蛋白粕周报：美豆偏强震荡，粕类正套延续

美豆偏强震荡，粕类正套延续 蛋白粕周报2023/08/19 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国际大豆：美豆本周降水比较少，预计这波高温干旱天气持续到本月底，大西洋飓风可能对月底美豆降雨形势有利。截至8月13日美豆优良率快速回升5个百分点至59%，截至8月15日受D1级及以上干旱影响的美豆比例达38%，环比下降5%，但仍然是历史偏高水平，仅低于2006、2007、2012年，而这三年单产都减产。9月报告之前受台风影响降雨仍有不确定性，基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。因此美豆基于库存偏紧的格局，预计维持震荡。 国内双粕：本周双粕强势上涨，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第33周（8月12日至8月18日）123家油厂大豆实际压榨量为214.79万吨，开机率为62.08%；较预估低0.68万吨。一方面按季节性规律及近几周的压榨量来看，123家油厂压榨量后续几周将保持200万吨附近高位。8月以后的大豆进口量预计低于压榨量。豆粕表观消费来看，后面的豆粕周度消费按季节性规律可能在160万吨以上。因此，我们预计后续豆粕可能小幅累库，大豆库存趋于去库，按买船预估测算8月底后去库会更明显。 观点小结：当前优良率偏低干旱程度偏高，8月下半旬预计高温少雨，美豆的单产预估暂时放到和8月同水平位置，需注意月底台风带来降水的力度。8月21-24日ProFarmer的单产调查发生在8月上旬的充沛降雨之后，单产可能小幅上调，但下旬天气又转弱，市场会预估52的最终单产较难实现，供需偏紧格局延续，美豆预计维持震荡；国内方面，供应端折算盘面毛利低，买船偏慢，此外油厂多次控制开机节奏，并不时放出抽检信息，导致天气市回落后又产生到港、开机等交易。此外下游需求也为行情提供支撑，高压榨量下豆粕仍走去库，库存量也属于同比低位。在未见需求的强烈抵触时，国内豆粕及豆粕正套的偏强格局预计持续。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据 790元/吨 685元/吨 9月报告之前受台风影响降雨仍有不确定性，基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。因此美豆基于库存偏紧的格局，预计维持震荡。 本周123家油厂大豆压榨量为214.79万吨，按季节性规律及近几周的压榨量来看，123家油厂压榨量后续几周将保持200-225万吨以上高位。大豆进口量预计低于压榨量。预计后续豆粕可能小幅累库，大豆库存趋于去库。 饲企库存天数8.97天，近年同期中性水平 多空评分 0 -1 +1 +1 0 简评 基差低位，远月贴水较多 养殖利润回正，近月榨利高，远月榨利低 降水预期增加，供应压力略有缓解 国内豆粕库存9月或见顶 国内豆粕成交偏好 小结 当前优良率偏低干旱程度偏高，8月下半旬预计高温少雨，美豆的单产预估暂时放到和8月同水平位置，需注意月底台风带来降水的力度。8月21-24日ProFarmer的单产调查发生在8月上旬的充沛降雨之后，单产可能小幅上调，但下旬天气又转弱，市场会预估52的最终单产较难实现，供需偏紧格局延续，美豆预计维持震荡；国内方面，供应端折算盘面毛利低，买船偏慢，此外油厂多次控制开机节奏，并不时放出抽检信息，导致天气市回落后又产生到港、开机等交易。此外下游需求也为行情提供支撑，高压榨量下豆粕仍走去库，库存量也属于同比低位。在未见需求的强烈抵触时，国内豆粕及豆粕正套的偏强格局预计持续。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低买01 2：1 2个月 美豆成本运行抬升，盘面毛利低，盘面back结构，利于国内油厂控开机维持利润 两星 2023/08/08 套利 豆粕15正套 2：1 2个月 消费偏好，支撑现货 两星 2023/08/08 套利 豆粕9-5价差正套 2：1 1个月 美豆面积报告大幅降低新作美豆库存预期，料新作美豆将降低出口量以满足其国内增长大豆压榨消费需求，因中国进口美豆主要在11-3月，进口巴西大豆主要在4-9月，关注国内豆粕9-5价差正套的驱动。 两星 2023/07/01 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 8 8 8 7 变化 期初库存 24.74 14.28 6.99 7.47 7.08 6.95 0.13 产量 96.84 114.75 121.53 116.38 114.45 117.03 -2.58 进口 0.42 0.54 0.43 0.82 0.82 0.54 0.28 压榨量 58.91 58.26 59.98 60.42 62.6 62.6 0 国内消费 61.77 61.05 62.92 63.69 66.01 66.01 0 出口 45.7 61.67 58.57 53.89 49.67 50.35 -0.68 期末库存 14.28 6.99 7.47 7.08 6.67 8.16 -1.49 库销比 13.29% 5.70% 6.15% 6.02% 5.77% 7.01% -1.2% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 8 8 8 7 变化 期初库存 114.48 95.1 100.15 99.14 103.09 102.9 0.19 产量 339 367.76 360.12 369.74 402.79 405.31 -2.52 进口 165.12 165.49 156.6 166.43 166.25 166.57 -0.32 压榨量 311.45 315.82 314.35 311.55 329.53 330.25 -0.72 国内消费 348.41 363.97 363.84 363.27 383.94 384.51 -0.57 出口 165.17 164.86 153.88 168.95 168.77 169.29 -0.52 期末库存 96.84 100.35 99.14 103.09 119.4 120.98 -1.58 库销比 27.79% 27.57% 27.25% 28.38% 28.38% 31.46% -3.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 7 7 7 6 变化 期初库存 33.34 20.42 29.58 27.6 33.05 33.55 -0.5 产量 128.5 136 130.5 154 163 163 0 进口 0.55 1.02 0.54 0.75 0.45 0.45 0 压榨量 46.74 46.68 50.71 53 55.75 55.75 0 国内消费 46.9 49.71 53.96 56.8 59.7 59.7 0 出口 78.5 81.65 79.06 94 96.5 96.5 0 期末库存 20.42 21.89 27.6 33.05 40.3 40.8 -0.5 库销比 16.28% 16.66% 20.75% 21.92% 25.80% 26.12% -0.32% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 7 7 7 6 变化 期初库存 28.89 26.65 25.06 23.9 17.55 17.55 0 产量 48.8 46.2 43.9 25 48 48 0 进口 4.88 4.82 3.84 8.7 5.7 5.7 0 压榨量 38.77 40.16 38.83 30 36.25 36 0.25 国内消费 45.87 47.7 47.21 36.25 42.95 42.7 0.25 出口 10 5.2 2.86 3.8 4.6 4.6 0 期末库存 26.7 24.35 23.9 17.55 23.7 23.95 -0.25 库销比 47.79% 46.03% 47.73% 43.82% 49.84% 50.63% -0.79% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/9 10/22 11/4 11/17 11/30 12/13 12/26 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 20002000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3/1 3000 基差豆粕2401东莞:现货价:豆粕 1400 1200 1000 800 600 400 200 8/16 8/2 0 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 基差菜粕2401黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 1200 1000 800 600 400 200 8/16 8/2 0 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 远月豆粕随美豆震荡，09豆菜粕因现货逻辑偏强 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 -100 -200 20192020202120222023 12-28 12-14 11-30 11-16 11-02 10-19 10-05 09-21 09-07 08-24 08-10 07-27 07-13 06-29 06-15 06-01 图7：豆粕9-1价差（元