非银金融行业跟踪周报：总量数据改善，逆周期政策持续加码，看好非银板块

非银金融行业跟踪周报20230911-20230917 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 总量数据改善，逆周期政策持续加码，看好非银板块 增持（维持） 投资要点 7月末政治局会议以来，逆周期政策持续发力。从发布时点来看，从此前偏好的周�晚间逐步转向于周末和周中，从此前担心市场反应过度到当前“活跃资本市场，提振投资信心”的意图跃然纸上，看好非银板块充分受益于政策红利期。 周一（9.11）中午，央行披露社融数据。2023年前8个月，社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。2023年8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。整体总量好于预期，但结构尚待优化。7月末政治局会议以来，需求端政策持续发力，带动居 民贷款明显环比改善。但需求端向供给端的传导仍需时间，企业贷款需求修复稍显滞后。房贷政策大幅宽松叠加新房销售的低基数效应减弱，带动商品房销售边际回暖。从社融增速来看，表内信贷和政府债转变为支撑项，非标融资是主要拖累项。我们预计，未来政策或进一步逆周期加力，筑牢经济企稳向好基础。 周四（9.14）央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点，预计将释放中长期流动性超过5000亿元。根据央行公告，本次降准的主要目的是“打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”。我们认为本次降准将直接降低金融机构资金成本，有助于改善银行综合负债成本，并为银行支持实体经济创造适宜的货币金融环境。 上周末（9.10），金管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，预计将进一步释放入市资金，优化险企偿付能力。《通知》从差异化调节最低资本要求、引导保险公司回归保障本源、引导保险公司支 持资本市场平稳健康发展和引导保险公司支持科技创新四个方面展开。经过测算，我们预计，若释放最低资本全部增配沪深300股票，对应资金为1,953亿元；若以1Q23全行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升15.2个百分点。 投资建议：券商：1）投资端改革深化背景下，财富管理市场受益，首推 【东方财富】。2）行业整体杠杆率抬升预期下，推荐【中信证券】、【中金公司】，建议关注【华泰证券】。3）交易端优化、资本市场提振预期及 AI大趋势下，推荐【同花顺】、【指南针】，建议关注【财富趋势】、【顶点软件】。保险：当前应优选资产端具备弹性潜力的标的，推荐【新华保险】和【中国人寿】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测本周上周环比2022同期比 流动性及行业高频数据监测： 2023年09月17日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 22% 19% 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% 2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14 相关研究 《释放入市资金，优化偿付能力，保险股迎双击——《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》点评》 2023-09-11 《北交所：重磅改革，站上高质量发展新起点》 2023-09-09 中国内地日均股基成交额（亿元）8,381-6.41%-4.08% 中国香港日均股票成交额（亿港元）734-19.58%-13.66% 两融余额（亿元）16,063+2.28%+0.05% 基金申购赎回比0.710.961.06 开户平均变化率5.57%5.13%10.71% 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率） 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.优化偿付能力监管标准点评：释放入市资金，优化偿付能力，保险股迎双击7 2.2.证监会优化公募基金管理人证券交易模式8 3.公司公告及新闻9 3.1.证监会有关部门负责人答记者问：不存在IPO“关闸”情况9 3.2.北交所信用债市场建设正式起步10 3.3.央行决定降准0.25个百分点，释放中长期流动性超5000亿元11 3.4.上市公司公告11 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2021/01~2023/08月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/09日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.09.15沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.09.15基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.09.15预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.09.15证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年09月15日，本周（09.11-09.15）上证指数上涨0.03%，金融指数下跌1.11%。非银金融板块下跌1.27%，其中券商板块下跌0.89%，保险板块下跌2.26%。 沪深300指数期货基差：截至2023年09月15日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年09月08日，本周股基日均成交额8380.78亿元，环比-6.41%。年初至 今股基日均成交额10174.24亿元，较去年同期同比-4.08%。2023年08月中国内地股基日均同比-13.51%。 4/13 图2：2021/01~2023/08月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/09日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至09月15日，两沪深两市前一交易日融余额/融资余额/融券余额分别为 16063/15149/914亿元，较月初分别+2.57%/+2.88%/-2.26%，较年初分别+3.96%/+4.51%/- 4.42%，同比分别+0.05%/+1.06%/-14.22%。 图4：2019.01.02~2023.09.15沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年09月15日，近三月（2023年6月~2023年9月）预估基金平均申赎 比为0.92，预估基金申赎比的波动幅度达36.75%，市场情绪相对稳定。截至2023年09 月15日，本周（09.11-09.15）基金申购赎比为0.71，上周为0.96；年初至今平均申购赎 5/13 东吴证券研究所 比为0.95，2022年同期为1.06。 图5：2021.01.04~2023.09.15基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年09月15日，近三月（2023年6月~2023年9月）预估证券开户平均变化率为8.17%，预估证券开户变化率的波动率达46.73%，市场情绪相对稳定。截至2023年09月15日，本周（09.11-09.15）平均开户变化率为5.57%，上周为5.13%；年初至今平均开户变化率为11.84%，2022年同期为10.71%。 图6：2021.01.04~2023.09.15预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 本周（09.11-09.15）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比29%/4%/72%至39/92/1617亿元；IPO/再融资/债承家数分别为4/8/738家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模3177亿元/5614亿元/70398亿元，同比-31%/-2%/14%；IPO/再融资/债承家数分别为259/330/23846家。 图7：2021.01.08~2023.09.15证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.优化偿付能力监管标准点评：释放入市资金，优化偿付能力，保险股迎双击 事件：国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》），从差异化调节最低资本要求、引导保险公司回归保障本源、引导保险公司支持资本市场平稳健康发展和引导保险公司支持科技创新四个方面展开。经过测算，我们预计，若释放最低资本全部增配沪深300股票，对应资金为1,953亿元；若以1Q23 全行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升15.2个百分点。 点评：《通知》优化降低权益因子，有助于提升险资权益配置意愿，若释放最低资本全部增配沪深300股票，对应资金为1,953亿元。《通知》对于投资沪深300指数成分 股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。2023年7月末，险资投资股票和证券投资期末余额为3.55万亿元，我们假设其中股票占比为60%，（其中假设投资沪深300比例为50%，投资科创板比例为5%），则考虑风险分散效应前静态释放最低资本为586亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金(除以风险因子0.3)为1,953亿元。值得注意的是，《通知》要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益 7/13 东吴证券研究所 率和综合投资收益率。 《通知》鼓励保险公司支持资本市场平稳健康发展，对资本市场释放了积极信号，与活跃资本市场相关政策一脉相承。近日监管部门向保险公司下发《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》，8月末，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议主题亦与长期资金入市相关。我们认为，权益风险因子的调整，体现了证监会落实加强跨部委协同形成活跃资本市场合力，引导和支持长期资金积极入市，彰显高层对资本市场高度重视。不过，我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。 鼓励保险公司回归保障本源，头部寿险公司边际更利好太保人寿、泰康人寿、太平人寿。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。2022年以来，偿二代二期工程实施，经过我们倒算，头部寿险公司中太保人寿、泰康人寿、太平人寿已按照过渡期政策实施，上述公司计入核心资本的保单未来盈余超过核心资本的35% （目前宽限至45%），预计对该类公司资本缓释相对明显。我们估计当前行业寿险净资产规模约为2万亿元，对应释放比例12.8%（1/0.65-1/0.6），对应实际资本释放金额约为2,564亿元，按照1Q23寿险公司平均核心偿付能力充足率109.70%测算，对应考虑风险分散效应前动态释放最低资本约为2,337亿元。 风险提示：1）实际测算情况低于预期；2）长端利率趋势性下行。 2.