美联储9月议息会议前瞻：预计9月按兵不动，关注“买入通胀”

——美联储9月议息会议前瞻 研究院 策略摘要 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2023年9月21日凌晨2点，美联储将公布9月利率决议。我们预计美联储决议将呈现“鹰派暂停”的特征——9月暂不加息，但是因为通胀回升压力的存在提升未来加息的可能性，这或将表现在美联储点阵图对终点利率高度的抬升或时间的延长上。建议投资者策略上继续买入“通胀资产”，利率的回升或将延续。 核心观点 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■预计美联储9月按兵不动 美国8月核心通胀继续回落，8月信贷增速负增长，美联储大概率按兵不动。数据显示，随着5月美国基准利率进入到5%以上的高利率区间，经济活动开始放缓，核心CPI同比增速跌落5%，信贷同比增速也跌落5%，8月以来更是呈现出负增长状态。在此背景下超预期的通胀也开始冷却，扣除通胀预期的通胀增速进入到负增长状态。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 关注美联储9月缩表节奏变动。6月“债务上限”暂停之后，财政博弈回到了10月开始的2024财年预算上，截止9月13日美联储TGA账户余额已经回到3.45亿美元，8月份财政平衡也早于季节性转向盈余。在美联储缩表节奏不变的情况下，负债端的减量或通过隔夜逆回购、或通过超额准备金的回落来实现，关注其带来流动性压力的上升可能。 ■预计供给侧通胀的扰动增加 美国8月一般通胀压力回升。薪资成本的压力叠加供给扰动的因素，在信贷负增长的状态下通胀阶段性回升的压力也在进一步增强。截止9月第一周美国商业原油库存同比增速已经再次呈现负增长，驱动原油价格同比增速大幅转正至6.7%；而始于9月中旬的产业大罢工也加剧了劳动力薪资上行的压力。这些或推动美联储加息政策继续从前期的“更高”转向“更久”，以高通胀和高利率的环境推动资本支出的再次扩张。 ■风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1美联储9月议息会议：加息二次暂停，关注流动性风险.............................................................................................................3相关图表............................................................................................................................................................................................4 图表 图1：美联储6月SEP展望|单位：%..........................................................................................................................................3图2：市场9月不加息定价较充分丨单位：%PCT........................................................................................................................4图3：联邦基金利率衍生品空头持仓回落丨单位：万手..............................................................................................................4图4：逆回购大幅回落增加流动性担忧丨单位：千亿..................................................................................................................4图5：美国M2增速继续负增长丨单位：%YOY...........................................................................................................................4图6：美联储资产端继续缩表丨单位：%.......................................................................................................................................4图7：美联储超额准备金存扩张可能丨单位：%..........................................................................................................................4图8：美国高频经济指标环比小幅改善丨单位：%.......................................................................................................................5图9：GDP-PCE显示实际利率有抬升空间丨单位：%.................................................................................................................5图10：美国信贷进入负增长状态丨单位：%YOY.........................................................................................................................5图11：高利率下就业市场压力逐渐增加丨单位：%....................................................................................................................5图12：8月新增就业开始放缓丨单位：万人.................................................................................................................................5图13：建筑业新增就业也回到均值以下丨单位：万人...............................................................................................................5图14：关注超预期通胀缓和的持续性丨单位：BP.......................................................................................................................6图15：关注油价同比增速的回升丨单位：%YOY.........................................................................................................................6图16：美国8月CPI通胀热力图|单位：%.................................................................................................................................6 美联储9月议息会议：加息二次暂停，关注流动性风险 北京时间2023年9月21日周四凌晨2点，美联储公布9月利率决议，并更新9月SEP。 我们预计，在美联储在7月再次加息后，9月仍将大概率暂停加息，维持5.25-5.50%。市场的关注焦点之一将是美联储的缩表进程是否发生改变。一方面，8月的信贷数据显示美国已经进入到“负增长”的风险区间，需要提供财政支出以平衡增长；另一方面，8月的财政盈余和新财年的预算博弈增加了短期支出的不确定性，隔夜逆回购的快速回落也显示出宏观流动性供给压力的可能增大。财政支出政策的改变短期需要触发点，以推动美联储短期内调整资产负债表政策至更加温和的频率。 我们预计，美联储在9月会议上将提高对于通胀的关注，在暂停加息的同时将利率政策从“更高”切换至“更久”来稳定市场的通胀预期。一方面，经历了持续的加息政策，我们注意到最近两个月以来市场的通胀预期已经有了较大的降温，美联储需要保持一定的政策强度来稳定市场的通胀预期。另一方面，全球粮食价格和能源价格开始呈现出上升的压力，不仅对于美国的通胀产生短期回升的扰动，而且对于生产型经济体的货币政策形成干扰，影响到欧央行9月“鸽派加息”的政策效果。 1）9月会议：预计将暂停加息，并继续表示“未来加息仍将取决于数据”； 2）通胀预期：预计提高对于通胀的关注，引导市场对进一步通胀上行的担忧； 3）资产负债表：预计继续前期缩表政策，并新增对未来可能调整节奏的研究。 相关图表 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：FRED华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告