军品市场稳步推进，民航及非航空民品打造新增长点

业绩简评 2024年4月28日公司发布24年一季报，24Q1实现营收26.5亿 （同比+13.2%），实现归母3.2亿（同比+18.8%），业绩超预期。 经营分析 公司营收稳步增长，其中民用航空营收同比+146.26%，非航空民用产品营收同比+36.05%，民航与非航表现亮眼成为公司新的增长点。公司持续推进主力军工程，机身航发业务基本盘稳固，多轮驱动下公司业绩有望持续稳健增长。 公司一季度毛利率29.8%（同比-2.0pct，环比+4.9pct），归母净 人民币(元)成交金额(百万元) 利率12.1%（同比+0.6pct，环比+0.6pct），其中民用航空产品毛 利率同比+10.44pct，非航空民用产品毛利率同比+1.31pct。一季度期间费用率12.6%（同比-0.7pct）,其中管理费用率6.5%（同比-0.5pct）。公司强化质量管控，组织立项16个精益管理项目，下游需求旺盛规模效应释放叠加内部挖潜，盈利能力有望持续提升。 公司基本情况（人民币） 宏山公司已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，新增优质产能逐步投产为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。 公司在重点区域设立营销中心，市场份额持续提升；公司持续打造“技术研究院+企业”新业态，技术研究院北京分院于2024年 1月在北京挂牌，进一步促进公司增材制造领域的技术、营销和制造的协同发展。公司作为航空锻造龙头，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 230428 230728 231028 240128 成交金额中航重机沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.01% 20.22% 20.30% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.058 1.272 1.531 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 1.19 1.47 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.21% 12.99% 13.68% P/E 38.09 21.16 16.46 13.69 11.38 P/B 4.40 2.45 2.01 1.78 1.56 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,790 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 货币资金 6,130 5,735 5,192 6,400 7,490 8,767 增长率 20.2% 0.1% 15.7% 17.2% 17.7% 应收款项 5,595 6,891 8,789 8,476 9,523 10,732 主营业务成本 -6,300 -7,479 -7,268 -8,245 -9,586 -11,230 存货 3,232 3,316 3,721 3,036 3,175 3,341 %销售收入 71.7% 70.8% 68.7% 67.4% 66.9% 66.5% 其他流动资产 426 116 133 195 203 235 毛利 2,490 3,091 3,309 3,988 4,752 5,652 流动资产 15,384 16,057 17,835 18,107 20,392 23,076 %销售收入 28.3% 29.2% 31.3% 32.6% 33.1% 33.5% %总资产 78.2% 76.2% 70.1% 70.9% 72.9% 75.3% 营业税金及附加 -29 -30 -61 -61 -72 -84 长期投资 760 882 909 909 909 909 %销售收入 0.3% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,705 3,133 5,452 5,550 5,630 5,572 销售费用 -73 -77 -92 -92 -106 -125 %总资产 13.7% 14.9% 21.4% 21.7% 20.1% 18.2% %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 377 347 611 666 715 756 管理费用 -657 -757 -764 -844 -989 -1,165 非流动资产 4,301 5,028 7,594 7,450 7,574 7,553 %销售收入 7.5% 7.2% 7.2% 6.9% 6.9% 6.9% %总资产 21.8% 23.8% 29.9% 29.1% 27.1% 24.7% 研发费用 -346 -434 -661 -771 -903 -1,064 资产总计 19,685 21,085 25,429 25,556 27,965 30,629 %销售收入 3.9% 4.1% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 短期借款 746 2,273 1,367 1,631 1,560 1,551 息税前利润（EBIT） 1,384 1,793 1,730 2,220 2,681 3,214 应付款项 4,731 6,012 7,656 6,893 7,560 8,213 %销售收入 15.7% 17.0% 16.4% 18.2% 18.7% 19.0% 其他流动负债 1,837 1,245 1,600 905 925 756 财务费用 -81 22 -12 -99 -220 -268 流动负债 7,314 9,530 10,623 9,430 10,045 10,520 %销售收入 0.9% -0.2% 0.1% 0.8% 1.5% 1.6% 长期贷款 2,104 336 1,920 1,920 1,920 1,920 资产减值损失 -345 -293 -179 -227 -149 -155 其他长期负债 431 424 631 522 524 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,849 10,290 13,174 11,872 12,489 12,947 投资收益 155 -17 1 5 5 5 普通股股东权益 9,360 10,393 11,488 12,840 14,514 16,578 %税前利润 13.5% n.a 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 1,052 1,472 1,471 1,471 1,471 1,471 营业利润 1,140 1,536 1,598 1,932 2,351 2,830 未分配利润 3,288 4,259 5,294 6,671 8,345 10,409 营业利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.8% 16.4% 16.8% 少数股东权益 476 402 767 844 962 1,104 营业外收支 3 -2 7 4 5 5 负债股东权益合计 19,685 21,085 25,429 25,556 27,965 30,629 税前利润利润率 1,14413.0% 1,53414.5% 1,60515.2% 1,93615.8% 2,35616.4% 2,83416.8% 比率分析 所得税 -177 -204 -208 -290 -353 -425 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 13.3% 13.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 967 1,330 1,397 1,645 2,003 2,409 每股收益 0.847 0.816 0.903 1.058 1.272 1.531 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 每股净资产 8.900 7.059 7.811 8.667 9.797 11.189 归属于母公司的净利润 891 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 每股经营现金净流 1.443 0.526 0.404 1.190 1.469 1.542 净利率 10.1% 11.4% 12.6% 12.8% 13.1% 13.4% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.52% 11.56% 11.56% 12.21% 12.99% 13.68% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.52% 5.70% 5.22% 6.13% 6.74% 7.40% 净利润 967 1,330 1,397 1,645 2,003 2,409 投入资本收益率 9.20% 11.57% 9.64% 10.90% 11.97% 12.87% 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 增长率 非现金支出 651 594 551 690 641 765 主营业务收入增长率 31.23% 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 非经营收益 -82 74 72 164 174 171 EBIT增长率 74.83% 29.54% -3.51% 28.31% 20.76% 19.86% 营运资金变动 -18 -1,224 -1,427 -748 -658 -1,077 净利润增长率 159.05% 34.93% 10.55% 18.01% 20.22% 20.30% 经营活动现金净流 1,518 774 594 1,751 2,160 2,268 总资产增长率 25.65% 7.11% 20.61% 0.50% 9.43% 9.52% 资本开支 -618 -877 -1,052 -313 -610 -583 资产管理能力 投资 46 -51 -1,066 0 0 0 应收账款周转天数 103.3 111.7 163.6 150.0 140.0 130.0 其他 290 10 2 5 5 5 存货周转天数 182.3 159.8 176.7 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -281 -918 -2,116 -308 -605 -578 应付账款周转天数 148.6 123.3 213.4 180.0 170.0 160.0 股权募资 2,192 0 79 0 0 0 固定资产周转天数 99.5 83.0 160.2 131.7 106.1 101.3 债权募资 -324 -209 866 176 -54 -15 偿债能力 其他 -25 -56 17 -390 -396 -386 净负债/股东权益 -33.35% -28.96% -15.54% -20.82% -25.91% -29.95% 筹资活动现金净流 1,843 -265 962 -214 -450 -401 EBIT利息保障倍数 17.0 -81.2 149.9 22.3 12