宏观大类周报：经济改善叠加政策稳增长 市场情绪有望持续改善

期货研究报告|宏观大类周报2023-09-17 经济改善叠加政策稳增长市场情绪有望持续改善 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 央行降准疏通政策传导渠道。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，我们看好后续A股走势。 本周将迎来美联储议息会议。我们认为美联储9月加息概率较低：一方面是通胀压力缓解，尽管美国8月CPI同比有所反弹，但核心CPI的回落也缓解了美联储短期的加息压力，后续关注原油价格波动给美国通胀带来的压力：此外，美国8月非农数据中失业率有所抬升，显示就业市场紧张程度有所缓解。另一方面是美联储官员讲话也相对“灵活”，根据我们梳理美联储各个票委的最新讲话来看，尽管整体态度仍延续加息路径，但旗帜鲜明支持9月加息的数量同样较少。后续美联储加息步伐有望暂停，海外宏观有利于风险资产。9月14日，欧洲央行超预期加息25bp，美元指数表现仍偏强。 商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2023年9月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 28 29 30 31 1 中国8月财新制造业PMI美国8月非农数据 欧元区8月制造业PMI终值 2 3 4 3320亿逆回购到期 5 3850亿逆回购到期 6 3820亿逆回购到期美国8月ISM非制造业指数 7 2090亿逆回购到期中国8月进出口数据 欧元区二季度GDP终值 8 1010亿逆回购到期 9 中国8月通胀数据 10 11中国8月金融数据 12 13美国8月CPI 14欧央行利率决议 15 4000亿MLF到期中国8月经济数据 美国8月密歇根大学消费者 信心指数初值 16 17 18 19欧元区8月CPI美国8月新屋开工数据 20中国LPR报价 21 美国FOMC利率决策美国8月成屋销售数据 22 日本央行利率决议 欧元区9月制造业PMI初值美国9月制造业PMI初值 23 24 25 26美国8月新屋销售 27美国8月耐用品订单 28欧元区9月经济景气指数 29 中国9月财新PMI欧元区9月CPI初值 30中国9月官方PMI 1 2 3 备注：9.29—10.8为中秋国庆假期 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 央行罕见在中午公布金融统计数据。中国8月份金融数据“强劲反弹”，总体超�市场预期，新增贷款创历史同期峰值。数据显示，8月份，人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月 末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；广义货币（M2）余额286.93 万亿元，同比增长10.6%。 全国外汇市场自律机制专题会议今日召开，会议指🎧，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该�手时就�手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。外汇市场成员要自觉维护市场稳定，有序开展做市自营交易，坚决杜绝投机炒作、煽动客户等扰乱外汇市场秩序的行为。企业和居民要坚持“风险中性”，不盲从跟风，不赌单边，不赌点位，维护好财产安全。 美国汽车工人联合会（UAW）计划，如果在周四晚间之前不能与底特律的汽车制造商达成新的劳资协议，就会在美国的某些汽车工厂举行有针对性的罢工。这种情况可能会严重扰乱装配线的生产。工会在没有达成新合同协议的情况下持续的时间越长，罢工行动就会升级，包括在更多工厂进行罢工。 IEA月报显示，沙特石油减产可能导致油价波动加剧；欧佩克+减产将导致原油市场供应严重不足，并持续至四季度；8月份全球原油库存减少7630万桶，降至13个月来 的最低水平；预计2023年全球原油需求将增长220万桶/天至1.018亿桶/天，2024年 增长99万桶/天至1.028亿桶/天；对脆弱经济环境下的高油价表示担忧。 美国8月未季调CPI同比升3.7%，预期升3.6%，前值升3.2%；季调后CPI环比升 0.6%，预期升0.6%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.3%，预期升4.3%，前值升 4.7%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.2%。 央行9月14日表示，当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持 续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023 年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/12 -100 2022/072022/102023/012023/042023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% AEX 100 225 Sensex30 孟日马上富印台新吉韩荷买经尼证时尼湾加隆国兰 拉综雅加坡坡综 综指加权海指指 指达指峡数 综数指 指数 比道恒新标法巴澳纳利指生西普兰黎洲指时指兰克股 CAC40 DAX 500 NZ50 BFX 数福指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N1W2W1M 3M 6M 9M 1Y 5 4 3 2 25.00 20.00 15.00 10.00 周涨跌（左轴）2023-09-082023-09-01 2.50 2.00 1.50 1.00 15.00 0.50 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 周涨跌（左轴）2023-09-082023-09-01 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 2020/012021/012022/012023/01 0.00 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 周涨跌（左轴）2023-09-082023-09-01 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2023-09-07 2023-08-31 206 155 4 10 3 5 2 01 -50 2019/012020/012021/012022/012023/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y