债市周度跟踪：期债延续调整

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 银行 沪深300 12% 7% 3% -2% -7% -11% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1.《上市银行2023年半年报综述》 2023-09-14 2.《8月金融数据点评》2023-09-12 3.《债市周度跟踪：资金面趋紧，债市延续调整》2023-09-10 证券研究报告 债市周度跟踪 核心观点 债市收益率熊陡：本周债市收益率周均值小幅下行，国债期货收跌，周四前债市整体表现平稳，周五8月经济数据发布，整体好于预期，叠加止盈情绪影响，周五债市收益率震荡上行。周五10年国债活跃券报2.6675%，周均值较上周下行1.26bp，10年国开债活跃券周五报2.7650%，周均值较上周下行1.37BP。周五国债期货10年期主力合约跌0.26%，5年期主力合约跌0.17%，2年期主力合约跌0.04%。 本周利差跟踪： 信用利差：本周一年期各级各品种债信用利差扩张收窄分化，三年期各级各品种债信用利差有所收窄。一年期全品类分等级看，AA+级品种信用利差收窄幅度较大，收窄1.3bp-8.7bp。城投债方面，一年期AA+、AA级城投利差均收窄3.0bp，分处15.9%和17.0%历史分位，AAA、AA-级城投利差有所扩张，信用利差分别走阔1.1bp和2.1bp，分处11.2%和23.7%历史分位。 城投区域利差：本周多数区域AAA级信用利差收窄，天津市信用利差延续下行趋势，信用利差收窄5.5bp。当前AAA级信用利差较高区域为云南、吉林、天津、内蒙，信用利差分别为390.1、226.3、219.4、188.2bp。本周AA+级城投债信用利差扩张收窄分化，其中走阔幅度最大的是宁夏，信用利差扩张8.9bp。云南省AA+级信用利差大幅收窄17.4bp，达752.3bp。青海省AA+级信用利差打破下行趋势，本周回升4.5bp达757.8bp。本周多数区域AA级信用利差走阔，其中走阔幅度最大的是贵州省，信用利差扩张16.6bp。天津市AA级信用利差延续下行，收窄5.4bp，达423.4bp。 等级利差：近一周各品种等级利差扩张、收敛分化，城投债AA+/AAA、AA/AAA一年期等级利差分别收窄约2bp和1bp，中票一年期、三年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差均有所走阔，一年期、三年期银行二级资本债等级利差扩张明显。 期限利差：本周各类型债券期限利差多呈现收敛趋势，AAA级品种期限利差下行明显，其中城投债3年-1年、5年-1年利差收窄9.52、5.57bp。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期，城投债风险暴露 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.本周债市收益率熊陡3 图2.下周利率债发行日历3 图3.下周利率债发行结构（亿元）3 图4.各类型债券中债信用利差与历史分位数（bp）4 图5.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债信用利差变动（bp）4 图6.城投债中票地域信用利差AAA级5 图7.城投债中票地域信用利差AA+级6 图8.城投债中票地域信用利差AA级7 图9.各类型债券中债等级利差与历史分位数（bp）7 图10.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债等级利差变动（bp）8 图11.各类型债券中债期限利差与历史分位数（bp）8 图12.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债期限利差变动（bp）9 图1.本周债市收益率熊陡 国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%） 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 104 103 102 101 100 99 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、财通证券研究所 图2.下周利率债发行日历 9月18日周一 9月19日周二 9月20日周三 9月21日周四 9月22日周五 国债发行 366天1150亿付息国债 10年1150亿付息国债 50年230亿付息国债91天400亿贴现国债 政金债发行 3年50亿农发5年70亿农发 2年20亿进出 366天50亿进出 地方债发行（按性质） 18.91亿专项债328.0436亿再融资债 90.86亿专项债 15亿再融资债 39.5亿专项债 69.41亿再融资债 191.98亿专项债223.0322亿一般债279.7394亿再融资债 288.7亿专项债 62亿一般债 地方债发行（按省份） 18.91亿上海 328.0436亿河南 105.86亿青岛 108.91亿天津 153.7094亿青海325.0122亿湖北 216.03亿浙江 350.7亿江苏 数据来源：WIND、财通证券研究所 图3.下周利率债发行结构（亿元） 国债政金债新增一般债新增专项债再融资债 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9月18日9月19日9月20日9月21日9月22日 数据来源：WIND、财通证券研究所 图4.各类型债券中债信用利差与历史分位数（bp） 当前值（BP） 一年期 三年期 五年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中票 34.0 45.3 55.8 297.8 39.3 62.1 91.1 333.1 47.4 81.7 118.7 360.7 城投债 35.6 47.2 60.2 158.2 39.1 63.0 86.5 330.5 56.3 80.3 107.8 372.8 非公开产业债 45.7 56.7 75.7 352.7 63.8 86.7 128.7 392.7 76.8 136.8 175.8 420.8 非公开城投债 42.5 54.2 67.2 234.2 49.0 74.0 98.5 406.5 79.3 104.3 134.8 449.8 可续期产业债 51.5 61.7 99.8 75.9 90.8 151.3 83.8 127.3 178.3 可续期城投债 54.4 69.3 83.1 66.8 100.5 140.5 94.3 120.3 161.3 银行二级资本债 42.2 42.2 59.5 153.5 56.9 65.3 102.4 208.4 62.9 76.6 120.7 235.7 历史分位数（%） 一年期 三年期 五年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中票 13.7 11.2 9.5 77.6 35.7 34.9 26.8 85.5 45.6 50.5 31.4 87.9 城投债 11.2 15.9 17.0 23.7 23.1 50.7 41.2 82.2 46.6 50.4 39.8 81.9 非公开产业债 5.2 3.5 1.6 45.9 21.8 13.8 6.9 63.8 27.8 50.4 29.0 65.1 非公开城投债 5.3 1.9 20.9 21.5 7.1 14.3 15.5 85.2 25.3 18.1 13.0 83.3 可续期产业债 17.7 8.6 16.7 33.3 20.9 23.0 34.1 29.4 30.9 可续期城投债 10.6 13.7 9.7 18.6 26.6 24.1 33.1 25.4 19.6 银行二级资本债 21.2 15.0 21.5 60.4 45.0 47.9 56.7 87.7 30.6 43.1 54.0 90.4 数据来源：WIND、财通证券研究所 图5.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债信用利差变动（bp） 利差变 动（BP） 一年期 三年期 五年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA - 中票 -6.8 -5.8 0.2 0.2 -2.9 -2.9 -1.9 -1.9 0.1 0.1 -1.9 -1.9 城投债 1.1 -3.0 -3.0 2.1 -4.1 -4.1 -2.1 -2.1 -1.4 -1.4 -0.4 -0.4 非公开产业债 -9.7 -8.7 -7.7 -5.7 -0.5 -2.5 -0.5 -0.5 1.8 0.8 -1.2 -1.2 近1周 非公开城投债 1.1 -4.0 -4.0 1.1 -6.0 -5.0 -2.0 -3.0 -1.4 -1.4 -0.4 -2.4 可续期产业债 -7.2 -5.7 -3.6 -0.6 2.5 -1.0 1.8 3.3 -0.8 可续期城投债 -0.3 -1.3 -0.6 -3.2 -2.6 -2.5 -3.4 -1.4 -2.4 银行二级资本债 -5.4 -5.8 -0.8 -0.8 -9.1 -6.4 -0.4 -0.4 -3.5 0.1 -0.9 -0.9 中票 3.0 4.0 9.0 9.0 7.9 9.9 -0.1 -0.1 -1.2 3.8 -2.2 -2.2 城投债 -0.2 4.8 9.8 -14.2 4.3 8.3 10.3 -19.3 0.7 2.7 -2.3 -15.3 非公开产业债 -2.7 -12.7 -7.7 3.4 8.4 -5.7 -7.7 -0.7 0.5 1.5 -1.5 -1.5 近1月 非公开城投债 0.8 3.8 6.8 -31.2 0.4 3.3 8.4 -33.7 -9.3 -11.3 -13.3 -31.3 可续期产业债 0.2 -0.7 8.5 19.5 10.4 3.9 2.5 5.0 -1.0 可续期城投债 -4.5 1.4 -5.8 5.1 10.8 -1.2 -2.3 -8.3 -14.3 银行二级资本债 3.4 -1.5 8.5 7.5 8.3 10.2 13.2 16.0 5.0 5.0 -6.0 -6.0 中票 4.9 4.4 8.9 9.9 -0.2 7.8 -4.2 -3.2 2.2 8.2 0.2 1.2 城投债 4.5 4.6 5.6 -91.5 -0.3 2.5 2.7 -57.0 12.4 17.3 -7.7 -39.7 非公开产业债 -2.9 -13.9 -14.9 3.1 5.5 -19.5 -22.5 -5.5 2.8 10.8 -2.2 -1.2 近半年 非公开城投债 -7.5 -16.5 8.6 -106.5 -19.2 -20.3 -28.2 -62.3 4.3 -2.7 -27.7 -53.7 可续期产业债 9.9 2.1 14.2 -3.3 -11.4 -1.9 -12.2 -5.7 1.3 可续期城投债 2.2 0.2 -17.1 0.5 1.2 -12.8 -4.7 -7.7 -28.7 银行二级资本债 0.4 -4.7 -6.7 4.3 -3.3 -1.7 -11.7 -5.8 -7.0 -7.3 -29.2 -13.2 中票 14.0 14.5 17.0 20.0 13.9 20.9 31.9 34.9 9.1 19.4 8.4 11.4 城投债 17.4 17.3 22.3 -83.7 15.1 25.6 35.0 6.5 14.1 19.0 25.0 24.0 非公开产业债 12.9 10.9 -3.1 15.9 18.2 16.2 28.2 37.2 13.4 42.4 21.4 13.4 近1年 非公开城投债 11.3 3.3 23.3 -83.7 7.1 18.1 28.1 28.1 15.0 20.0 21.0 15.0 可续期产业债 26.7 15.9 27.0 32.4 31.3 50.8 22.4 33.9 23.9 可续期城投债 18.5 21.4 14.2 22.9 36.5 55.6 22.0 27.0 37.0 银行二级资本债 22