蛋白粕月报：单边震荡，关注豆粕正套机会

五矿期货蛋白粕月报 单边震荡，关注豆粕正套机会 20230203 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 美豆：StoneX预计巴西22/23年大豆产量为1.542亿吨，此前预测为1.5379亿吨；截至1月28日，巴西大豆收割率为5.2%，去年同期为11.6%。短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期，单边方向不明。阿根廷延续干旱，关注后续产量是否有继续下调可能；巴西则降雨偏多，收割进度缓慢，短期现货压力并不大，支撑美豆高位运行，但继续上行需天气配合。中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，美豆有回落可能。截止2月1日，广东进口大豆压榨利润为81.9元/吨，处近年偏低水平；广东进口菜籽加工利润为771.33元/吨，处近年偏高水平。 国内供给：据钢联预估，1月28日-2月3日国内油厂开机率将大幅提升，油厂大豆压榨量预计为138.92万吨，开机率为46.68%。2023年第4周，主要油厂大豆库存385.46（+3.51）万吨，豆粕库存53.53（+4.31)万吨，华东菜粕库存3.6(+2.8)万吨。全国主要油厂大豆库存、豆菜粕库存均小幅增加，但整体仍偏低。 国内需求：1月28日-2月2日国内豆粕市场成交尚可，周内共成交90.695万吨，较上周成交增加76.045万吨；日均成交15.12万吨，其中现货成交64.395万吨。截止1月20日，自繁自养生猪养殖利润-317.76元/头，仍亏损。年后虽现货成交好转，但多数养殖企业被动补库，生猪及鸡养殖利润较差，国内消费难言乐观。 观点小结：美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期。短期来看，巴西降雨偏度阻碍收割，阿根廷持续干旱，产量有继续下调可能，在天气未见好转前，美豆预计维持高位，单边受天气扰动较大。但中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，则美豆有见顶可能。国内蛋白粕仍跟随美豆波动，天气及库存整体偏低仍是短期焦点，单边有较强不确定性，建议观望。套利方面，主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力，建议关注豆粕5-9正套机会。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据（2023.02.03） 豆粕：724菜粕：197 81.9 巴西降雨偏多，阻碍收割；阿根廷持续干旱 第4周主要油厂大豆库存385.46（+3.51）万吨，豆粕库存53.53（+4.31)万吨，华东菜粕库存3.6(+2.8)万吨 1月28日-2月2日国内豆粕共成交90.695万吨，环比增加76.045万吨；截止1月20日，自繁自养生猪养殖利润-317.76元/头 多空评分 +1 0 +1 +1 -1 简评 基差偏高 大豆进口压榨利润小幅回落，处零轴附近 巴西收割缓慢，阿根廷产量有继续下调可能 库存小幅增加，但整体仍偏低 养殖企业被动补库，养殖端亏损 小结 美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期。短期来看，巴西降雨偏度阻碍收割，阿根廷持续干旱，产量有继续下调可能，在天气未见好转前，美豆预计维持高位，单边受天气扰动较大。但中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，则美豆有见顶可能。国内蛋白粕仍跟随美豆波动，天气及库存整体偏低仍是短期焦点，单边有较强不确定性，建议观望。套利方面，主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力，建议关注豆粕5-9正套机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 豆粕买05空09 2:1 未来1-2个月 主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力 ★★☆☆☆ 2023年1月6日 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 94.8 100.66 115.24 94.65 100.03 98.22 95.59 2.63 产量 342.09 361.04 339.97 368.13 358.1 388.01 391.17 -3.16 进口 153.23 145.88 165.12 165.47 157.13 164.32 166.21 -1.89 总供给 590.12 607.58 620.33 628.25 615.26 650.55 652.97 -2.42 压榨量 294.61 298.53 312.31 315.09 314.19 327.32 329.32 -2 国内消费 338.03 344.28 358.32 363.85 363.16 379.49 380.88 -1.39 出口 153.08 148.83 165.17 164.51 153.89 167.53 169.38 -1.85 期末库存 99.02 114.48 96.84 99.89 98.22 103.52 102.71 0.81 贸易量 306.31 294.71 330.29 329.98 311.02 331.85 335.59 -3.74 收获面积 124.9 125.38 123.4 128.61 130.93 135.05 135.05 0 库销比 20.16% 23.22% 18.5% 18.91% 19% 18.92% 18.67% 0.00259 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 73.45 0.02 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 121.53 116.38 118.27 -1.89 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.43 0.41 0.41 0 压榨 55.93 56.94 58.91 58.26 59.98 61.1 61.1 0 国内消费 58.87 60.4 61.85 61.05 62.77 64.37 64.48 -0.11 出口 58.07 47.68 45.7 61.52 58.72 64.16 55.66 -1.5 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 5.72 5.99 -0.27 库销比 10.19% 22.89% 13.28% 5.7% 6.15% 4.83% 4.99% -0.0016 播种面积 9016.2 8916.7 7610 8340 8720 8750 8750 0 收获面积 8960 8760 7493.9 8260 9630 8660 8660 0 单产 49.3 50.6 47.4 51 51.7 49.5 50.2 0.7 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 33.21 32.7 33.34 20.42 29.4 26.81 23.81 3 产量 122 119.7 128.5 139.5 129.5 153 152 1 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.54 0.75 0.75 0 压榨 44.21 42.53 46.74 46.68 50.25 52.5 51.75 0.75 国内消费 46.51 45.18 49.84 49.88 53.5 56.1 55.35 0.75 出口 76.14 74.89 92.14 81.65 79.14 91 89.5 1.5 期末库存 32.74 32.47 20.42 29.4 26.81 33.46 31.71 1.75 库销比 26.69% 27.04% 14.38% 22.35% 20.21% 22.75% 21.89% 0.00855 收获面积 3515 3590 3690 3920 4080 4200 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 27 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.9 0 产量 37.8 55.3 48.8 46.2 43.9 45.5 49.5 -4 进口 4.7 6.41 4.88 4.82 3.84 5 4.8 0.2 压榨 36.93 40.57 38.77 40.16 38.83 38 39.75 -1.75 国内消费 43.63 47.45 45.92 47.41 46.04 45.25 47 -1.75 出口 2.13 9.1 10 5.2 2.86 5.7 7.7 -2 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.45 23.5 -0.05 库销比 51.86% 51.09% 47.66% 47.63% 48.88% 46.03% 42.96% 0.03064 收获面积 1630 1660 1670 1674 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表 国内豆粕供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 360 176 170 136 61 产量 6206 7057 7463 7416 7533 进口 1 5 7 7 7 年度总供给 6567 7239 7640 7558 7601 国内消费 6300 6970 7400 7450 7500 出口 91 99 104 47 50 总消费 6391 7069 7504 7497 7550 期末库存 176 170 136 61 51 库销比 2.76% 2.4% 1.81% 0.82% 0.68% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 蛋白粕 2023/02/01 月涨跌 月涨跌幅 豆粕（元/吨） 广东东莞豆粕 4620 -140 -2.94% M2305 3906 -30 -0.76% M2309 3868 -39 -1.00% M5-9 38 +9 - 菜粕（元/吨） 广东黄埔菜粕 3400 -10 -0.29% RM2305 3222 -1 -0.03% RM2309 3193 +9 +0.28% RM5-9 29 -10 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 5500 20192020202120222023 5000 4500 20192020202120222023 5000 4000 4500 3500 4000 3500 3000 2500 3000 2500 2000 2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货跟盘波动，2月维持震荡。 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差(右轴)主力现货 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4500 4000 3500 3000