2023年8月经济增长数据解读：复苏非坦途

2023年8月经济增长数据解读 复苏非坦途 2023年09月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 1.8月主要经济增长数据的同、环比增速多数恢复。1）工业生产和固定资产投资提速，8月工业增加值、固定资产投资单月同比增速提升，环比增速均达近年同期高点。2）服务业和消费进一步复苏，服务业生产指数、社会 消费品零售总额的同比增速分别较上月提升1.1和2.1个百分点，达6.8% 和4.6%。主要指标中，仅餐饮收入同比增速自高位有所回落。 2.工业生产恢复主要得益于装备制造和原材料制造。8月工业增加值增速提升，但产销率回落至历史同期低位，工业品需求端的改善幅度可能弱于生产。分行业看：1）装备和高技术制造业的恢复动能较强，两年平均增速也有明显恢复。考虑到中游行业出口依赖度相对较高，其8月份的改善或也 得益于中国出口边际回暖。2）原材料制造业较快增长，低库存下的价格回温提振明显。8月原材料制造业增加值同比增长10.4%，比上月提升，增速明显快于整体工业。8月国际原油、国内黑色及有色金属价格反弹，且 工业原材料行业前期去库存已较充分，加快了价格到生产的传导速度。原材料制造景气度回升，对采矿业的生产也有带动。3）消费制造仍是工业生产中的薄弱环节，其已公布数据的行业增加值增速均弱于工业总体。 3.基建投资和制造业投资是稳增长的重要抓手。1）8月基建投资同比增速小幅回升，考虑到去年同期基建加速发力，8月基建投资对稳增长的实际支 持力度可能更大。8月地方政府专项债加速发行，一般公共财政投向基建相关项目的支出同比增速由上月的-2.6%升至7.4%，资金支持力度明显增 强，MySteel统计的基建重大项目总投资额较去年同期高10.8%。2）制造 业投资同比提速：从8月已公布的行业数据来看，装备制造业投资总体维持强势，消费制造行业投资跌幅或进一步收窄。3）在房地产投资低迷的背景下，基建和制造业投资成为国内需求的重要来源，这在原材料制造业中体现得尤为充分。如今年以来钢铁总体产量维持高位，但不同品种存在分 化：螺纹钢和线材需求受房地产行业拖累，厂商转而更多生产板材及其他品种，因其需求有基建和制造业的支撑。 4.房地产行业边际企稳，但趋势性恢复仍存阻碍。房地产数据中积极因素增多：8月房地产投资和商品房销售同比跌幅收窄。9月以来，61个样本城市新房销售面积边际企稳，同比跌幅明显收窄。房地产行业恢复的“堵点”在于：1）房地产开发资金短缺问题待解，可能制约投资恢复的持续性。2）房地产库存仍在积累，从而对新开工的带动作用有限。 5.居民就业和消费进一步恢复。1）8月城镇调查失业率较上月降0.1个百分点至5.2%。其中，外来农业户籍人口失业率进一步下降0.4个百分点至4.4%。农民工就业改善，助力乡村消费较城镇更快恢复：8月乡村消费品 零售额增长6.3%，较城镇高1.9个百分点。2）国内消费恢复，商品零售增速反弹。从限额以上数据看，商品消费的恢复得益于线下出行社交需求增加、油价上涨和耐用品降价促销，而地产后周期消费的拖累依然较大。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 1、2023年8月，主要经济增长数据的同、环比增速多数恢复。 国家统计局发布的8月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资三大数据的季调环比分别为0.5%、0.31%、0.26%，均较上月明显上行。一方面，工业生产和固定资产投资提速，8月工业增加值、固定资产投资单月同比增速提升，环比增速均达近年同期高点。另一方面，服务业和消费进一步复苏，服务业生产指数、社会消费品零售总额的 同比增速分别较上月提升1.1和2.1个百分点，达6.8%和4.6%。主要指标中，仅餐饮收入同比增速自高位有所回落，但绝对水平仍有12.4%。 图表12023年8月中国主要经济增长数据比较 12.4 当月同比2023-07 当月同比2023-08 7.1 4.5 6.8 6.2 2.9 4.6 3.7 2.0 -4.5 -10.9 工业其中: 增加值高技术 出口交生产指数 货值 总值餐饮收入商品零售总值 地产制造业基建 工业服务业社会消费品零售投资 %主要经济数据增速比较当月同比2023-0616 12 8 4 0 (4) (8) (12) (16) 资料来源:wind,平安证券研究所 图表28月工业、消费、投资的季调环比均好于上月图表38月固定资产投资环比增速为近年同期高点 %中国:工业增加值:环比:季调 中国:社会消费品零售总额:环比:季调 %固定资产投资完成额:环比 6月7月8月 40 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 中国:固定资产投资完成额:环比:季调 23/223/323/423/523/623/723/8 20 0 -20 -40 15年16年17年18年19年20年21年22年23年 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表48月工业增加值环比增速为近年同期高点图表58月社会消费品零售总额环比表现强于疫情前 %工业增加值:环比 6月 7月 8月 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 15年16年17年18年19年20年21年22年23年 %社会消费品零售总额:环比 6月7月8月 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 16年17年18年19年20年21年22年23年 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 2、工业生产恢复主要得益于装备制造和原材料制造。 2023年8月工业增加值同比增长4.5%，较上月提升0.8个百分点。8月工业产销率回落至97.4%，持平于去年8月的历史同期低位，工业品需求端的改善幅度可能弱于生产。分行业看： 1）装备制造和高技术制造业的恢复动能较强。8月装备制造业工业增加值同比增长5.4%，较7月的3.3%显著提升， 对工业生产总体增速从拖累转为支撑；高技术制造业生产较上月提升2.2个百分点至2.9%。装备制造和高技术制造业增速提升，一定程度上受去年同期低基数的影响，但其两年平均增速也有明显恢复；考虑到中游行业的出口依赖度相对较高，其8月份的改善或也得益于中国出口边际回暖。从已公布行业数据来看，计算机通信电子、铁路船舶等运输设备、汽车制造、通用设备等行业的单月同比增速明显提升，两年平均增速也有所上行。据国家统计局新闻发布会，8月太阳能电池、服务机器人、光电子器件产品产量同比分别增长77.8%、73.7%、29.9%，三类产品同属装备和高技术制造业。 图表68月制造业、采矿业增加值增速提升图表78月高技术产业与装备制造业增加值同步回升 %工业增加值:当月同比 %中国:工业增加值:装备制造业:当月同比 20 15 10 5 0 (5) 采矿业制造业电燃水 19/820/420/1221/822/422/1223/8 20 15 10 5 0 (5) (10) 中国:工业增加值:高技术产业:当月同比 1920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 2）原材料制造业较快增长，低库存下价格回温提振明显。8月原材料制造业增加值同比增长10.4%，比上月加快1.6 个百分点，增速明显快于整体工业增加值的4.5%。从已公布行业数据来看，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品两个行业增速较快提升，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工两个行业增速维持在较高水平。8月国际原油、国内黑色及有色金属价格反弹，且工业原材料行业前期去库存已较充分（详见我们报告《详解库存周期：误 区、框架与研判》），加快了从“需求-价格-生产”的传导速度。原材料制造景气度回升，对采矿业的生产也有带动。8月采矿业工业增加值增速提升1个百分点至2.3%，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业增加值增速均有所提升。 3）消费制造业仍是工业生产中的薄弱环节。已公布数据的消费制造业增加值增速均弱于工业总体，8月农副食品加工、食品制造和纺织业增加值的同比增速分别为3.1%、2.5%和1.4%，酒饮料茶、医药制造行业同比分别下跌-2.9% 和-6.2%。 图表88月汽车、铁路船舶运输设备、计算机通信电子等装备制造行业生产改善 资料来源:wind,平安证券研究所 3、基建投资和制造业投资是稳增长的重要抓手。 8月基建投资同比增速小幅回升，考虑到去年同期基建加速发力，8月基建投资对稳增长的实际支持力度可能更大。一方面，8月地方政府专项债加速发行，一般公共财政投向基建相关项目的支出同比增速由上月的-2.6%升至7.4%，资金支持力度明显增强。另一方面，MySteel统计的基建重大项目总投资额较去年同期高10.8%，尤其是山东、河南、 山西、甘肃四省重大项目集中开工。北方天气条件转好，进入传统建筑施工旺季，基建实物工作量较快形成，对工业原材料的需求也有支撑。 图表98月基建和制造业投资仍然是稳内需的主要抓手图表108月基建实物工作量正在较快形成 %固定资产投资完成额:当月同比 万亿元Mysteel统计:月度重大项目开工投资额 50 全部 地产 制造业 基建 30 去年8月 10 10 30 19 20 21 22 23 2020年 2022年 2021年 2023年 15 10 5 - -01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:Mysteel，平安证券研究所 8月制造业投资增速回升，装备制造业仍是亮点所在。由于8月行业数据披露尚不完全，从1-7月我们汇总处理的大类行业制造业投资数据来看，消费制造行业投资的同比跌幅已连续三个月收窄，原材料制造行业投资处于低位，而装备制造行业投资持续扩张，是制造业投资保持较快增长的关键。从8月已公布的行业数据来看：一方面，装备制造业 投资总体维持强势，但内部行业表现分化，电气机械、汽车制造和计算机通信电子制造业投资增速自高位小幅回落， 而专用设备、通用设备和金属制品业投资增速小幅回升；另一方面，消费制造业投资跌幅或进一步收窄，食品制造、医药制造、纺织等下游行业投资增速略有回升。此外，由于民间投资更多集中在制造业中下游，且受到房地产投资下 滑的影响较大，8月民间投资累计同比降至-0.7%，民间投资在固定资产投资中的占比下降至51.8%，创2011年以来新低。 在房地产行业投资低迷的背景下，基建和制造业投资成为国内需求的重要来源，这在原材料制造业中体现得尤为充分。以钢铁行业为例，2023年以来，钢铁产量总体维持高位，但不同品种分化加剧：螺纹钢和线材的需求受房地产行业拖累，厂商转而更多生产板材及其他品种，因其需求有基建和制造业的支撑。 图表118月装备制造制造业仍是亮点图表128月民间投资占比降至2011年以来低点 %固定资产投资完成额：累计同比 累计同 固定资产投资完成额% 原材料 装备制造 消费制造 50比，% 民间投资占比(右轴)民间投资总投资 30 10 -10 -30 1314151617181920212223 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 65 60 55 50 11121314151617181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4、房地产行业边际企稳，但趋势性恢复仍存阻碍。 8月房地产行业数据中积极因素有所增多：一是，房地产投资跌幅收窄。8月房地产投资跌幅收窄1.3个百分点，至-10.9%；但考虑到去年同期地产投资同比增