公司简评报告：2023年中报点评：2Q23业绩高增，海外市场表现亮眼

2023年中报点评：2Q23业绩高增，海外市场表现亮眼 上汽集团(600104)公司简评报告|2023.09.18 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.1上汽集团 沪深300 0 -0.1 -0.2 11-Sep 1-Jul 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.74 一年内最高/最低价（元）15.65/12.76市盈率（当前）10.57 核心观点 公司发布2023年半年报：公司1H23实现营收3265.55亿元，同比增加3.3%；实现归母净利润70.85亿元，同比增加2.5%；实现扣非归母净利润56.69亿元，同比-7.2%，非经常性损益主要为20亿政府补助。 销量：1H23同比承压，自主品牌海外市场表现亮眼 1H23公司实现整车批售207.2万辆，同比-7.28%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别销售50.3/45.1/41.1/52.0万辆，同比分别-12.4%/-11.0%/+12.3%/-16.4%。1H23公司在海外市场销量达到 53.3万辆，同比增长40%，整车出口继续在国内行业领跑。MG品牌连续四年排名中国单一品牌海外销量第一。 2Q23业绩高增，盈利能力保持稳定 2Q23公司实现归母净利润43.02亿元，同/环比分别+208.6%/+54.6%，实现扣非净利润35.06亿元，同/环比分别+203.5%/+62.1%。公司2Q23毛利率9.5%，同/环比-0.0/-0.3pct；净利率3.5%，同/环比+1.7/+0.5pct。费用端看，2Q23四费费用率为8.9%，同/环比分别-0.6pct/-0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.8%/3.0%/-0.2%/2.3%，同比-0.5/+0.1/-0.0/-0.6pct，环比-0.1/-0.8/-0.4/-0.3pct，费用率保持稳定。 打造技术新优势，增强发展后劲 公司立项并实施了“新一代全栈3.0智能车解决方案、电动车能量闭环技术、先进制造集成技术、中央协调运动控制器（VMC）技术”等四大 市净率（当前） 0.61 核心技术攻关项目，并通过共享平台、敏捷开发、供应链优化等多项举 总股本（亿股） 116.83 措，从技术、效率、规模等多维度全面提升成本竞争力。 总市值（亿元） 1,722.14 多款重磅车型上市有望提振下半年销量 资料来源：聚源数据 在今年成都车展上智己LS6、荣威D7等多款具有爆款潜质的车型亮相， 相关研究 2022年报&1Q23季报点评：1Q23业绩承压，看好海外业务持续发力 上汽集团（600104）2021年报及2022年1季报点评：2H21合资单车盈利显著走强，合资触底+自主向上持续 上汽集团（600104）销量点评：1季度销量符合预期，高端电动产品逐步落地 智己LS6率先搭载800V碳化硅电轴并全系搭载IMAD，价格23万元 起，预计将于2023年10月开启交付；荣威D7采用了全新的电感化设计语言，相较于现有的荣威序列车型更具辨识度，新车共分为EV和DMH（插混）两种不同的动力版本，多款优质车型有望助推下半年销量向好。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为7550.2亿元、7666.3亿元和8059.5亿元，对应归母净利润为150.8亿元、159.7亿元和176.0亿元，以9月15日收盘价计算PE为11倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 7440.6 7550.2 7666.3 8059.5 营收增速（%） -4.6 1.5 1.5 5.1 净利润（亿元） 161.2 150.8 159.7 176.0 净利润增速（%） -34.3 -6.4 5.9 10.2 EPS(元/股) 1.38 1.29 1.37 1.51 PE 10.7 11.42 10.79 9.79 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 10000 8000 6000 4000 2000 0 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 1 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 14 12 10 8 6 4 2 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0 季度营收（亿元）毛利率（%，右） 净利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 8 6 4 2 0 (2) 20182019202020212022 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 1 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20182019202020212022 1 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 ROE存货周转率应收账款周转率ROE存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 582165 578432 584575 624379 经营活动现金流 9505 5487 4459 5542 现金 155157 145416 146176 166756 净利润 16118 15082 15968 17597 应收账款 62913 63819 64801 68124 折旧摊销 16158 2828 2681 2482 其它应收款 15901 16135 16383 17223 财务费用 2706 -464 -164 -164 预付账款 22177 22586 22817 23799 投资损失 -14703 -19255 -19255 -19305 存货 88535 90162 91083 95004 营运资金变动 -16484 1002 -1434 -2412 其他 186378 189122 192031 201879 其它 -1015 1 1 2 非流动资产 407942 407790 407037 406483 投资活动现金流 -6779 16578 17327 17377 长期投资 64645 64645 64645 64645 资本支出 22935 2625 1876 1876 固定资产 79240 80127 81014 81901 长期投资 415871 0 0 0 无形资产 23428 22823 21530 20366 其他 -399715 19203 19203 19253 其他 51602 51602 51602 51602 筹资活动现金流 9135 -31806 -21026 -2339 资产总计 990107 986223 991612 1030861 短期借款 764 464 164 164 流动负债 543975 522652 509095 527306 长期借款 21491 -39544 0 0 短期借款 38337 49548 32042 33439 应付账款 166645 169059 170786 178138 其他 109983 112014 113158 118030 非流动负债 109832 109832 109832 109832 长期借款 34555 34555 34555 34555 其他-3626-3937-3684-3901 现金净增加额11861-974176020580 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入-4.6%1.5%1.5%5.1% 其他 37764 37764 37764 37764 营业利润 -37.2% -9.2% 16.0% 25.1% 负债合计 653807 632484 618927 637138 归属母公司净利润 -34.3% -6.4% 5.9% 10.2% 少数股东权益57067 63360 70023 77365 获利能力 归属母公司股东权益279234 290379 302662 316358 毛利率 12.4% 12.1% 12.5% 13.2% 负债和股东权益990107 986223 991612 1030861 净利率 2.2% 2.0% 2.1% 2.2% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE5.8%5.2%5.3%5.6% 营业收入744063 755020 766633 805946 ROIC 1.9% 1.8% 2.1% 2.4% 营业成本651701 663736 670516 699381 偿债能力 营业税金及附加 5289 5367 5450 5729 资产负债率 66.0% 64.1% 62.4% 61.8% 营业费用 30175 30620 31091 32685 净负债比率 11.4% 8.5% 6.7% 6.6% 研发费用 18031 17919 17811 18322 流动比率 1.07 1.11 1.15 1.18 管理费用 25641 25641 26036 27371 速动比率 0.91 0.93 0.97 1.00 财务费用 -764 -464 -164 -164营运能力 资产减值损失 -3541 -3212 -3112 -3012 总资产周转率 0.75 0.77 0.77 0.78 公允价值变动收益 -77 10 10 10 应收账款周转率 12.34 10.90 10.90 11.09 投资净收益 20258 19245 19245 19295 应付账款周转率 2.94 2.69 2.68 2.72 营业利润26022 23636 27430 34308每股指标(元) 营业外收入2163 2163 2163 2163 每股收益 1.38 1.29 1.37 1.51 营业外支出114 114 114 114 每股经营现金 0.81 0.47 0.38 0.47 利润总额28071 25685 29479 36357 每股净资产 23.90 24.85 25.91 27.08 所得税5228 4310 6848 11418 估值比率 净利润22843 21376 22630 24939 P/E 10.8 11.5 10.9 9.8 少数股东损益6725 6293 6663 7342 P/B 0.62 0.60 0.57 0.55 归属母公司净利润16118 15082 15968 17597 EBITDA25258 26000 29947 36627 EPS（元）1.38 1