医药行业周报：医药情绪显著起来，建议优先创新药和反腐超跌，关注血制品变化

行情回顾：2023年9月11日-9月15日，申万医药生物板块指数上涨4.2%，跑赢沪深300指数5.1%，医药板块在申万行业分类中排名第2位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.7%，跑输沪深300指数5.5%，在申万行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为通化金马（61.18%）、常山药业（51.58%）、莱美药业（24.40%）、ST太安（22.68%）、*ST吉药（21.63%）。 血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强。近年来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁，2023年以来，派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业的资产重组正在加速，行业集中度提升确定性较大，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达80%以上，国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量60%以上，行业高集中度背景下，利好头部企业发展。建议关注：派林生物、天坛生物、博雅生物、华兰生物、卫光生物、上海莱士等。 投资策略及配置思路：上周医药显著跑赢大盘，主要系反腐情绪边际出现重大变化，叠加医药超跌，处于底部太长时间，虽然反腐未结束但情绪好转。从细分领域看，以院内超跌制剂和创新药为化药制剂板块领涨，其他细分领域也有不错表现，此外一些概念股也表现活跃，本周医药成交量占A股比例已超6%，情绪显著回暖。我们认为当前行情可持续，企业和行业对反腐影响正逐步看清，不确定性正在减少，对医药可积极乐观起来，优先创新药和反腐超跌板块。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整，Q4或有显著超额收益：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%；2）估值明确底部，目前 TTM 估值约25.6倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 中短期策略板块及个股： 1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）； ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 中长期策略板块及个股： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合：三诺生物、派林生物、九强生物、福瑞股份、太极集团、康泰生物； 九月投资组合：恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团； 风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：可以乐观起来，Q4或有显著超额收益 2023年9月11日-9月15日，申万医药生物板块指数上涨4.2%，跑赢沪深300指数5.1%，医药板块在申万行业分类中排名第2位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.7%，跑输沪深300指数5.5%，在申万行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为通化金马（61.18%）、常山药业（51.58%）、莱美药业（24.40%）、ST太安（22.68%）、*ST吉药（21.63%）。 上周医药显著跑赢大盘，主要系反腐情绪边际出现重大变化，叠加医药超跌，处于底部太长时间，虽然反腐未结束但情绪好转。从细分领域看，以院内超跌制剂和创新药为化药制剂板块领涨，其他细分领域也有不错表现，此外一些概念股也表现活跃，本周医药成交量占A股比例已超6%，情绪显著回暖。我们认为当前行情可持续，企业和行业对反腐影响正逐步看清，不确定性正在减少，对医药可积极乐观起来，优先创新药和反腐超跌板块。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整，Q4或有显著超额收益：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%；2）估值明确底部，目前 TTM 估值约25.6倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 中短期策略板块及个股： 1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 中长期策略板块及个股： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合： 三诺生物、派林生物、九强生物、福瑞股份、太极集团、康泰生物。 九月投资组合： 恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数5.0个点，跑赢大盘指数10.0个点。 上周月度重点组合：算术平均后跑赢医药指数5.5个点，跑赢大盘指数10.5个点。 表1：上周组合收益率 2.血制品专题：行业集中度进一步提升，国资入主公司发展驶入快车道 2.1.浆站数采浆量稳步增长，血制品行业龙头垄断现象逐步加剧 我国浆站数和采浆量持续增加，带动血制品行业高增长。2014-2021年我国单采血浆数逐年增加，截至2021年底我国采浆站数量达287家，2014-2022年我国采浆量总体呈现上升趋势，采浆量由2014年的5207吨增至2022年的10181吨，8年时间几乎实现翻倍。未来随着我国浆站数的增加以及单采血浆站采浆量吨数的提升，采浆总量有望进一步上涨。 图1：2014-2021年中国血液制品浆站数量逐年增加 图2：2014-2021年中国血液制品采浆量总体呈现增长趋势 全球和国内血液制品行业呈寡头垄断格局，行业高度集中，利好头部企业发展。（1）国际市场，全球主要血液制品企业数量从20世纪末100多家到目前不到20多家（不含中国），其中美国5家，欧洲8家，且营收排名前五位企业的市场份额占比约80%以上，呈现巨头垄断格局。基立福、杰特贝林、奥克特珐玛、武田的浆站数量占到全球浆站数量的近70%，采浆量达到70%以上，国际血液制品企业超过50%的业绩在海外实现，产品走出去已成为国际血液制品的标志，有110个国家未使用自己的血浆加工的血液制品，其中95个国家所有血液制品均为进口，还有15个国家没有使用血液制品。（2）国内市场，国内血液制品企业经过行业大量并购、重组后，截至目前维持正常生产经营的企业约28家，形成了以天坛生物、山东泰邦、上海莱士、华兰生物为行业龙头的竞争格局，2022年前四家公司采集血浆均在1000吨以上，合计采浆占国内血浆采集量60%以上，头部效益明显。 2.2.血制品强监管高壁垒，相关企业国资入主有望赋能 资源性和垄断性造就血制品行业高壁垒属性，国资控股企业在浆站资源方面或有优势。国内血液制品生产始于上世纪60年代，经过30年的发展，生产厂家一度总数达70家左右，但随着血制品安全事故频发，国家首先在血液制品行业内推行GMP认证制度，只有通过GMP认证的企业才能够生产经营血液制品，行业内历经几十年企业大量兼并、重组后，目前有血液制品批签发及终端销售的国内血液制品制造商不足30家，行业集中度较高。中国血液制品行业具有明显的资源品属性，主要体现在：①浆站数量受管控；②采浆量及献浆意愿相比海外偏低； ③完全使用单采血浆；④进口种类受限。由于浆站扩张能力受到政策因素影响，近年来新设浆站主要集中在规模较大的企业手中，因而国资控股背景在血制品行业具备天然优势。目前血制品行业上市公司中，除上海莱士第一大股东为外资基立福外，天坛生物（中国生物技术有限公司控股）、博雅生物（华润医药）、派林生物（陕煤）、卫光生物（深圳市光明区国有资产监督管理局）均为国资控股，体现出明显的国资背景属性，未来在血制品资源方面可能具备一定优势。 陕西国资入主派林生物，有望赋能公司高速发展。派林生物于2023年3月20日收到公司控股股东及其一致行动人通知，杭州浙民投天弘投资合伙企业（“浙民投天弘”）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（“浙民投”）已与共青城胜帮英豪投资合伙企业（以下简称“胜帮英豪”）签署股份转让协议，浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪；同时，浙民投全资子公司西藏浙岩投资管理有限公司（“浙岩投资”）与胜帮英豪签署表决权委托协议，浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，胜帮英豪将控制公司23.01%股份的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。 2023年5月23日，公司收到中国证券登记结算有限责任公司《证券过户登记确认登记书》，浙民投天弘、浙民投已将其所持派林生物153,752,812股股份（占派林生物总股本的20.99%）过户至胜帮英豪。 卫光生物无偿划转后，控股股东变更为国药集团，是中国生物与光明国资局构建具有全球竞争力血液制品企业的重要举措。2023年6月3日，卫光生物发布公告，中国生物与光明国资局拟设立合资公司，中国生物持有合资公司51%股权，光明国资局持有合资公司