速，消费需求扩大 8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月加快0.8个百分点，制造业增速明显加快。从三大门类看，制造业增长5.4%，加快1.5个百分点；采矿业增长2.3%，加快1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%，回落3.9个百分点。8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，增速比 表1：最新宏观经济数据一览 7月份加快2.1个百分点，扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长5%，比7月份加快1.5个百分点。1-8月份，固定资产投资同比增长3.2%。其中重点领域投资保持较快增长，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2022年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年8月2023年7月 49.70%49.30% 社会消费品零售同比增速 2023年8月2023年7月 4.60%2.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-8月2022年1-7月 3.20%3.40% 工业增加值同比增速 2023年8月2023年7月 4.50%3.70% CPI同比增速 2023年8月2023年7月 0.10% -0.30% PPI同比增速 2023年8月2023年7月 -3.00%-4.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年8月2023年7月 -8.80% -14.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年8月 -7.30% 2023年7月 -12.40% 贸易顺差（以美元计） 2023年8月2023年7月 683.6亿美元 806亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-7月2022年1-6月 -15.50%-16.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年8月2023年7月 9.00%8.90% M2同比增速 2023年8月2023年7月 10.60%10.70% M1同比增速 2023年8月2023年7月 2.20%2.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行超量续作MLF，资金价格涨跌互现 上周，央行在公开市场开展7040亿元7天期逆回购、340亿元14天期逆回购操 作，同期有7450亿元7天逆回购到期；此外央行投放5910亿元MLF，超量续作4000 亿元到期MLF，最终央行净投放资金1840亿元。9月14日，人民银行宣布决定于9 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。虽然央行净投放资金，但在跨十一假期因素扰动下，21天及以上期限资金利率上行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一