发展动能充足，业绩修复弹性大

事件：公司公告2022年业绩及2023年一季度财务表现。22年，公司实现营收1803亿元，同比减少26.2%，归母净利润232.6亿元，同比减少42.1%。23年Q1，公司实现营收319亿元，同比增长10.6%；经营溢利66.4亿元，较22年Q1不含股权收购收益的经营溢利，同比增长34.3%。 点评：22年结算放缓，利润率下滑可控；23年Q1销售快速恢复，发展动能足。 22年结算进度放缓，利润率下滑可控:22年，公司物业开发板块结算收入1745亿元，同比减少26.2%，主要因22年受疫情等影响，竣工面积（不含中海宏洋）同比减少35.9%，交付规模大幅降低；综合毛利率为21.3%、核心归母净利率为13.5%，分别同比小幅降低2.2pct、1.5pct，虽然公司因结算进度放缓导致盈利规模大幅下滑，但毛利率趋于企稳，核心盈利水平保持相对稳定，同时考虑公司22年严谨计提15.2亿元存货减值等因素，预期后续业绩修复弹性较大。 23年Q1营收反弹，盈利情况好转:23年Q1，公司实现营收319亿元，同比增长10.6%，反映竣工恢复良好，有望持续提升；经营溢利表现回暖明显，剔除22年Q1股权收购收益的影响，同比增长34.3%，核心盈利能力较强。 可售货值充裕，销售快速恢复：22年，公司实现销售额2948亿元，不含中海宏洋的销售额为2545亿元，同比减少14.7%；新增土储739万平米，总地价1107亿元，拿地销售比为38%，保持合理强度；公司凭借充裕的资金与信用优势，在市场下行期间做好利润与销售流速的平衡，有力保障未来盈利水平。23年Q1，公司把握市场销售回暖契机积极推货，实现销售额836亿元，同比大幅增长73.2%，公司全年核心可售资源充裕，去化速度有保障，销售有望持续修复。 财务稳健，发展动能充足：截至22年末，公司“三道红线”指标保持绿档；借贷总额为2704亿元，同比增长11.8%，其中短债占比为14.6%，同比降低3.8pct，财务稳健，资金充裕，发展动能充足；人民币借贷占比达62.6%，同比提升2.5pct，助力降低融资成本和汇兑损益波动。22年，公司综合融资成本为3.57%，保持在行业低位，考虑22年以来海外融资成本有所提升，公司债务结构待持续优化。 盈利预测、估值与评级：考虑公司22年销售下行与收入结算放缓等影响，我们下调公司23-24年核心EPS为2.46元（下调27.7%）、2.59元（下调31.9%），新增公司25年核心EPS预测为2.84元，现价对应23-25年PE核心估值分别为7.2/6.8/6.2倍，公司专注深耕一二线，价值创造能力于业内领先，近年来公司积极开拓商业等多元赛道，23年销售主业恢复强劲，看好公司作为头部央企房企持续提升销售市占率，维持“买入”评级。 风险提示：推盘销售不及预期，项目竣工不及预期，行业下行超预期等风险。 公司盈利预测与估值简表