战略底部区间医药可以乐观一点、CXO中报总结

一、本周（9.11-9.15）回顾与周专题： 9.11-9.15申万医药指数环比+4.25%，涨跌幅列全行业第1，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周专题，我们对CXO板块进行了详细的2023中报总结与观点更新。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场缩量震荡，医药领涨，周一周五放量长阳大涨。结构上，以主题票（减肥药、工业大麻、其他主题）开始，转向强势个股变化驱动逻辑（通化金马打开空间），与此同时，反腐扰动线【包括扰动后修复、影响验证】开始修复表现。另外，我们看到创新药慢慢走出持续性。 2、原因分析：市场缩量震荡阶段医药开始持续走强，我们认为有三个原因共振：【反腐结束信号的反复博弈】【比较优势的选择】【提前布局医药底部反弹】。1）【反腐】是近期影响医药行业的最大变量，其定性影响已经被市场消化，其持续时间的不确定性正在被市场快速消化，其定量影响还需根据上市公司三季度业绩表现再被市场消化。市场选择提前博弈【反腐结束】，各种信号都会有人关注。2）【比较优势的选择】是因为市场有意愿布局医药，但没有主线方向，所以按照【行业比较优势叠加前期调整程度】的思路去布局。 3）【提前布局医药底部反弹】医药经历了长期调整，市场关注底部机会，全行业基金资金流入医药板块意愿强烈，稍有催化即可能走出强势表现。结构上看，走的比较健康，主题带动，强势个股变化逻辑打开空间，反腐修复线配合，新主线（创新药）逐步强化。减肥药主题主要靠海外GLP1上调销售峰值映射影响。工业大麻也是海外映射。市场在跟踪8月单月反腐影响下的高频数据后，叠加9月反腐进度，反腐影响后修复预期及反腐受影响小的标的，提前反馈修复。创新药板块在个股通化金马强势表现后也持续走强。 3、当下展望：我们对医药板块整体有两个结论，第一这是一个中长期底部，长期胜率赔率都可以。第二大概率三季报之前会有一波情绪修复行情，胜率不错。原因：第一是我们上文中提到的共振理由【反腐结束信号的反腐博弈】【比较优势的选择】【提前布局医药底部反弹】。第二是目前各个公司8月高频数据已经陆续出来了，还有就是9月当下市场对于反腐影响的体感迭代，市场的理解反腐影响虽然没有结束，但二阶导边际变好的预期在发生。无论该预期最后是否能够验证，至少在十月看九月高频数据量化影响落地前，在过分悲观认知下有望实现情绪修复，结合医药前面的跌幅和持仓结构，来一波情绪修复行情的胜率是比较高的。预计十月上旬我们再根据实际情况和预期情况再进行修正，因为市场交易高度内卷，中短期判断要随时修正。策略思路上，中短期结合行业逻辑与仓位参与情绪修复行情，超额方面可关注：1）从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）；2）空档期找最佳二阶导时间节点，布局“反腐结束后的院端修复”。 三、策略配置思路： 1、从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）【减重】信达生物、【狗抗】智翔金泰、【眼科】兴齐眼药、【NASH】福瑞股份、【自免】康诺亚、智翔金泰、【医美】昊海生科、【芬太尼检测】奥泰生物、【ADC+国际化】科伦博泰、其他恒瑞医药、诺思兰德、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。 其他长期逻辑，【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业； 【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、把握节奏，找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”（数据验证影响小，或预期修复弹性大）。【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。 3、反腐免疫”是中期配置权宜之计。【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等； 【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【海外占比高】健友股份。 4、其他长期跟踪公司： 健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博 腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（9.11-9.15）回顾与周专题： 9.11-9.15申万医药指数环比+4.25%，涨跌幅列全行业第1，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周专题，我们对CXO板块进行了详细的2023中报总结与观点更新。 近期复盘： 1、本周表现：本周市场缩量震荡，医药领涨，周一周五放量长阳大涨。结构上，以主题票（减肥药、工业大麻、其他主题）开始，转向强势个股变化驱动逻辑（通化金马打开空间），与此同时，反腐扰动线【包括扰动后修复、影响验证】开始修复表现。另外，我们看到创新药慢慢走出持续性。 2、原因分析：市场缩量震荡阶段医药开始持续走强，我们认为有三个原因共振：【反腐结束信号的反复博弈】【比较优势的选择】【提前布局医药底部反弹】。1）【反腐】是近期影响医药行业的最大变量，其定性影响已经被市场消化，其持续时间的不确定性正在被市场快速消化，其定量影响还需根据上市公司三季度业绩表现再被市场消化。市场选择提前博弈【反腐结束】，各种信号都会有人关注。2）【比较优势的选择】是因为市场有意愿布局医药，但没有主线方向，所以按照【行业比较优势叠加前期调整程度】的思路去布局。3）【提前布局医药底部反弹】医药经历了长期调整，市场关注底部机会，全行业基金资金流入医药板块意愿强烈，稍有催化即可能走出强势表现。结构上看，走的比较健康，主题带动，强势个股变化逻辑打开空间，反腐修复线配合，新主线（创新药）逐步强化。减肥药主题主要靠海外GLP1上调销售峰值映射影响。工业大麻也是海外映射。市场在跟踪8月单月反腐影响下的高频数据后，叠加9月反腐进度，反腐影响后修复预期及反腐受影响小的标的，提前反馈修复。创新药板块在个股通化金马强势表现后也持续走强。 3、当下展望：我们对医药板块整体有两个结论，第一这是一个中长期底部，长期胜率赔率都可以。第二大概率三季报之前会有一波情绪修复行情，胜率不错。原因：第一是我们上文中提到的共振理由【反腐结束信号的反腐博弈】【比较优势的选择】【提前布局医药底部反弹】。第二是目前各个公司8月高频数据已经陆续出来了，还有就是9月当下市场对于反腐影响的体感迭代，市场的理解反腐影响虽然没有结束，但二阶导边际变好的预期在发生。无论该预期最后是否能够验证，至少在十月看九月高频数据量化影响落地前，在过分悲观认知下有望实现情绪修复，结合医药前面的跌幅和持仓结构，来一波情绪修复行情的胜率是比较高的。预计十月上旬我们再根据实际情况和预期情况再进行修正，因为市场交易高度内卷，中短期判断要随时修正。策略思路上，中短期结合行业逻辑与仓位参与情绪修复行情，超额方面可关注：1）从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）；2）空档期找最佳二阶导时间节点，布局“反腐结束后的院端修复”。 三、策略配置思路： 1、从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）【减重】信达生物、【狗抗】智翔金泰、【眼科】兴齐眼药、【NASH】福瑞股份、 【自免】康诺亚、智翔金泰、【医美】昊海生科、【芬太尼检测】奥泰生物、【ADC+国际化】科伦博泰、其他恒瑞医药、诺思兰德、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。 其他长期逻辑，【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业； 【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、把握节奏，找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”（数据验证影响小，或预期修复弹性大）。【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。 3、反腐免疫”是中期配置权宜之计。【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等； 【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【海外占比高】健友股份。 4、其他长期跟踪公司： 健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 1.2细分领域投资策略及思考 1、广义药品 （1）创新药： 伴随创新药行业头部公司产品上市进入3-4年的周期阶段，临床对于创新药真实药效的认知和实际临床的经验已逐步丰富，临床效果更加能够指导临床实践。推荐关注临床具有较好稀缺性以及有ESMO大会催化的迪哲医药，康方生物，艾力斯等。 伴随医保谈判逐渐临近，以荣昌生物RC48为代表的21年上市大单品将进入第一个续约周期，配合今年医保建议续约政策对于慢病品种较好的降价政策，推荐关注自免赛道，例如荣昌生物，康诺亚，智翔金泰，恒瑞医药，泽璟制药等。 另外，GLP-1类产品的适应症应用越发广泛，心脏保护，NASH等均取得了优异的疗效，产品长期增长逻辑不断得到加强。以减重为代表的，医药“洗剪吹类”爆款大单品领域我们持续看好。 这里面我们持续观察的代表性标的有:恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。 （2）仿制药： 产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上，今年院内刚需复苏叠加创新兑现，我们认为传统药企整体今年还是不错的。我们从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面去分析。当下院内刚需&业绩加速推荐恩华，转型创新&国际化推荐恒瑞、科伦。 反腐行动在各地推进，但卫健委医