2023年8月经济数据解读：地产新开工见底

证券研究报告/月度报告2023年9月16日 地产新开工见底 ——2023年8月经济数据解读 要点 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001研究助理：游勇 相关报告 中国经济已走出底部，原因包括生产端的“主动去库存”已结束、需求端的财政支出加快和积压服务需求释放，以及异常天气扰动的减弱等，短期恢复势头还将延续。在服务业的支撑下，全年GDP实现5%左右增长目标的难度不大，预计政策将继续聚焦于房地产和地方隐性债务的防风险，以及支持民营企业发展等促改革领域。 生产端，8月工业生产如期恢复。始于年初的工业企业“主动去库存”结束，异常天气的影响逐步消退，8月官方制造业PMI和高频指标，都显示工业生产恢复。8月工业增加值同比4.5%，两年平均同比6.8%， 较前值分别提高0.8个百分点和1.0个百分点。三大门类中，制造业增加值回升明显。主要产品中，汽车、原材料和能源品的产量增速较高，高技术产品的增速提升幅度较大。8月服务业生产指数同比从前值5.7%回升至6.8%；两年平均同比从3.1%回升至4.3%，创下年内新高。不过1-8月服务零售额同比19.4%，较1-7月的20.3%有所回落。两者走势的分化，可能源于异常天气影响减弱后，8月生产性服务业较快恢复。 消费端，8月消费超预期反弹，两年平均同比达年内次高。拆分来看，8月餐饮消费快速反弹，两年平均同比口径下，8月餐饮收入增长11.9%，不仅是今年的最高增速，也高于2013-2019年的年度增速。8月商品零售的两年平均同比为2.7%，较7月也回升了0.6个百分点。分行业看，8月商品零售有三点值得关注：一是地产后周期商品零售降幅 收敛，后续可能进一步修复；二是汽车消费维持强韧性；三是手机等通讯器材类产品零售额延续回落趋势。 投资端，制造业与基建投资改善明显，新开工见底。两年平均同比看，8月固定资产投资增长4.2%，较7月回升1.8个百分点，基建、制造业和房地产投资的增速均回升。财政支出加快，加之异常天气的影响消退，推动全口径基建投资同比从7月的5.3%回升至6.2%，两年平均同比也从8.3%回升至10.7%。8月制造业投资同比增长7.1%，年内仅低于前两个月的8.1%，较7月回升2.8个百分点。分行业看，电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、专用设备制造、通用设备制造5个行业贡献了制造业投资同比增量的85.8%。8月地产相关的指标多数改善，值得关注的，一是8月新开工面积回升。从领先指标看，我们认为房屋 新开工面积同比已见底；二是8月竣工面积同比回落，考虑到“保交楼”仍是当前地产调控的重点目标之一，预计竣工面积增速还将回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 1．生产：制造业带动工业生产明显恢复.-4- 2．消费：餐饮消费快速反弹..............................................................................-5- 3．投资：制造业与基建投资改善明显................................................................-6- 图表目录 图表1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比.-4- 图表2：主要工业品产量2023年7月和8月的两年平均同比...........................-5- 图表3：社零及两大门类的同比走势...................................................................-6- 图表4：近期主要产业链商品零售额的同比........................................................-6- 图表5：2023年8月，全口径基建投资同比回升..............................................-7- 图表6：近期主要子行业对制造业投资同比的拉动.............................................-7- 图表7：近期地产销售和投资的两年平均同比....................................................-8- 图表8：领先指标显示新开工同比可能已见底....................................................-8- 8月官方PMI、金融数据和高频指标，都显示中国经济已现边际改善，市场对8月经济数据反弹已有预期。从官方公布的数据看，8月供、需两端的指标都高于市场预期，餐饮收入的两年平均同比甚至达到了两位数。 中国经济已走出底部，原因包括生产端的“主动去库存”已结束、需求端的财政支出加快和积压服务需求释放，以及异常天气扰动的减弱等，短期恢复势头还将延续。在服务业的支撑下，全年GDP实现5%左右增长目标的难度不大，预计政策将继续聚焦于房地产和地方隐性债务的防风险，以及支持民营企业发展等促改革领域。 图表1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比 来源：WIND，中泰证券研究所 1.生产：制造业带动工业生产明显恢复 8月工业生产如期恢复，制造业拉动明显。始于年初的工业企业“主动去库存”结束，异常天气的影响逐步消退，8月官方制造业PMI和高频指标，都显示工业生产恢复。8月工业增加值同比4.5%，两年平均同比6.8%，较前值分别提高0.8个百分点和1.0个百分点。三大门类中，制造业增加值两年平均同比7.0%，较上月提高1.7个百分点；采矿业和公用事业的增加值两年平均同比分别为5.0%、6.8%，较上月分别下滑0.4和2.1个百分点。 主要产品中，汽车、原材料和能源品的产量增速较高，高技术产品的增速提升幅度较大。从两年平均同比看，8月汽车、有色金属、粗钢、天然气、电力、原煤、焦炭等产品的产量增速较高，其中汽车的产量增速达20.5%；汽车、集成电路、电脑等高技术产品，8月产量的两年平均同比，较7月分别提高8.1、3.4和2.3个百分点。国家统计局也指出，8月装备制造业和高技术制造业增加值增速的提升幅度大于工业增加值整体。 图表2：主要工业品产量2023年7月和8月的两年平均同比 来源：WIND，中泰证券研究所 8月服务业生产指数同比从前值5.7%回升至6.8%；两年平均同比从3.1%回升至4.3%，创下年内新高。不过1-8月服务零售额同比19.4%，较1-7月的20.3%有所回落。两者走势的分化，可能源于异常天气影响减弱后，8月生产性服务业较快恢复。从服务业PMI商务活动指数来看，在暑假的带动下，8月出行相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业的景气度都较高。 2.消费：餐饮消费快速反弹 8月消费超预期反弹，两年平均同比达年内次高。社会消费品零售总额 8月同比增长4.6%，较7月回升2.1个百分点，也高于3.5%的Wind一致预期值。8月社零两年平均同比5.0%，是今年的次高，仅低于1-2月的5.1%。 拆分来看，8月餐饮消费快速反弹，商品零售也有所恢复。暑期消费旺季来临，叠加异常天气影响的消退，餐饮收入对8月社会消费品零售总额同比的贡献提升至89.7%，是今年最高值。两年平均同比口径下，8月餐饮收 入增长11.9%，不仅是今年的最高增速，也高于2013-2019年的年度增速。 8月商品零售的两年平均同比为2.7%，较7月也回升了0.6个百分点。分行业看，8月商品零售有三点值得关注： 第一，地产后周期商品零售降幅收敛，后续可能进一步修复。8月地产 产业链（家具、家电、建材）零售额两年平均同比为-2.3%，较7月回升0.7个百分点。“稳地产”政策于8月下旬开始密集出台，8月地产链条的消费改善可能与之关系不大，地产销售脉冲式上升，可能将带动相关产品消费延续改善。 第二，汽车消费维持强韧性。在7月汽车消费短暂走弱后，8月汽车零 售额较快反弹，两年平均同比为8.2%，是年内最高值。 第三，手机等通讯器材类产品零售额延续回落趋势。其两年平均同比从 5月的8.4%连续3个月回落，8月为1.7%，后续大概率延续弱势。 图表3：社零及两大门类的同比走势图表4：近期主要产业链商品零售额的同比 来源：WIND，中泰证券研究所；注，图中线条为同比增速，2021年数据与2023 年为2年复合同比数据。 来源：WIND，中泰证券研究所 3.投资：制造业与基建投资改善明显 两年平均同比看，8月固定资产投资增长4.2%，较7月回升1.8个百分点。和7月固投三大分项的增速都回落相反，8月三者增速均回升，其中房地产投资两年平均同比下降11.0%，降幅较7月收窄1.2个百分点；制造业 两年平均同比增长8.8%，年内仅次于3月的11.2%；基建投资两年平均增长10.7%，年内仅次于6月的11.9%。 财政支出加快，推动全口径基建投资同比从7月的5.3%回升至6.2%，两年平均同比也从8.3%回升至10.7%。8月公共财政支出同比7.2%、政府性基金支出同比-10.1%，较7月分别回升8.0个百分点和25.8个百分点，加之异常天气影响的消退，共同对基建投资形成支撑。电热燃气供应业、交通运输仓储、水利环境公共设施管理业8月投资的两年平均同比分别为23.2%、9.1%和6.1%，均高于7月。 图表5：2023年8月，全口径基建投资同比回升 来源：WIND，中泰证券研究所 8月制造业投资同比增长7.1%，年内仅低于前两个月的8.1%，较7月回升2.8个百分点。即便考虑去年的低基数，8月制造业投资两年平均同比8.8%，也是5月以来的最高值。 分行业看，电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、专用设备制造、通用设备制造5个行业贡献了制造业投资同比增量的85.8%。其中，8月专用设备投资同比增速达14.3%，拉动制造业投资同比增长1.1个百分点。7月拖累制造业投资的上游原材料行业，8月投资有所反弹，其中有色金属冶 炼与金属制品业对制造业投资同比的拉动，较7月提高了0.7个百分点。 图表6：近期主要子行业对制造业投资同比的拉动 来源：WIND，中泰证券研究所 地产相关的指标多数改善。2023年8月，房地产销售面积、销售金额和投资完成额的同比分别为-12.2%、-16.4%和-11.0%，降幅较上月分别收窄3.3、2.9和1.2个百分点。两年平均同比口径下，上述三个指标8月的增速 亦分别回升5.3、5.4和1.9个百分点。8月下旬以来地产销售端政策松绑力度超预期，预计9月房地产销售将有明显改善。 值得关注的，一是8月新开工面积同比-23.6%，两年平均同比-31.9%，较上月均明显回升。从领先指标看，我们认为房屋新开工面积同比已见底；二是8月竣工面积同比从33.1%降至10.6%，两年平均同比从11.5%降至 -3.0%。考虑到“保交楼”仍是当前地产调控的重点目标之一，预计竣工面积增速还将回升。 图表7：近期地产销售和投资的两年平均同比图表8：领先指标显示新开工同比可能已见底 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其