医药生物行业：传统制药2023年半年报财报分析

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年09月18日 医药生物 2023年半年报财报分析——传统制药 分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001 作者： 联系人曹文清 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 我们认为传统制药公司在中国药品集采、创新药通过国谈进入医保政策影响下，通过提升销售营运效率、增加研发投入促进长期发展，有望持续推动板块向上发展。2023年上半年传统制药板块整体收入2349.4亿元，同比增长5.47%，整体保持稳定。 制药公司进行研发投入的同时控制销售费用的投入，板块运营效率进一步提升。2023H1及2022H1销售费用率分别为20.00%和20.49%，销售费用率下降0.49pct；研发费用率分别为7.07%和6.62%，研发费用率上升0.45pct。 各制药公司积极向创新转型，经过多年的发展，已有一批自研创新药管线品种成功上市贡献收入。后续公司通过单药拓展适应症或药物联用的方式持续提升药物的销售规模预期。此外，制药公司通过多途径推动创新业务发展，包括下设创新药平台子公司或BD合作项目引进优质项目。 建议关注：恒瑞医药、信立泰、恩华药业、海思科、京新药业等。 风险提示：个别公司业绩不及预期风险，政策波动风险，药物研发失败风险，市场震荡风险 传统制药：23H1业绩保持稳定，保持研发投入、提升销售效率促进长期发展 2023H1板块整体基本保持稳定。2023H1 表：制药行业主要财务指标情况（百万元） 2023H12022A2022H12021A2020A2019A 营收同比增长5.47%，归母净利润同比下降 营业收入 234940 455773 222750 444251 411298 425516 营业收入增速 5.47% 2.59% 1.72% 8.01% -3.34% 12.08% 毛利率 46.19% 45.92% 46.72% 48.16% 50.59% 51.36% 销售费用率 20.00% 21.02% 20.49% 22.75% 24.17% 26.62% 管理费用率 13.81% 14.30% 13.46% 14.34% 14.24% 7.02% 研发费用率 7.07% 7.32% 6.62% 7.14% 6.63% 5.66% 归母净利润 22701 35044 22730 34662 32567 26273 归母净利润增速 -0.13% 1.10% -1.99% 6.43% 23.96% -5.24% 扣非净利润 19850 28110 19995 24511 25269 18291 扣非净利润增速 -0.72% 14.68% 1.63% -3.00% 38.15% -30.35% 应收账款 97716 93052 99800 89036 84761 84965 经营性现金流 23853 52251 18765 51877 51056 48008 0.13%，扣非净利润同比下降0.72%。 制药板块销售营运效率提升，研发投入保持 增长。2023H1及2022H1销售费用率分别为20.00%和20.49%，销售费用率下降0.49pct；研发费用率分别为7.07%和 6.62%，研发费用率上升0.45pct。在中国药品集采、创新药通过国谈进入医保的背景下，既需要进行源头创新提高产品竞争能力，也需要提高销售团队运营效率进一步提升盈利能力。 经营性现金流/净利润 97.70%139.47%77.40%142.36%140.99%7% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3 大型制药公司：创新转型驱动业绩增长，研发投入维持增长趋势 营业收入方面，2019-2023H1多数制药公司保持稳定增长。2023H1中国生物制药、恒瑞医药、石药集团及翰森制药的营收分别同比增长0.55%、9.19%、3.01%及1.73%；2022年中国生物制药和石药集团营业收入分别同比增长7.14%和11.02%，同时，恒瑞医药和翰森制药营收分别同比下降17.87%和5.56%。 费用方面，各制药公司的销售费用率下降，研发费用率提升。中国生物制药、恒瑞医药、石药集团和翰森制药的销售费用率分别从2019年的38.46%、36.61%、39.42%和37.61%降至2023H1的35.23%、32.93%、30.49%和37.02%；研发费用率从2019年的9.90%、16.73%、9.05%、12.91%上升为2023H1的15.43%、20.87%、14.33%和20.59%。 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 图：2019-2023H1中国制药企业营业收入（百万元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 图：2019-2023H1中国制药企业研发费用（百万元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 图：2019-2023H1中国制药企业销售费用（百万元） 0 20192020202120222023H1 0 20192020202120222023H1 0 20192020202120222023H1 资料来源：Wind，天风证券研究所 4 中国生物制药恒瑞医药石药集团翰森制药 中国生物制药恒瑞医药石药集团翰森制药 中国生物制药恒瑞医药石药集团翰森制药 中小型制药公司：企业营收逐渐回升，销售与费用率持续优化 2023H1各制药公司营业收入持续增长，信立泰、京新药业、恩华药业和海思科分别同比增长0.97%、3.41%、19.95%和9.81%。受集采等因素影响，京新药业和恩华药业的营收分别从2019年的36.47亿和41.49亿降至2020年的32.58亿和33.61亿，逐渐回升至2022年的37.80亿和42.99亿；同时，信立泰和海思科的营收分别从2019年的44.70亿和39.37亿降至2021年的30.58亿和27.73亿，逐渐回升至2022年的34.82亿和30.15亿。 费用方面，京新药业、恩华药业及海思科的研发费用率分别从2019年的6.96%、4.56%及5.97%升至2023H1的8.83%、9.92%及15.26%，同时，信立泰的研发费用率从2019年的17.07%降至2023H1的9.74%；信立泰、京新药业、恩华药业和海思科的销售费用率大幅下降，分别从2019年的35.26%、36.77%、35.43%和43.51%降至2023H1的30.52%、20.55%、32.63%和35.47%，费用率持续优化。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图：2019-2023H1中国制药企业营业收入（百万元） 20192020202120222023H1 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图：2019-2023H1中国制药企业研发费用（百万元） 20192020202120222023H1 2500 2000 1500 1000 500 0 图：2019-2023H1中国制药企业销售费用（百万元） 20192020202120222023H1 资料来源：Wind，天风证券研究所 5 信立泰京新药业恩华药业海思科 信立泰京新药业恩华药业海思科 信立泰京新药业恩华药业海思科 资料来源：Insight数据库，药物临床试验登记与公示平台，美国临床试验数据库，中国生物制药官网、翰森制药官网，石药集团官网、恒瑞医药官网等，天风证券研究所 6 自研品种丰富，BD合作增强管线 在研管线方面，各公司自研管线包括新药研发、已上市品种的适应症拓展及药物联用等多种类型；除自研产品以外，艾贝格司亭α注射液、Ibrexafungerp等license-in产品也补充了各制药公司的管线。 表：制药公司部分在研管线 公司 产品名称 靶点 产品类型 适应症 产品属性 研发阶段 恒瑞医药 SHR-A1811 HER2 ADC HER2低表达不可切除或转移性乳腺癌 新药 临床Ⅲ期 恒瑞医药 SHR-A1921 TROP2 ADC 晚期实体瘤 新药 临床Ⅱ期 恒瑞医药 法米替尼联用卡瑞利珠单抗 FLT3，KIT，PDGFR，VEGFR，SRC，RET，FGFR 小分子/单抗 PD-L1阳性非小细胞肺癌 联用 临床Ⅲ期 恒瑞医药 阿帕替尼联用卡瑞利珠单抗 VEGFR-2/PD-1 小分子/单抗 肝癌（辅助治疗） 联用 临床Ⅲ期 恒瑞医药 吡咯替尼联用 SHR-A1811 HER2，EGFR，HER4/HER2 小分子/ADC HER2阳性乳腺癌（新辅助治疗） 联用 临床Ⅱ期 中国生物制药 TQ-B3101 酪氨酸激酶ALK/c-Met特异性小分子抑制剂 小分子 ROS1阳性的NSCLC 新药 上市申请 中国生物制药 TQ-B3139 ALK/c-Met选择性抑制剂 小分子 一线ALK阳性的NSCLC 新药 上市申请 中国生物制药 艾贝格司亭α注射液 长效G-CSF 大分子 化疗引起的嗜中性粒细胞减少症 BD引进 获批上市 中国生物制药 TQB2450 抗PD-L1 大分子 非小细胞肺癌、肾细胞癌等 新药 上市申请 中国生物制药 PL-5 抗菌肽 / 继发性创面感染 BD引进 上市申请 石药集团 DP303C HER2 ADC HER2阳性实体瘤 新药 临床II/III期 石药集团 CM310 IL4R 单抗 哮喘 新药 临床II/III期 石药集团 SYHX1901 JAK，SYK 小分子 斑块状银屑病 新药 临床Ⅱ期 石药集团 纳鲁索拜单抗 RANKL 单抗 骨巨细胞瘤 新药 获批上市 翰森制药 HS-10365 RET 小分子 实体瘤 新药 临床Ⅰ期 翰森制药 Ibrexafungerp Glucansynthase 小分子 阴道念珠菌病 BD引进 上市申请 翰森制药 阿美替尼 EGFR-T790M，EGFR-Ex19del，EGFR-L858R 小分子 EGFR突变[ex19del或ex21(L858R)突变]的非小细胞肺癌（辅助治疗） 适应症拓展 获批上市 翰森制药 培莫沙肽 EPOR 多肽 慢性肾性贫血 新药 上市申请 资料来源：药物临床试验与信息公示平台，恒瑞医药2023年半年报，中国生物制药官网公告，石药集团2022年年报，石药集团官网公告，翰森制药官网公告，翰森制药2023年半年报，天风证券研究所 BD引入产品：产品引进快速丰富企业研发管线 各家公司积极寻求与外部企业的合作，不断引进创新产品，比如SHR8058和NKT2152等，以加速企业的差异化和全球化发展。 表：制药公司引进品种 公司 产品名称 引进公司 靶点 适应症 研发阶段 恒瑞医药 奥特康唑 MycoviaPharmaceuticals CYP51 复发性外阴阴道假丝酵母菌病 重度外阴阴道假丝酵母菌病 III期 获批上市 恒瑞医药 SHR8058 Novaliq / 睑板腺功能障碍相关干眼病 NDA受理 恒瑞医药 SHR8028 Novaliq / 干眼病 NDA受理 中国生物制药 D-1553 益方生物 KRASG12C 带有KRASG12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症 单臂II期 石药集团 巴托利单抗 和铂医药 FcRn 重症肌无力 BLA受理 翰森制药 NKT2152 NiKangTherapeutics HIF-2α 肾细胞癌 获批临床 翰森制药 PM1080 普米斯生物技术 (珠海)有限公司 EGFR/cMet 晚期实体瘤 获批临床 BD授出研发成果：授权出海加速商业化价值兑现 自主商业化兑现研发管线商业价值，拥有重磅品种的公司具有领先优势。随着多家制药公