中报点评：重点关注AI产品进展

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 重点关注AI产品进展 ——润达医疗(603108)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(首次) 市场数据(2023-09-15) 收盘价(元)14.25 投资要点： 发布日期：2023年09月18日 一年内最高/最低(元)19.44/9.88 沪深300指数3,708.78 市净率(倍)2.14 流通市值(亿元)82.60 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)6.66 每股经营现金流(元)0.02 毛利率(%)27.00 净资产收益率_摊薄(%)4.40 资产负债率(%)65.30 总股本/流通股(万股)57,963.93/57,963.93B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 润达医疗沪深300 82% 69% 56% 42% 29% 16% 3% -11% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《润达医疗(603108)调研分析报告：业绩持续改善，长期受益集采》2021-11-04 《润达医疗(603108)调研简报：业绩继续改善，未来发展可期》2021-04-30 《润达医疗(603108)公司点评报告：三季度业绩继续改善，全年业绩有望小幅回升》2020-10-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室 （以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司；截至2023年中报，股权占比20.01%，为公司的实际控制人。 2023年上半年，公司实现营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。每股收益0.30元。收入下滑的主要原因是：上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，医院常规诊疗服务逐步恢复，公司各项业务随之稳步恢复。预计下半年常规诊疗业务与上半年相当。 集约业务上半年仍在稳步推进。2023年上半年集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要原因是报告期内医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；同时，公司终止了部分回款期长的集约化客户业务。截至报告期末，公司集约化/区检中心客户数为409家。下半年，受到医疗政策影响，预计集约业务签约仍会有一定推延。预计后续随着医疗政策环境影响消除，公司集约化业务/区域检验中心业务将恢复高速增长。 工业板块，看好AI业务的发展前景，公司工业板块业务包括IVD产品研发生产业务和数字化检验信息系统业务，报告期内实现营业收入2.88亿元，较去年同期增长36.63%；近年来，公司持续加大在AI产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI产品。面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。看好该系列产品未来的发展空间。 从毛，利公率司看的毛利率为27%，较上年同期提升了1.82个百 分点，主要原因是报告期内公司常规业务恢复正常增长，同时公司与上游供应商的议价能力提升呈现，毛利率有所提升；从期间费用率看，上半年销售费用率为10.01%，较上年同期了1.01个 百分点，管理费用率为4.86%，较上年同期提升了0.6个百分点；研发费用率为1.46%，较上年同期提升了0.2个百分点；财务费用率为3.47%，较上年同期提升了0.31个百分点。营业收入基数带来期间费用率的提升，预计下半年随着收入端恢复，费用率将回归到平稳水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.88元，1.13元、1.36元，对应9月14日收盘价 14.21元，市盈率为16.19倍，12.58倍和10.48倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万8,860 10,494 11,544 13,853 16,623 元） 增长比率（%） 25.33 18.45 10.00 20.00 20.00 净利润（百万元） 380 418 509 655 786 增长比率（%） 15.23 9.87 21.75 28.75 20.00 每股收益(元) 0.66 0.72 0.88 1.13 1.36 市盈率(倍) 21.66 19.72 16.19 12.58 10.48 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司营业收入、归母净利润及同比增速一览图2：公司销售毛利率和销售净利率一览 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 营业收入-百万元 归母净利润-百万元 营业收入同比增速-%归母净利润同比增速-% 5.00 0.00 2018年2019年2020年2021年2022年1H2023 销售净利率(%)销售毛利率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司期间费用率一览（%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2018年2019年2020年2021年2022年1H2023年 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,442 9,819 11,333 12,954 14,874 营业收入 8,860 10,494 11,544 13,853 16,623 现金 1,024 1,007 1,405 2,050 1,926 营业成本 6,468 7,557 8,485 10,112 12,135 应收票据及应收账款 3,844 6,014 6,509 7,042 8,450 营业税金及附加 34 38 46 55 66 其他应收款 220 233 289 308 369 营业费用 845 1,037 1,154 1,385 1,662 预付账款 355 809 933 1,112 1,335 管理费用 398 541 646 776 931 存货 1,502 1,616 2,003 2,247 2,596 研发费用 123 146 173 208 249 其他流动资产 497 140 194 195 197 财务费用 292 324 0 0 0 非流动资产 4,574 4,700 4,518 4,418 4,289 资产减值损失 -7 -41 -19 0 0 长期投资 1,109 1,100 1,122 1,144 1,166 其他收益 16 43 16 19 23 固定资产 976 962 735 599 454 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 68 69 67 65 63 投资净收益 138 137 35 42 50 其他非流动资产 2,422 2,568 2,593 2,609 2,605 资产处置收益 2 6 8 9 11 资产总计 12,017 14,519 15,852 17,372 19,162 营业利润 778 816 1,078 1,386 1,663 流动负债 6,182 8,509 9,057 9,538 10,081 营业外收入 15 19 18 0 0 短期借款 4,203 5,215 5,215 5,215 5,215 营业外支出 12 16 20 0 0 应付票据及应付账款 1,163 1,836 2,263 2,584 2,933 利润总额 780 820 1,076 1,386 1,663 其他流动负债 815 1,458 1,580 1,739 1,934 所得税 182 165 269 346 416 非流动负债 1,442 1,000 1,049 1,049 1,049 净利润 598 655 807 1,039 1,247 长期借款 448 338 338 338 338 少数股东损益 218 237 299 385 462 其他非流动负债 994 663 711 711 711 归属母公司净利润 380 418 509 655 786 负债合计 7,625 9,509 10,106 10,587 11,130 EBITDA 1,327 1,446 1,315 1,634 1,920 少数股东权益 929 1,121 1,420 1,805 2,266 EPS（元） 0.66 0.72 0.88 1.13 1.36 股本 580 580 580 580 580 资本公积 916 921 921 921 921 主要财务比率 留存收益 1,852 2,270 2,711 3,366 4,152 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3,463 3,888 4,326 4,981 5,766 成长能力 负债和股东权益 12,017 14,519 15,852 17,372 19,162 营业收入（%） 25.33 18.45 10.00 20.00 20.00 营业利润（%） 20.82 4.96 32.10 28.51 20.00 归属母公司净利润（%） 15.23 9.87 21.75 28.75 20.00 获利能力毛利率（%） 27.00 27.99 26.50 27.00 27.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.29 3.98 4.41 4.73 4.73 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.98 10.74 11.76 13.15 13.63 经营活动现金流 371 -429 439 742 -56 ROIC（%） 7.12 6.94 6.38 7.59 8.35 净利润 598 655 807 1,039 1,247 偿债能力 折旧摊销 390 415 239 248 257 资产负债率（%） 63.45 65.49 63.75 60.94 58.08 财务费用 285 326 0 0 0 净负债比率（%） 173.60 189.81 175.88 156.03 138.56 投资损失 -138 -137 -35 -42 -50 流动比率 1.20 1.15