建筑材料：8月行业数据点评：政策优化落地，进入复苏验证期，年底翘尾有望再现

证券研究报告|行业点评 建筑材料 2023年09月15日 建筑材料 8月行业数据点评：政策优化落地，进入复苏验证期，年底翘尾有望再现 中性（维持） 证券分析师 投资要点： 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300 7% 4% 0% -4% -7% -11% -15% 2022-092023-012023-05 相关研究 1.《【德邦建材】周观点：政策效果逐步显现，板块迎做多窗口》，2023.9.10 2.《科顺股份（300737.SZ）：Q2减值影响当期业绩，可转债落地助力新一轮成长》，2023.9.5 3.《【德邦建材】周观点：政策组合拳超预期，9月再乐观一些》，2023.9.34.《旗滨集团（601636.SH）：Q2业绩符合预期，静待成长业务放量》，2023.8.29 5.《兔宝宝（002043.SZ）：经营性现金流修复明显，业绩质量提高兑现》，2023.8.29 事件：2023年9月15日，国家统计局公布2023年8月宏观投资数据。2023年1-8月全国固定资产投资（不含农户）32.70万亿元，累计同比+3.2%，增速较2023年1-7月下降0.2个百分点；8月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）+0.26%。 分项来看，2023年1-8月基础设施建设投资（不含电力）累计同比+6.4%，增速较2023年1-7月收窄0.4个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比+23.4%，增 速较2023年1-7月收窄1.5个百分点，道路运输业投资累计同比+1.9%，增速较 2023年1-7月收窄0.9个百分点。 2023年1-8月全国房地产开发投资7.69万亿元，累计同比-8.8%，降幅较2023年1-7月扩大0.3个百分点；其中住宅投资完成额5.84万亿元，累计同比-8.0%。2023年1-8月商品房销售面积约7.39亿平方米，累计同比-7.1%，降幅较2023年1-7月扩大0.6个百分点。2023年1-8月房屋新开工面积累计6.39亿平方米，累计同比-24.4%，降幅较2023年1-7月收窄0.1个百分点；房屋施工面积累计 80.64亿平方米，累计同比-7.1%，降幅较2023年1-7月扩大0.3个百分点；房屋竣工面积累计4.37亿平方米，同比+19.2%，累计增速较2023年1-7月收窄1.3个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-8月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计27096亿元，累计同比-19.6%，较2023年1-7月降幅扩大0.5个百分点。 2023年1-8月全国水泥累计产量13.06亿吨，累计同比+0.4%，累计增速较2023年1-7月收窄0.2个百分点。2023年1-8月全国平板玻璃累计产量6.33亿重箱，累计同比-8.2%，降幅较2023年1-7月收窄0.5个百分点。 房地产需求端：8月累计同比降幅扩大，新政后9月旺季蓄势待发。8月房地产销售数据持续走弱，基本面持续下滑：1）销售面积在公告和计算口径下累计同比均显示为降幅扩大，8月单月环比小幅回升但仍处于历史低位：根据统计局公告值， 2023年1-8月商品房销售面积累计同比降幅扩大0.6pct至-7.1%，计算口径下累计同比降幅扩大1.0pct至-15.9%；从单月情况来看，8月单月销售面积0.74万平，环比+4.8%，但绝对值仍处于2015年以来的最低值附近。2）价格指数环比走弱， 新政落地后预期有望企稳修复：根据统计局公布的新房和二手房价格指数，8月70大中城市新建商品住宅价格指数同比-0.6%（持平）、环比-0.3%（下降0.1pct），而二手住宅价格指数同比-3.2%（下降0.1pct）、环比-0.5%（持平），8月房价预期弱势运行。3）政策优化终落地，9-10月及年末旺季值得期待：自8月中央将“认房 不认贷”纳入政策工具箱，同时下调全国首套及二套房商贷首付比例下限至20%和30%之后，各地因城施策快速跟进放松。8月底9月初四个一线城市率先执行“认房不认贷”；后续成都、杭州、厦门、长沙、苏州等强二线相继优化“认房不认贷”，并有南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州优化限购政策； 此外一线城市政策持续优化，上海降低临港人才购房门槛、深圳优化离婚购房政策、北京调整海淀区29个小区二手房指导价限制。我们认为，一线城市超预期放松有 望引导全国层面预期改善，政策落地后9月初市场出现短期成交脉冲或主要系存量客户转化，考虑到“认房不认贷”实际利好改善置换需求，新进置换客户需求有望在金九银十以及年末旺季释放，政策效果或强于此前，翘尾效应有望显现。 房地产投资端：投资延续颓势，修复滞后于销售，但竣工仍显亮眼。8月投资端各项指标中，新开工面积累计同比降幅收窄0.1pct至-24.4%、施工面积累计同比降幅扩大0.3pct至-7.1%，综合导致房地产开发投资完成额累计同比降幅扩大0.3pct 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 至-8.8%。我们认为，房企在销售低迷阶段资金压力不减，拿地及开工意愿的修复或将滞后于销售的企稳回暖。从资金端来看，2023年1-8月房地产开发资金来源累计同比降幅扩大1.7pct至-12.9%。竣工数据亮眼主要系保交楼政策的持续推动， 2023年1-8月房屋竣工面积累计同比增长19.2%，增速较1-7月小幅收窄1.3pct，是投资端弹性较大的指标，预计全年在保交楼任务下有望持续保持韧性。 8月固投及基建增速持续下降，专项债发行提速后有望改善。2023年1-8月全国固定资产投资完成额累计同比增速较上月收窄0.2pct至3.2%，其中基础设施建设累计同比增速收窄0.4pct至6.4%，年初以来增速持续下滑，或主要系专项债发行 降速和项目落地慢于预期。我们认为，今年基建或仍会发挥逆周期调节作用，Q3专项债发行有望迎来高峰或驱动基建投资重新提速。23年7月政治局会议明确加 快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，23年1-8月新增专项债累计发行30917.16亿元，其中8月新增专项债 发行5945.77亿元，环比7月的1963亿元增长约203%。专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，23Q3专项债发行有望迎来高峰，或驱动基建投资重新提速。 水泥：上周水泥价格下跌，价格基本回到8月初。供给端，错峰生产保持常态化，供应总体稳定，熟料库存基本在中高位水平；需求端，需求趋于增长，但增长幅度 和潜在空间或低于预期；成本端，能源成本变动不大，当前水泥价格对于燃料价格变化并不敏感，仍以供需关系驱动为主。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8月31日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比 例和贷款利率两反面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房20%、二套房30%；房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为5年期以上LPR+20bp，首套房贷利率下限维持5年期以上LPR-20bp。此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8月底至9月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成 都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：7月政治 局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，地 产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：8月纯碱价格涨幅扩大，玻璃盈利收窄。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价2106.28元/吨，环比上涨20.71元/吨，涨幅0.99%。2023H1浮法玻璃行业产能收缩，“保交楼”背景下房地产竣工端韧性较强，行业重回紧平衡，但8月纯碱价格在经历了6-7月的下降后迎来上涨，玻璃盈利空间有所收缩。1）价格端， 8月上半月量价齐升，下半月消化库存，价格转弱：截至8月29日，8月全国浮 法玻璃月度均价2059.45元/吨，环比+6.63%，环比由跌转涨，同比+19.50%，8月上半月价格以上涨为主，下半月局部小幅回调。2）需求端，8月需求修复明显：8月需求增量明显，尤其大型加工厂订单充足，但备货量一般，主要受资金及市场预期方面影响；3）供给端，8月新增产能有限：月内部分产线未能如期点火，产量投放市场相对有限，浮法厂库存较为可控；4）成本端，8月纯碱价格上涨压缩盈利空间，但仍有一定盈利：7-8月纯碱传统检修季叠加部分装置突发减量、检修， 8月纯碱整体开工负荷率降至79.7%，供应下降引导纯碱价格上涨；根据卓创资讯，截至8月29日国内纯碱厂家轻、重碱主流出厂价格分别为2900-3150和3100-3300元/吨，月内分别累计上涨800-1000和900-1000元/吨，轻、重碱价格较上 月同期分别上涨46%、40%。我们认为，下半年行业进入传统旺季，而供应端新增产能有限，基本面有望持续改善，8月去库有望对价格形成一定支撑。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业 绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。 投资建议：随着一线城市“认房不认贷”以及首套房首付比例及存量房贷利率调整的政策落地，市场情绪有所恢复，9月第一周一线城市二手房成交量环比8月份明 显回暖，而后续仍有可期待的地产政策落地（如一线城市普宅标准认定、郊区限购优化等），进一步提振市场信心；我们认为，政策组合拳将刺激政策落到实处，二手房、新房的销售快速企稳回升，进而带动地产链需求回暖；展望四季度，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来做多窗口期，而二手房率先回暖，零售端业务占比较高的企业有望率先受益； 1）在当前市场主线不明显的情况下，地产链在政策催化下有望迎来新一轮修复行情，建议关注低估值的北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期），志特新材（铝模板龙头，上半年利空出尽，产能释放支撑成长）、公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）； 2）其次关注经营结构积极变化以及抗风险能力突出的东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（经营稳健，经营质量优质）、三棵树（小B端保持快速增长，C端经营稳健）； 3）第三关注高弹性的蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，经营稳健）等； 4）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 图表目录 图1：2023年1-8月统计局房地产核心数据5 图2：全国固定资产累计值及累计同比增速走势5 图3：基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速走势5 图4：铁路运输业投资额及累计同比增速走势5 图5：道路运输业投资额及累计同比增速走势5