7月社零报告专题：底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性

2023年8月16日 行业研究 行业深度 底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 投资要点： ——7月社零报告专题 商贸零售 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人：龚理 gongli@longone.com.cn 7月社零明显低于预期，但回落收窄，且对比2019CAGR为正增长，整体呈现弱复苏状态。 品类中必选稳健，可选放缓，出现散点弹性。餐饮恢复确定性高，是7月社零的重要驱动因素。体育娱乐弹性足，家具汽车受政策催化表现佳。线上回落翘尾，出现向好迹象。动因方面，收入及支出增速上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率持续回落但青年就业存一定压力。我们认为，复苏向上方向不变，复苏过程呈现螺旋式波动形态，预计后期大众消费支撑必选恢复稳健，可选受益政策面催化呈现多点弹性。 相关研究 1.6月社零报告专题：消费意愿回升，稳健上升，方向不变 2.5月社零专题：复苏方向未变，场景恢复从服务型向商品型转移 3.4月社零专题：低基数下创新高，实质提速有限 4.3月社零专题：低基数致社零提速明显，复苏持续 5.2月社零专题：持续复苏，向上仍存空间 7月社零同比增长2.5%，环比回落收窄。Ⓒ本月社零同比低于预期。7月社零同比增速为2.5%（增速环比-0.6pct），明显低于wind一致预期5.3%。年初疫情政策调整消费反弹后同比增速于5月份回落（3、4月社零同比增速分别达10.6%、18.4%），环比下滑收窄。②本 月社零相比2019CAGR环比下降。去除掉基数因素，2023年7月较2019年同期CAGR达3.1%，较上月下降0.9pct，本月社零同比增速环比放缓，为2月以来增速最低。③城镇乡村增速均环比回落，乡村表现更具韧性。7月城镇社零同比增速为2.3%，较上月增速环比 下降0.7pct，对比2019CAGR达3.0%，较上月3.9%下降0.9pct。7月乡村社零同比增速达 3.8%，较上月环比下降0.4pct，对比2019CAGR达3.4%，较上月4.4%增速环比下降1.0pct。 ④线上回落翘尾，线下增长较为乏力。7月网上商品和服务零售额累计同比达12.5%，较上月下降0.6pct，测算的当月同比达12.3%（增速环比+2.5pct），对比2019CAGR达10.09% （-1.41pct）。7月网上商品和服务零售额同比回升，主因同期低基数，同时自6月高点环比下滑明显，目前环比降幅收窄。7月线下社零当月同比为-1.4%，较上月环比下降1.0pct，对比2019CAGR达0.02%（-0.87pct），近三个月增长平稳。 餐饮恢复确定性高，提振整体社零表现。Ⓒ餐饮恢复确定性高，保持较快增长。7月社零餐饮服务总额当月同比上涨15.8%，较上月环比回落0.3pct（基数效应），依旧保持较快增长，是7月社零的重要驱动因素。去除疫情影响，2023年7月餐饮消费对比2019CAGR为 3.8%，增速环比上升0.6pct，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值较上月略有下降，降至4277亿。但餐饮恢复确定性高，预计随着暑期旺季、双 节来临向上动能依旧强劲。②商品零售环比放缓。7月社零商品零售总额当月同比上涨 1.0%，较上月下降0.7pct，商品零售增速下滑。从去除疫情影响角度，7月商品零售对比 2019CAGR达3.0%，较上月下降1.1pct（环比上月0.4pct由增转减），与2022各月对 2019CAGR的平均值3.0%持平，低于2022各月对2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售自5月环比零售额绝对值连续两月环比增长后，降至7月的32483亿。③大众消费支撑必选恢复稳健。7月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达+4.05%、 -0.71%、-2.35%、-0.82%，增速分别较上月环比+0.09pct、-7.41pct、-2.17pct、-0.62pct，必选唯一实现同比正增长，而且略有提速。餐饮、大众品复苏稳健，体育娱乐弹性足，家具汽车受政策催化表现佳。 CPI负增长、核心CPI回升。ⒸCPI同比下降，环比增加。2023年7月CPI同比-0.3%（环比 +0.2pct）。②食品价格同比、环比均下降，非食品价格同比维持、环比上升。食品、非食 品CPI分别同比-1.7%（环比-1.0pct）、0.00%（环比+0.5pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.8%（环比+0.4pct）。③消费品价格同比、环比均下降，服务价格同比、环比均上涨。消费品同比、服务CPI同比分别为-1.3%（环比-0.1pct）、+1.2%（环比+0.8pct）。 ④PPI增速同比、环比均下降，PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。7月PPI同比-4.4%（环比 -0.2pct），PPI-CPI剪刀差为-4.1pct，下游产品同比小幅回升，上游采掘工业与原材料工业回升幅度更大，导致PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。⑤分品类，猪肉同比-26.0%，增速环比 -18.8pct；交通和通信同比-4.7%，增速环比1.8pct；教育文化和娱乐同比+2.4%，增速环比+0.9pct。7月CPI略有下降，主要受猪肉和鲜菜拖累。目前猪肉处于供给旺季，叠加去年高基数，表现为同比明显下降。预计下半年供给仍旧充足，价格面临下行压力，仍将处于低位水平。暑假期间，文化和旅游市场景气度高，出行、旅游、住宿等服务业表现优秀，带动服务价格和核心CPI回暖。预计政策催化下，8月CPI有所回升，四季度或将由负转正。 失业率环比略有上升，2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。Ⓒ就业：7月全国城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1pct。大城市失业率持续回落，全国31个大城市城镇调查失业率5.4%，较上月环比下降0.1pct。国家统计局自8月起暂停发布全国青年人等分年龄段 的城镇调查失业率，主因人口结构变化。②收入和支出：2023年上半年居民人均收入同比达6.5%，较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。 投资建议：整体消费仍处在弱复苏区间，且方向不变，持仓比较高的白酒短期迎边际改善，马太效应强，地产酒尤其是徽酒、西北区域酒机会较多。其次，实际上细分板块差异性显 著，制造型零食龙头表现持续优秀；速冻预制菜板块，数据亮眼；乳制品已出现回暖态势，以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，值得关注。建议关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；建议关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.整体社零：7月社零同比增长2.5%，环比回落收窄6 2.分品类：餐饮恢复确定性高，提振整体社零表现8 3.价格表现：CPI负增长、核心CPI回升14 4.就业情况：7月失业率环比略有上升，仍处于同期低位17 5.居民收入和居民支出：2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%，消费意愿恢复态势明显19 6.投资建议25 7.风险提示25 图表目录 图1近两年社会消费品零售总额同比增速6 图2对比2019年的社零CAGR6 图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况6 图4对比2019年社零环比趋势6 图5城乡对比2019年的社零CAGR7 图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况7 图7本年城乡社零同比增速环比变化情况7 图8分渠道社零同比增速8 图9线上社零累计同比增速8 图10线上社零吃穿用累计同比增速8 图11网上商品和服务累计零售额对比2019CAGR8 图12近两年社零商品零售同比增速9 图13近两年社零餐饮收入同比增速9 图14对比2019年的商品零售社零CAGR9 图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR9 图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长9 图17餐饮及商品零售对社零增长贡献比例9 图18不同类型社零同比增速10 图192022年以来不同品类对社零增长贡献比例10 图20不同品类对社零增长贡献比例11 图21不同品类对社零增长贡献比例排名11 图222022-2023年不同品类社零同比增速12 图232022-2023年不同品类社零对比2019年CAGR13 图24近两个月分行业社零同比增速对比13 图25不同品类对社零增长贡献比例14 图26不同品类对社零增长贡献比例排名14 图27CPI及PPI当期值15 图28CPI及PPI同比增速环比变化情况15 图29CPI及PPI变化趋势15 图30PPI-CPI剪刀差变化趋势15 图31分品类CPI当期值16 图32食品类CPI当期值16 图33分品类CPI同比增速环比变化情况16 图342019年至今城镇调查失业率17 图35不同年龄段城镇调查失业率18 图3616-24岁年龄段城镇调查失业率18 图3731个大城市城镇调查失业率18 图38不同户籍城镇调查失业率19 图392022年以来不同户籍城镇调查失业率19 图40农民工就业情况19 图41人均收入累计名义同比及对2019年CAGR增速20 图42人均收入及分项收入增速20 图43人均收入及分项对比2019CAGR20 图44人均收入月度同比增速环比变化情况20 图45人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况20 图46人均支出实际累计同比及对2019年CAGR增速21 图47城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速21 图48城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据21 图49整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比22 图50整体名义收入-支出剪刀差22 图51城镇居民实际收入-支出剪刀差22 图52乡村居民实际收入-支出剪刀差23 图53人均收入及工企利润对比23 图542022年第一、第二、第三产业人数占比24 图552022年农民工在总人口中占比24 图562022年农民工在劳动人口中占比24 图57农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速24 图58农民工收入近三年复合增速25 表1社零各大类增速比较10 表2社零数据细分小类增速比较12 1.整体社零：7月社零同比增长2.5%，环比回落收窄 （1）总体情况：2023年7月社零同比增长2.5%，表现低于预期（+5.3%）。Ⓒ本月社零同比低于预期。2023年7月社零同比增速为2.5%（增速环比-0.6pct），明显低于wind一致预期5.3%。年初疫情政策调整消费反弹后同比增速于5月份回落（3、4月社零同比增 速分别达10.6%、18.4%），环比下滑收窄。②本月社零相比2019CAGR环比下降。去除掉基数因素，2023年7月较2019年同期CAGR达3.1%，较上月下降0.9pct，本月社零同比增速环比放缓，为2月以来增速最低。③7月社零对2019CAGR相比2022年，略高于2022年平均水平。去除掉疫情对社零的干扰因素，本月社零对2019CAGR小于2022年对2019CAGR最高水平（+4.3%），略高于2022年对2019CAGR平均水平（+2.4%）。整体来看，2023年7月社零对2019CAGR处于2022年平均水平，同比增速环比放缓，明显低于预期，消费凸显一定程度的疲弱。同时，我们看到年初强势反弹后回落幅度进一步收窄，叠加宏观面积极释放房产、家电、汽车等多项利好政策，下半年有望逐步催化兑现，社零加快企稳回暖。 图1近两年社会消费品零售总额同比增速图2对比2019年的社零CAGR 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图3当期