非银金融行业周报：汇率压力仍凸显，非银金融或孕育大机会

降准激活市场活力有限，谨慎看好优质券商及金融科技板块。在本周五降准的背景下，市场继续下行缩量调整，走势超出了预期判断。市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回升到4.33%附近，中美利差走阔压力有所加大，而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。上市券商2023中报业绩显示受投资影响而业绩表现较好，43家券商营收、归母净利润同比分别为+7.64%、+13.60%， 环比增速分别为-0.45%、-9.35%； 其中大自营投资业务同比增速最大达到+76.89%， 环比增速为-34.20%。 交易层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 市场担忧保险松绑新政，房地产松绑新政有望催化股价。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，随着部分银行下调存款利率，最高降幅达25个基点，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，利好负债端储蓄型产品销售。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。五家险企2023中报业绩显示，在新准则下的归母净利润同比-2.2%，NBV在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3708.78点（-0.38%），保险指数（申万）1075.85点（-2.26%），券商指数5515.29点（-0.89%），多元金融指数1073.87点（-0.36%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，仍牵动市场神经。北京时间9月13日，美国8月通胀数据公布，8月美国CPI同比+ 3.7%，略高于市场预期的3.6%；核心CPI同比+ 4.3%，与市场预期持平，环比0.3%高于市场预期的0.2%。国内，9月14日，央行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），主要还是支持经济在年内更好地修复。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点；环比增长0.50%，有所改善。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。实体信贷表现不差，企业债券同比略有改善，政府债券同比显著多增，是社融增速回升的三个主要支撑项。近段时间披露的数据显示经济复苏基础仍不牢固，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点，一定程度是“经济退、政策进”。近期多城市贯彻住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知精神，更好满足居民刚性和改善性住房需求，以提振市场信心。证监会方面积极回应市场关切，证监会、交易所IPO受理、审核、注册等相关工作没有暂停，不存在IPO“关闸”的情况，上市公司再融资也不存在“关闸”情况。此外，我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“市场底到政策底”可能需要一到两个月时间。8月以来，外资呈现净卖出走势加剧了市场下行压力，近段时间市场在下调交易印花税的背景下，尤其是在本周五降准的背景下，市场继续下行缩量调整，走势超出了预期判断。市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。后续需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况。我们认为未来市场供给方预计会继续践行减税降费精神，给投资者让利；同时近期包括东方财富等券商陆续公告了回购计划，从产业资本角度提振市场信心，影响偏正面，信心在逐步累积。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回升到4.33%附近，中美利差走阔压力有所加大，而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。上市券商2023中报业绩显示受投资影响而业绩表现较好，43家券商营收、归母净利润同比分别为+7.64%、+13.60%，环比增速分别为-0.45%、-9.35%；其中大自营投资业务同比增速最大达到+76.89%，环比增速为-34.20%。交易层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率略微回升到2.64%附近，汇率下行压力有所加大，叠加市场对金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》有所担忧，保险板块波动调整，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，随着部分银行下调存款利率，最高降幅达25个基点，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，利好负债端储蓄型产品销售。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。五家险企2023中报业绩显示，在新准则下的归母净利润同比-2.2%，NBV在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q2保险板块机构仍低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 ， 重点推荐中国太保 （“ 长航行动 ” 二期工程推进 ，产险增速强劲 ，2023H1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI研发投入，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3708.78点（-0.83%），保险指数（申万）1075.85点（-2.26%），券商指数5515.29点（-0.89%），多元金融指数1073.87点（-0.36%）。 本周沪深300指数3708.78点（-0.83%），保险指数（申万）1075.85点（-2.26%）； 上市险企方面：中国平安49.2元（-1.84%），新华保险38.42元（-5.97%），中国太保29.21元（-3.47%），中国人寿35.64元（-3.65%），中国太平8.46元（-1.05%），友邦保险66.55元（-1.52%），中国财险9.42元（-0.42%），保诚90.2元（0.45%）。 券商指数5515.29点（-0.89%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH），上涨0.17元（2.37%），海通证券（600837.SH），上涨0.11元（1.12%），国海证券（000750.SZ），上涨0.03元（0.81%)；跌幅较大的个股分别有：太平洋（601099.SH），下跌0.15元（-3.74%），华西证券（002926.SZ），下跌0.32元（-3.67%），光大证券（601788.SH），下跌0.56元（-3.25%)。 多元金融指数1073.87点（-0.36%），其中跌幅居前的有，同花顺（300033.SZ），下跌16.67元（-10.32%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.6元（-8.03%）；国盛金控（002670.SZ），下跌0.64元（-6.24%）。涨幅居前的有，民生控股（000416.SZ），上涨0.27元（12.33%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.18元（2.55%）；大众公用（600635.SH），上涨0.08元（2.45%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+12.95BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+13.18BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年7月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变-6.20BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 行业数据 2023年1-7月保险行业累计原保险保费收入35565.02亿元，同比+12.96%（前6月为12.54%）。人身险公司原保险保费收入27332.54亿元，同比+14.34%（前6月为+13.38%）； 产险公司原保险保费收入8232.48亿元 ，同比+8.63%（前6月为+9.74%）。 7月月度保费收入为3510.94亿元，同比+16.94%（6月为+23%），环比-33.64%（6月为+41.83%）， 寿险公司单月保费同比 、 环比增速分别为+24.85%（6月为+30.29%）、-34.76%（6月为+42.92%），产险公司单月同比、环比增速分别为+1.4%（6月为+7.55%）、-30.77%（6月为+39.1%）。 截止2023年7月，保险行业资金运用余额26.88万亿元。其中银行存款2.79万亿元，环比变动-3.79%， 占比10.37%， 变动-0.43pct； 债券11.55万亿元， 环比变动+0.73%，占比42.96%，变动+0.23pct；股票和证券投资基金3.55万亿元，环比变动+2.56%，占比13.21%，变动+0.3pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%和275.2%； 核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%和