8月社零报告专题：底部向上，可选弹性大，动能充足

业 研 究2023年9月17日 底部向上，可选弹性大，动能充足 ——8月社零报告专题 行业深度 证券分析师： 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 商贸零售 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人： 陈宜权chenyq@longone.com.cn联系人： 陈涛 cht@longone.com.cn 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 22-0922-1223-0323-0623-09 商贸零售(申万)沪深300 投资要点： 8月社零明显高于预期，且对比2019CAGR环比企稳，整体继续维持弱复苏状态。餐饮需求依旧旺盛，零售环比改善明显为驱动8月社零增长主因，其中，化妆品和金银珠宝类表现亮眼。渠道层面线上稳定，线下复苏强劲，故总体恢复趋势不变。动因方面，收入及支出增速显著上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外外来人口失业率缓解明显。整体来看，消费复苏方向未变，弱复苏持续，叠加双节来临，向上动能充足。 8月社零同比增长4.6%，动能向上。①本月社零同比高于预期。2023年8月社零同比增速为4.6%（环比+2.1pct），环比上升明显主要受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛以及“七夕”节假日带动。②本月社零相比2019CAGR环比企稳。去除掉基数因素，2023年8月较2019年同期CAGR达3.2%，较上月上升0.1pct（高于上月环比-0.9pct）。③城镇乡村持续复苏，受益于县乡商贸流通体系逐步完善，乡村复苏更强劲。2023年8月城镇社零同比增速为4.4%，较上月环比上升0.2pct；对比2019CAGR达3.2%，较上月3.0%提升0.2pct。2023年8月乡村社零同比增速达6.3%，较上月环比上升2.5pct；对比2019CAGR达3.8%，较上月3.4%环比提升0.4pct。④线下消费恢复优于线上，继续向上。8月网上商品和服务零售额累计同比达12.1%，较上月下降0.4pct；测算的当月同比为11.0%（环比-1.3pct）；从当月值来看，8月线上商品及服务当月值达1.23万亿，故本月线上虽然增速放缓，但仍较为稳定。根据社零、网上商品及服务零售额推算，8月线下社零当月同比1.8%较上月环比上升3.2pct，对比2019CAGR为0.16%（+0.14pct）。 餐饮增长稳健，商品零售环比改善明显。①餐饮消费迎来连续7个月同比正增长，因基数环比放缓。8月社零餐饮服务总额当月同比上涨12.4%，较上月环比回落3.4pct，主因去年基数变化（去年7、8月当月餐饮同比增速分别达-1.5%、8.4%），实际增长依旧较快。去除疫情影响，2023年8月餐饮消费对比2019CAGR为2.0%，增速环比下降1.8pct，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值略微下降至4212亿，整体较为稳定，餐饮消费复苏需求依旧旺盛。②商品零售环比改善明显。8月社零商品零售总额当月同比上涨3.7%，较上月上涨2.7pct。从去除疫情影响角度，2023年8月商品零售对比2019CAGR达3.4%，较上月提升0.4pct（高于上月环比回落的1.1pct）。③分品类看，去除疫情影响，必选、可选、地产后周期、其他类维持全面复苏态势。8月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达3.45%、5.59%、2.63%、5.08%，增速分别较上月环比-0.60pct、+6.30pct、+2.63pct、+5.08pct。受促消费政策持续发力显效、居民出行增多带动，可选需求旺盛。从去除疫情影响角度，2023年8月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为6.17%、3.83%、3.72%和4.91%，增速分别较上月环比-1.01pct +0.73pct、0.10pct和0.18pct。 CPI低位企稳、PPI降幅收窄。①食品价格同比下降环比持平，非食品价格同比、环比均上升。食品、非食品CPI分别同比-1.7%（环比持平）、+0.5%(环比+0.5pct)，去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.8%（环比持平）。②PPI-CPI剪刀差绝对值缩小：PPI-CPI剪刀差为-3.1pct(环比+1.0pct)。③分品类：猪肉、蛋类牵拉食品。畜肉类同比下降10.5%（环比 +3.5pct），其中猪肉同比下降17.9%（环比+8.1pct），受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储影响，8月猪价快速回升，环比上涨11.4%，同比降幅收窄明显。蛋类同比上涨3.2%（环比+3.7pct），主要为夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加。教育文化和娱乐、医疗保健、衣着和居住分别同比上涨2.5%（环 比+0.1pct），1.2%（环比持平）、1.1%（环比+0.1pct）、0.1%（环比持平），交通和通信、生活用品及服务分别下跌2.1%（环比+2.6pct）和0.5%（环比-0.3pct）。 失业率环比下降，2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。①就业：8月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct。大城市失业率相比去年高点回落，大城市城镇调查失业率5.3%，较上月环比下降0.1pct。②收入和支出：2023年上半年居民人均收入同比达6.5%较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。 投资建议：在五年来最热暑期及多地发放消费券催化下，可选消费复苏逐步好转，整体消费维持弱复苏方向不变。行业配置方面，即将迎来双节，在国庆热度相比暑期只增不减的情况下，我们看好旅游复苏带动的景区、酒店方向以及建议关注受益于金价走强和婚宴市场回补的金银珠宝。 风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.整体社零：8月社零同比增长4.6%，动能向上6 2.分品类：餐饮增长稳健，商品零售环比改善明显8 3.价格表现：CPI低位企稳、PPI降幅收窄14 4.就业情况：8月失业率环比下降，处于同期偏低位置17 5.居民收入和居民支出：2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%，消费意愿恢复态势明显19 6.投资建议25 7.风险提示25 图表目录 图1近两年社会消费品零售总额同比增速6 图2对比2019年的社零CAGR6 图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况6 图4对比2019年社零环比趋势6 图5城乡对比2019年的社零CAGR7 图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况7 图7本年城乡社零同比增速环比变化情况7 图8分渠道社零同比增速8 图9线上社零累计同比增速8 图10线上社零吃穿用累计同比增速8 图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR8 图12近两年社零商品零售同比增速9 图13近两年社零餐饮收入同比增速9 图14对比2019年的商品零售社零CAGR9 图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR9 图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况9 图17餐饮及商品零售对社零增长贡献比例9 图18不同类型社零同比增速10 图192021年以来不同品类对社零增长贡献比例10 图20不同品类对社零增长贡献比例11 图21不同品类对社零增长贡献比例排名11 图222022-2023年不同品类社零同比增速12 图232022-2023年不同品类社零对比2019年CAGR13 图24近两个月分行业社零同比增速对比13 图25不同品类对社零增长贡献比例14 图26不同品类对社零增长贡献比例排名14 图27CPI及PPI当期值15 图28CPI及PPI同比增速环比变化情况15 图29CPI及PPI变化趋势15 图30PPI-CPI剪刀差变化趋势15 图31分品类CPI当期值16 图32食品类CPI当期值16 图33分品类CPI同比增速环比变化情况16 图342019年至今城镇调查失业率17 图3531个大城市城镇调查失业率18 图36不同户籍城镇调查失业率18 图372022年以来不同户籍城镇调查失业率18 图38农民工就业情况19 图39人均收入累计名义同比及对2019年CAGR增速20 图40人均收入及分项收入增速20 图41人均收入及分项对比2019CAGR20 图42人均收入月度同比增速环比变化情况20 图43人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况20 图44人均支出实际累计同比及对2019年CAGR增速21 图45城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速21 图46城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据21 图47整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比22 图48整体名义收入-支出剪刀差22 图49城镇居民实际收入-支出剪刀差22 图50乡村居民实际收入-支出剪刀差22 图51人均收入及工企利润对比23 图522022年第一、第二、第三产业人数占比24 图532022年农民工在总人口中占比24 图542022年农民工在劳动人口中占比24 图55农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速24 图56农民工收入近三年复合增速25 表1社零各大类增速比较10 表2社零数据细分小类增速比较12 1.整体社零：8月社零同比增长4.6%，动能向上 （1）总体情况：2023年8月社零同比增长4.6%，表现高于预期（+3.5%）。①本月社零同比高于预期。2023年8月社零同比增速为4.6%（环比+2.1pct），环比上升明显主要受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛以及“七夕”节假日带动。②本月社零相比2019CAGR环比企稳。去除掉基数因素，2023年8月较2019年同期CAGR达3.2%，较上月上升0.1pct（高于上月环比-0.9pct），环比企稳。③8月社零对2019CAGR相比2022年，超过2022年平均水平但是低于2022年最高水平。去除掉疫情对社零的干扰因素，本月社零对2019CAGR小于2022年对2019CAGR最高水平（+4.3%），高于2022年对2019CAGR平均水平（+2.4%）。整体来看，2023年8月社零对2019CAGR处于2022年平均水平，环比止跌企稳。我们认为，基于即将迎来双节长假、婚宴场景回补以及政策持续催化，预计可选弹性充足，维持消费继续恢复方向不变、稳健复苏的判断。 图1近两年社会消费品零售总额同比增速图2对比2019年的社零CAGR 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 8% 社会消费品零售总额:当月同比(%) 社零对比2019CAGR（%） 2023年8月社零CAGR（%) 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况图4对比2019年社零环比趋势 2019年社零季调环比（%） 2023年社零季调环比（%） 4.5 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 3.5 2.5 1.5 0.5 2022年最高值2022年最低值2022年平均值2023.8-0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 （2）分地域：城镇乡村持续复苏，受益于县乡商贸流通体系逐步完善，乡村复苏更强劲。①城镇：2023年8月城镇社零同比增速为4.4%，较上月环比上升0.2pct；对比2019CAGR达3.2%，高于2022年全年平均值（2.3%），低于2022年全年最高值（4.5%），较上月3.0%提升0.2pct。②乡村：2023年8月乡村社零同比增速达6.3%，较上月环比上升2.5pct；对 比2019CAGR达3.8%，高于