从内外黄金走势背离看人民币汇率走势

从内外黄金走势背离看人民币汇率走势 研究结论 事件：最近一段时间，国内黄金价格与伦敦金价格走势出现显著背离，内外黄金价差创出自2015年汇改以来历史新高（9月14日），如何看待这一现象，背后隐含的意义是什么？ 黄金本质上是一种货币，以信用货币计价的黄金价格实质上可以理解为一种汇率。由于国内外汇管治，居民能兑换美元的额度有限，尽管黄金是不生息资产，但黄金天然是一种是对冲信用货币贬值的工具。从8月中旬开始，以人民币计价的黄金价格显著强于以美元计价的黄金价格，正是出于规避人民币汇率贬值风险的需求，导致黄金价格内外价差的不断走阔。 以9月14日USDCNH7.29元/美元汇率计算，内外黄金价格的价差显著扩展到29元/克，创出自2015年汇改以来历史新高。在不考虑运输费用和交易成本的情况下，隐含的美元兑人民币汇率一度达到7.76元/美元,远远低于当前实际的7.29元/美元水平。 但这并非意味着人民币汇率未来还有很大的贬值空间，当前的如此之高的内外黄金价差反映了私人部门对冲汇率贬值风险的一种避险情绪的“大宣泄”，可能更多是的是一种短期和情绪化的反映，我们认为并不会进一步强化人民币的贬值预期。 黄金是可贸易品，在套利机制作用下，如此之高的黄金价格内外价差不可能长期存在，当前的黄金价格内外盘价差要回复到历史均值水平一般而言有两个途径：一是国内黄金价格相对于外盘价格（伦敦金价格）转弱，二是人民币汇率进一步贬值。而未来可能更多以第一种途径实现内外黄金价格的重新均衡，如9月15日黄金价格一改此前的内强外弱，转为内弱外强，内外黄金价差显著回落至18.36元/克。 从历史经验来看，内外黄金价格的价差达与人民币汇率走势并不存在明显相关性，并且有时候，内外黄金价差到一个阶段性性高点，反而可能是一个人民币汇率走势出现拐点的信号，如2016年12月中旬，内外黄金价差接近12元/克，创出阶段性高点，随后人民币汇率由贬进入升值通道（参见图1）。 当前，中美十年期国债利差倒挂接近170个基点（9月15日），考虑到美国加息周期已近尾声，美元十年期国债收益率大概率处在一个历史顶部位置，而国内经济在多项政策的呵护下，内生动能不断增强，中美十年期国债利差倒挂幅度有望不断收敛，驱动人民币汇率走强。 风险提示 (一)美联储超预期紧缩，美元指数大幅上行风险；(二)国内经济复苏不及预期 投资策略|动态跟踪 报告发布日期2023年09月19日 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 关注跨境ETF配置价值 2023-09-13 减持新规有助于建立更为良性的股市生态 2023-09-05 关注当前黄金ETF的配置价值 2023-08-21 如何看待当前港股上行空间 2023-08-01 双柜台模式落地，关注港股投资机会 2023-07-10 如何看待人民币汇率破7及其资产含义 2023-05-22 聚焦高质量发展：2023年5月大类资产配 2023-05-10 置月报港元汇率、流动性及港股定价 2023-04-28 如何看待最近黄金价格上涨 2023-04-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：内外黄金价差与人民币汇率 数据来源：Wind东方证券研究所 图2：中美十年期国债利差与人民币汇率 数据来源：Wind东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。