科威特: 选定的问题

国际货币基金组织第2号国家报告3/332 科威特 九月2023 选定的问题 这篇论文关于科威特由国际货币基金组织的一个工作人员小组准备作为与成员国定期磋商的背景文件。它 是基于它完成时可用的信息7月20日,3. 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务 邮政信箱92780华盛顿特区20090 电话：（202）623-7430传真：(202)623-7201 E-mail:publications@imf.orgWeb:http://www.imf.org 价格：每本打印18.00美元 国际货币基金组织 Washington,D.C. ©3国际货币基金组织 科威特 2023年7月20 日 选定的问题 由MuayadIsmail和FeiLui（均为MCD）编写 批准人中东和中亚 Department CONTENTS 美国货币政策收紧对科威特的溢出_3 A.Introduction 3 B.关于美国对科威特的货币政策溢出效应的程式化事实_5 C.美国货币政策溢出_的实证分析6 DFi.g结ur论es和政策含义12 1.科威特的政策和银行间利率_3 2.科威特的银行流动性和石油价格_53、油价与贷款利率的关系_5 4.美国货币政策收紧周期、油价与非石油GDP增长_6 5.银行利率__________________________________________________________ ____________________________________6 6.非石油GDP增长对一个标准差货币的总体响应_11 TABLES 1.从美国利率到科威特借贷和存款的估计传递7 2.地方预测回归--美国货币政策收紧对非货币政策的影响 石油国内生产总值增长___________________________________________________ ___________________________________________9 3.美国货币政策收紧对非石油GDP增长的总体影响10 References13 在科威特建立中期文件框架14 A.上下文___________________________________________________________ ____________________________________14 B.财政框架和财政规则_17 C.结论___________________________________________________________ ____________________________________24 科威特 BOXES 1.其他海湾合作委员会国家的财政改革_ Figures 1、财务业绩 附件 一、部分财政规则概述及评估_25 2.财政框架：概念流18 3.财政框架:关键要素_ 参考资料27 4.非油结构初级平衡(NOPB)的说明性计算_21 5.NOPB和金融资产净额_22 2 国际货币基金 美国货币政策的溢出收紧至科威特1 科威特中央银行(CBK)的政策利率密切跟踪美国的政策利率 ratepeg。因此，持续的美国货币政策收紧可能对 科威特的银行部门和经济增长。本文实证研究了银行部门 以及美国货币政策紧缩对科威特的宏观经济溢出效应。它发现通过-从美国的政策利率到科威特的贷款和存款利率在短期内很高，而且从长期来看是完整的。它还发现美国货币政策紧缩对 科威特经济取决于油价相对于其财政盈亏平衡的水平。 A.导言 1.美联储（Fed）解除了宽松的货币政策 遏制通胀上升的立场。在过去十年的大部分时间里，全球利率保持不变 空前低，反映了美国及其他宽松的货币政策立场 发达经济体。这种货币宽松政策被扩大到减轻负面影响并支持经济从由此产生的全球衰退中复苏。 由于后被压抑，美国和世界各地的通货膨胀率最近飙升- 大流行需求、供应链中断和外部因素，包括国际食品价格上涨 图1.科威特的政策和银行间利率 （百分比） 5 4 3 CBK折扣率 有效联邦基金利率回购隔夜利率 一个月回购利率 一周回购利率 2 1 0 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员的计 算。 和油价由于俄罗斯在乌克兰的战争。为了控制通货膨胀，美联储收紧了货币政策，将其政策利率上调约 3月之间450个基点 2022年和2023年2月。 2.科威特的货币政策大部分是从美国进口的，反映固定汇率 政权.科威特第纳尔的挂钩 一个未公开的篮子 货币提供了一个明确的和可信的货币政策锚， 这有助于遏制通货膨胀。然而，汇率挂钩 1由MuayadIsmail编写。作者要感谢JasemMohammedAlmsileem及其团队，并 科威特中央银行和财政部在2023年第四条分析研讨会上的与会者 他们非常有帮助的建议和评论。作者还感谢FrancisVitek的深刻指导，以及DaliaAita为优秀的研究援助。 限制了科威特执行自主货币政策的范围。2在这种情况下， 科威特中央银行（CBK）自2022年初以来将其政策利率提高了250个基点到2023年2月，低于美国联邦基金利率上升450个基点， 反映汇率篮子提供的自由裁量空间。除了调整其 贴现率，CBK使用公开市场操作(OMO)、准备金要求、做空和长期借贷便利，以实现其货币政策目标。 3.美国收紧货币政策对科威特的影响可能很大， 特别是对钉住美元的国家。这与科威特特别相关，在科威特 市场利率密切跟踪美国政策利率。因此，美国货币政策收紧是可能会通过利率渠道强烈传导到科威特经济，而 汇率通道被货币挂钩所抑制。特别是，在 预计科威特将减少私人消费和投资需求，降低总产出。 4.石油价格的发展可能在缓解或扩大 美国货币政策紧缩对科威特经济的影响。油价可能会上涨 增加政府和石油部门国有企业(SOE)的石油收入，这可能会通过增加政府和国有企业在 在这种背景下，货币政策收紧可能会有较小的预期油价较高且流动性充裕时对经济增长的影响 （Adedeji等人，2019年）。 5.在这样的背景下，本文实证分析了 美国正在收紧对科威特银行业和经济的货币政策。也是 调查油价在影响这种国际货币政策传导中的可能作用并减轻对科威特经济的溢出效应。为此，本文估计了 评估短期和长期传递的自回归分布滞后模型(ARDL)模型 从美国的政策利率到科威特的银行贷款和存款利率。它还估计了冲动响应函数使用当地预测来衡量货币政策紧缩对 科威特的非石油GDP增长。 6.本文的其余部分组织如下。第二节讨论关于美国的程式化事实对科威特银行业和经济的货币政策溢出效应。第三节讨论了 本文采用的实证方法，并提出了其主要发现。第四节总结。 2实行固定汇率制度和开放资本账户的国家的政策制定者面临着蒙德尔主义 Triemma，他们需要放弃货币自主权以维持固定汇率和开放资本帐户。 B.美国货币政策对科威特的溢出效应 图2.科威特的银行流动性和石油价格 7000 国内流动性(百万千分之) 油价（美元），RHS 140 0 0 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员计算 注。：（一）国内流动性由商业银行定期存款、Tawarruq和在科威特中央银行的即期存款。（ii）国内流动性与国际油价的相关性为0.6。 7.巨额财政盈余在高油价时期 似乎与 6000 120 具体来说，银行的流动性 5000 100 系统，由商业代理 4000 80 CBK的银行存款， 3000 60 2000 40 从2010年到年中保持高位- 1000 20 国内流动性增加. 2014年油价上涨3。随着 油价在2014年底暴跌至 2016年中，然后在晚些时候回升 2017年并继续增加 此后直到2021年。油价在2022年中期达到顶峰，恰逢银行流动性最高水平。 图3油价与贷款的关系 Rate 120 100 80 60 40 20 0 3 4 5 6 7 8 9 10 贷款利率(百分比) 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员的计算。注：贷款利率与油价的相关性为-0.6。 8.高油价带动银行流动性过剩对市场造成下行压力利率.有超额的银行 流动性倾向于提供更多贷款通过 较低的银行间市场 率。这反过来又降低了整体融资成本，促使银行 通过将其传递给借款人降低贷款利率，刺激私人内需。事实上，贷款利率为负 与科威特的石油价格有关。同样，流动性紧张 在低油价的推动下，往往是与高银行间利率相关， 对贷款施加上行压力利率和削减私人内需。 9、美国货币政策对科威特经济和银行业的传导 可能取决于油价水平.高油价驱动的流动性过剩可能会限制 CBK政策利率的上调与市场利率的传导，削弱了货币 3商业银行在CBK的定期存款和即期存款被用作银行流动性的代理，由于 无法获得银行超额准备金数据。 政策传导机制。相反，货币政策收紧可能会被低 油价和流动性，市场利率上升超过正常水平，削减私人国内需求。 图4.美国货币政策收紧周期, 油价与非石油GDP增长 140 15 120 10 100 80 5 60 0 40 -5 20 0 19851990199520002005201020152020 供油拧紧周期 油价（美元），RHS 科威特非石油实际GDP增长（百分比） 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员的计算。 10.科威特的非石油GDP增长似乎对美国不太敏感 货币政策紧缩期间 高油价时期.Contractionsin 科威特的非石油GDP增长较为温和在美国货币政策紧缩期间 与相对较高的石油同时发生的周期 20世纪90年代末、2000年代中期和后期的价格 2010年代。具体来说，更高的油价可能会支持更高的政府支出 科威特，减轻货币的影响私人国内紧缩政策 需求。此外，较低的贷款利率高油带来的丰富流动性 价格可能会刺激信贷扩张和进一步缓解货币的影响 政策收紧。油价在 在下一节中对缓解美国货币政策溢出效应进行了实证检验。 C.美国货币政策溢出效应的实证分析 美国货币政策收紧对银行业的传递 图5.银行利率 （百分比） 利率差异 存款利率贷款利率 美国有效联邦基金利率 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员的计 注算。：利差的计算方法是 加权平均存贷款利率和美国有效联邦基金利率。 11.年银行贷款和存款利率科威特密切追踪美国 政策利率。这表明相对较高 从美国货币政策到 科威特的市场利率。这些利率已经向美国汇聚 有效联邦基金利率，利息过去的利差收窄 十年。然而，这种融合是，被大流行打断了。 12.评估短期和长期从美国通过有效 联邦基金对国内贷款的利率和存款利率，自回归 分布式滞后(ARDL)模型 使用1994年的年度数据估算- 2022。ARDL模型采用以下形式：푟푡表示国内贷款或存款利率，而푒푡表示美国有效联邦基金利率。ARDL模型中的滞后阶数限制为一， 鉴于样本量相对较短。 푟푡=훾+∑푃1휃푟+∑2푃 (1) 푖=1i 훿푒+ i 表1.科威特：从美国利率到科威特贷款和 存款利率 因变量 贷款利率 存款利率 短-长- 运行运行 短-长- 运行 运行 贷款利率(滞后1) 0.811*** (0.096) 存款利率（滞后1） 0.520*** (0.102) 美国有效联邦基金利率（当前） 0.499***1.126***0.475***0.878*** 美国有效联邦基金利率（滞后1） 常量 R平方 Breusch-Godfrey序列相关LM检验 （P值） Breusch-Pagan-Godfrey异方差试验(P值) 注：*、**、***分别对应10%、5%和1%的显著性，基于稳健标准错误。括号之间的数字表示标准误差。长期系数和显著性 有效联邦基金利率水平是根据ARDL的长期解决方案获得的 和约束检验。也就是说，在ARDL模型中有一个滞后，并使用等式1的符号， 长期系数估计为훿0+훿1. 1−휃1 푖=0 푡−