蛋白粕周报：粕类维持震荡，正套格局延续

粕类维持震荡，正套格局延续 蛋白粕周报2023/09/16 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国际大豆：截至9月16日的前一周美豆产区降水总体偏少。ECMWF模型预测未来10天内美豆面临从西向东覆盖大多数产区的中到大雨。GFS模型预计未来16天内19号到10月1号美豆大部分产区或面临2.5英寸-4.5英寸的累积降水，需关注潮湿多雨天气对收割的影响；密西西比河水位问题仍然发酵，截至9月12日美国每周驳船运费仍维持上涨，超过历年同期水平，运力的下降或影响我国大豆到港进度。美豆将于下周发布首次收割率报告，周尾美豆月度压榨报告显示8月大豆压榨量不及预期，市场反应偏空。 国内双粕：根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第37周（9月9日至9月15日）123家油厂大豆实际压榨量为204.25万吨，开机率为59.03%；较预估高1.77万吨。预计第38周（9月16日至9月22日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计201.85万吨，开机率为58.34%。本周大豆压榨回升，随着后期大豆到港将在600万吨水平，油厂大豆库存基本见顶。截至9月8日豆粕库存68.76万吨，属历史同期低位，但高于2022年同期水平。需求端豆粕远月基差成交偏少。期货端本周豆粕先抑后扬，震荡运行为主。 观点：美豆9月单产报告为50.1，接近分析师预期，偏中性的报告预示美豆当前上涨乏力，新作预期库存及库销比虽低但仍较2012、2013等历史低库存行情高，同时成本偏高（1240美分/蒲附近）但相对去年下滑，那么美豆后续应在成本及低库销比支撑下震荡运行；大豆到港开始明显下滑，美豆高位且国内豆粕高基差下或许与现货双向回归，后续豆粕看（3750，4200）区间震荡。驳船运费问题的存在或导致1-5正套格局延续。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆盘面毛利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据 608元/吨 -217元/吨 截至9月16日的前一周美豆产区降水总体偏少。ECMWF模型预测未来10天内美豆面临从西向东覆盖大多数产区的中到大雨。GFS模型预计未来16天内19号到10月1号美豆大部分产区或面临2.5英寸-4.5英寸的累积降水，需关注潮湿多雨天气对收割的影响；密西西比河水位问题仍然发酵，周尾美豆月度压榨报告显示8月大豆压榨量不及预期，市场反应偏空 第37周（9月9日至9月15日）123家油厂大豆实际压榨量为204.25万吨，开机率为59.03%；较预估高1.77万吨。预计第38周（9月16日至9月22日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计201.85万吨，开机率为58.34% 饲企库存天数9.11天，较上周略下滑0.04天，近年同期中性水平 多空评分 +1 0 +1 0 0 简评 基差较高，远月贴水较多 养殖利润回正，盘面毛利中性偏低 美豆即将收割 国内豆粕库存后续随到港下滑而下滑 国内豆粕成交偏好 小结 美豆9月单产报告为50.1，接近分析师预期，偏中性的报告预示美豆当前上涨乏力，新作预期库存及库销比虽低但仍较2012、2013等历史低库存行情高，同时成本偏高（1240美分/蒲附近）但相对去年下滑，那么美豆后续应在成本及低库销比支撑下震荡运行；国内豆粕01对应美豆盘面毛利中性偏低，贴水现货600-800左右，大豆到港开始明显下滑，美豆高位且国内豆粕高基差下或许与现货双向回归，后续豆粕看（3750，4200）区间震荡。驳船运费问题的存在或导致1-5正套格局延续。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低买01 2：1 2个月 国内豆粕01对应美豆盘面毛利中性偏低，贴水现货600-800左右，大豆到港开始明显下滑，美豆高位且国内豆粕高基差下或许与现货双 向回归，后续豆粕看（3750，4200）区间震荡 两星 2023/08/08 套利 豆粕15正套 2：1 2个月 消费偏好，支撑现货 两星 2023/08/08 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 9 9 9 8 变化 期初库存 24.74 14.28 6.99 7.47 6.81 7.08 -0.27 产量 96.84 114.75 121.53 116.38 112.84 114.57 -1.73 进口 0.42 0.54 0.43 0.82 0.82 0.82 0.00 压榨量 58.91 58.26 59.98 60.42 62.32 62.60 -0.28 国内消费 61.77 61.05 62.92 63.69 65.76 66.02 -0.26 出口 45.7 61.67 58.57 53.89 48.72 49.67 -0.95 期末库存 14.28 6.99 7.47 7.08 5.99 6.78 -0.79 库销比 13.29% 5.70% 6.15% 6.02% 5.23% 5.86% -0.63% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 9 9 9 8 变化 期初库存 114.48 95.1 100.15 99.14 103.09 103.09 0 产量 339 367.76 360.12 369.74 401.33 402.79 -1.46 进口 165.12 165.49 156.6 166.43 165.97 166.25 -0.28 压榨量 311.45 315.82 314.35 311.55 327.74 329.53 -1.79 国内消费 348.41 363.97 363.84 363.27 382.62 383.94 -1.32 出口 165.17 164.86 153.88 168.95 168.42 168.77 -0.35 期末库存 96.84 100.35 99.14 103.09 119.25 119.4 -0.15 库销比 27.79% 27.57% 27.25% 28.38% 31.17% 29.64% 1.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 9 9 9 8 变化 期初库存 33.34 20.42 29.58 27.6 33.05 33.55 -0.5 产量 128.5 136 130.5 154 163 163 0 进口 0.55 1.02 0.54 0.75 0.45 0.45 0 压榨量 46.74 46.68 50.71 53 55.75 55.75 0 国内消费 46.9 49.71 53.96 56.8 59.7 59.7 0 出口 78.5 81.65 79.06 94 96.5 96.5 0 期末库存 20.42 21.89 27.6 33.05 40.3 40.8 -0.5 库销比 16.28% 16.66% 20.75% 21.92% 25.80% 26.12% -0.32% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 9 9 9 8 变化 期初库存 28.89 26.65 25.06 23.9 17.55 17.55 0 产量 48.8 46.2 43.9 25 48 48 0 进口 4.88 4.82 3.84 8.7 5.7 5.7 0 压榨量 38.77 40.16 38.83 30 36.25 36 0.25 国内消费 45.87 47.7 47.21 36.25 42.95 42.7 0.25 出口 10 5.2 2.86 3.8 4.6 4.6 0 期末库存 26.7 24.35 23.9 17.55 23.7 23.95 -0.25 库销比 47.79% 46.03% 47.73% 43.82% 49.84% 50.63% -0.79% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/9 10/22 11/4 11/17 11/30 12/13 12/26 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 20002000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3/1 3000 基差豆粕2401东莞:现货价:豆粕 1400 1200 1000 800 600 400 200 9/13 8/30 0 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 3/1 2500 基差菜粕2401黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 1200 1000 800 600 400 200 9/13 0 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 01豆粕随美豆震荡，本周豆粕现货及基差回落 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 -100 -200 20192020202120222023 12-28 12-14 11-30 11-16 11-02 10-19 10-05 09-21 09-07 08-24 08-10 07-27 07-13 06-29 06-15 06-01 图7：豆粕11-1价差（元/吨）图8：豆粕9-5价差（元/吨） 1100 900 700 500 300 100 8/31 8/24 8/17 8/10 8/3 7/27 7/20 7/13 7/6 6/29 6/22 6/15 6/8 6/1 -100 2020