8月自主同比向上 电动化转型持续发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月18日 8月自主同比向上电动化转型持续发力 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 10.09 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 13.49/10.03 1,057.97 1,057.97 10,485.36 广汽集团 沪深300 4% -1% -7% -12% -18% -23% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2023H1：电动化转型加速自主高端化向上 2023.08.28 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）7月销量点评：7月自主表现亮眼新能源持续发力 2023.08.10 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）6月销量点评：23H1表现稳健新能源持续发力 2023.07.08 评级及分析师信息 广汽集团(601238) 事件概述 公司发布2023年8月产销快报，8月公司汽车批发销售19.7万辆，同比-9.7%，环比+4.0%。1-8月累计批发155.1万辆，同比 -2.34%； 广汽本田8月批发4.2万辆，同比-40.2%，环比+1.1%。1-8月 累计批发37.4万辆，同比-25.7%； 广汽丰田8月批发7.1万辆，同比-16.6%，环比+0.9%。1-8月累计批发59.3万辆，同比-11.3%； 广汽乘用车8月批发3.8万辆，同比+25.5%，环比+19.9%。1-8 月累计批发25.9万辆，同比+10.6%； 广汽埃安8月批发4.5万辆，同比+66.6%，环比+0.0%。1-8月 累计批发29.9万辆，同比+96.6%。 相对股价% 分析判断: ►8月行业表现强势广汽新能源亮眼 8月行业表现强势，广汽新能源表现突出。根据乘联会统计，8月全国乘用车批发223.7万辆，同比+6.5%，环比+8.5%；其中新能源乘用车批发79.8万辆，同比+25.6%，环比+8.2%，新能源渗透率为35.7%。考虑到季节性因素，8月整体表现仍属于强势。政策层面，针对汽车行业销售的指引性政策频出，旨在进一步稳定和扩大汽车消费。商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果突出。广汽新能源亮眼，整体新能源批发销售5.0万辆，同比+62.7%，优于行业同比表现。 ►自主同比向上埃安再创新高 传祺8月销量持续走高，持续智能电动产品布局。广汽乘用车8 月批发3.8万辆，同比+25.5%，环比+14.2%；1-8月合计批发 25.9万辆，同比+10.6%。据广汽传祺公众号，传祺8月MPV销量近1.7万辆，连续7个月销量破万，市占率超20%，传祺智电新能源E95月上市累计销量近9,000辆。SUV车型方面，全新一代GS3·影速8月销量6,000辆，同比+225.5%；GS88月热销4,304辆。新车型方面，下半年，传祺将推出大七座SUVPHEV（9月上市）以及中高端家用MPVPHEV（12月上市）,其中全新ES9旅行者EHEV于8月底首次亮相，定位于中大型插混版SUV,预计将于2023年下半年上市。我们看好传祺品牌持续完善智能电动产品矩阵，覆盖更多用户需求，驱动销量上升。 埃安再创新高，连续6月销量破4万。广汽埃安8月批发4.5万辆，同比+66.6%，环比+0.0%，销量再创新高。1-8月累计批发 29.9万辆，同比+96.6%。新产品方面，轿跑HyperGT7月3日 正式上市，新车共推出5款车型，售价为21.99-33.99万元；重磅超跑HyperSSR将于10月上市，上市后将分为基础版与Ultimate赛道版两版，预售价分别为128.6万元和168.6万元，引领品牌高端化突破。我们认为，HyperGT有望实现品牌向上，成为新的增长点，为品牌的高端化打开全新市场。 ►合资销量下降静待智电转型 合资销量同比下降，静待电动智能转型。广汽丰田8月批发7.1万辆，同比-16.6%，环比+0.9%。1-8月合计批发59.3万辆，同比-11.3%。据广汽集团公众号，8月锋兰达、威兰达两款SUV 产品销量均超过万辆，表现优异。据广汽丰田公众号，8月广汽丰田和丰田中国以及小马智行三方签订协议推进Robotax商业化落地，布局准L4级自动驾驶的无人化、规模化、商业化应用，智能网联技术再进化。根据广汽集团官网，广汽丰田下半年将推动车机与OTA升级改装，提升大车型智能座舱配置，强化产品智能化体验。看好广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田8月批发4.2万辆，同比-40.2%，环比+1.1%。1-8月累计批发37.4万辆，同比-25.7%。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,234.1/1,469.1/1781.7亿元，2023- 2025年归母净利润为66.5/81.1/96.2亿元，对应EPS为 0.63/0.77/0.91元，对应2023年9日15日10.09元/股的收盘价，PE为16/13/11倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 123,408 146,908 178,171 YoY（%） 19.8% 45.4% 12.2% 19.0% 21.3% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 6,652 8,106 9,618 YoY（%） 22.9% 10.0% -17.6% 21.9% 18.6% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 6.3% 7.0% 8.5% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.63 0.77 0.91 ROE 8.1% 7.1% 5.5% 6.3% 7.0% 市盈率 14.01 12.94 16.05 13.17 11.10 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 123,408 146,908 178,171 净利润 7,998 6,719 8,188 9,715 YoY(%) 45.4% 12.2% 19.0% 21.3% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 115,653 136,668 163,039 营运资金变动 -9,232 7,153 1,179 1,665 营业税金及附加 2,242 2,588 3,205 3,810 经营活动现金流 -5,349 8,953 5,273 9,138 销售费用 4,228 5,030 5,217 6,350 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,299 5,992 6,568 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -182 -106 投资活动现金流 -3,834 780 425 -1,705 研发费用 1,707 1,949 2,344 2,650 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,400 13,050 12,420 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 6,777 8,379 9,969 现金净流量 15,139 9,275 2,120 6,565 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 6,927 8,529 10,119 成长能力 所得税 -536 208 341 405 营业收入增长率 45.4% 12.2% 19.0% 21.3% 净利润 7,998 6,719 8,188 9,715 净利润增长率 10.0% -17.6% 21.9% 18.6% 归属于母公司净利润 8,068 6,652 8,106 9,618 盈利能力 YoY(%) 10.0% -17.6% 21.9% 18.6% 毛利率 7.5% 6.3% 7.0% 8.5% 每股收益 0.78 0.63 0.77 0.91 净利润率 7.3% 5.4% 5.6% 5.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 3.1% 3.6% 3.9% 货币资金 39,524 48,800 50,920 57,485 净资产收益率ROE 7.1% 5.5% 6.3% 7.0% 预付款项 1,310 2,313 2,733 3,261 偿债能力 存货 12,362 13,288 15,706 18,741 流动比率 1.62 1.50 1.50 1.49 其他流动资产 38,596 46,295 51,351 57,747 速动比率 1.30 1.23 1.22 1.20 流动资产合计 91,792 110,696 120,710 137,234 现金比率 0.70 0.66 0.63 0.62 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.5% 39.7% 40.8% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 经营效率 无形资产 16,122 17,575 18,515 18,674 总资产周转率 0.58 0.58 0.65 0.72 非流动资产合计 98,229 102,780 106,864 111,135 每股指标（元） 资产合计 190,021 213,476 227,574 248,369 每股收益 0.78 0.63 0.77 0.91 短期借款 6,309 6,940 4,547 4,774 每股净资产 10.80 11.34 12.11 13.02 应付账款及票据 17,858 25,982 30,703 36,628 每股经营现金流 -0.51 0.85 0.50 0.86 其他流动负债 32,409 40,916 45,119 50,667 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 56,576 73,839 80,369 92,070 估值分析 长期借款 4,854 5,154 5,454 5,754 PE 12.94 16.05 13.17 11.10 其他长期负债 6,343 5,413 4,483 3,553 PB 1.02 0.89 0.83 0.78 非流动负债合计 11,196 10,566 9,936 9,306 负债合计 67,772 84,405 90,305 101,376 股本