2023年上半年归母净利润同比增长7%，持续受益AI发展

公司2023年上半年收入利润实现稳健增长。公司2023年上半年营收360.5亿元，同比增长4.8%；归母净利润为10.2亿元，同比增长6.5%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收195.2亿元，同比增长2.4%；归母净利润为5.8亿元，同比减少0.7%。 AI相关产品收入同比增长200%，运营商业务规模快速扩大。报告期内，子公司新华三年实现营收249.9亿元，同比增长4.9%；净利润18.2亿元，同比增长2.6%。在AIGC驱动下，AI服务器需求井喷，公司基于英伟达GPU的AI服务器市占率已超一半，上半年公司AI服务器收入39.3亿元，同比增长200%。400G交换机产品上半年收入突破2亿元，订单增速超过50%。受益运营商加大算网投入，运营商业务同比增长30.8%，占新华三收入比重达21%。 加大AI投入，研发费用快速增长；服务器占比增高致整体毛利率小幅调整。 成本端，公司综合毛利率20.3%，同比减少1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长，服务器产品毛利率较低致主营ICT设备毛利率小幅下滑。费用端，管理费用率为1.3%，销售费用率6.5%，同比均保持基本持平。公司持续加大AI等新技术投入，报告期内公司推出了全球首款CPO800G交换机、发布支持千亿参数级私域大模型，研发费用同比增长14.5%。 公司坚持AIinALL智能战略3年之久，IT设备核心竞争力强。IDC数据显示，交换机、服务器、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力。今年公司AI服务器收入有望超100亿元，AI订单需求大增，产品仍然呈现供不应求状态。网络侧，公司基于RoCE的无损数据中心解决方案已逐步落地，以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议，目前市场格局稳定，公司以太网交换机及相关云、网、端产品有望受益以太网在AI应用发展。 拟对新华三实现全资控股，与惠普达成10年战略合作，海外业务成为公司“第二增长曲线”。公司今年初公告拟收购惠普拥有新华三的49%股份，并签署长达10年战略协议，公司在国内继续代理惠普HPE品牌，在国际市场公司将全面通过H3C品牌销售产品，同时HPE与H3C继续保持OEM合作关系。 风险提示：AI发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润25/30/35亿元，当前股价对应PE为29/23/20倍；假设对新华三完成全资控股，备考净利润为45/55/63亿元，对应PE为18/15/13X，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长6.5%。公司2023年上半年营收360.5亿元，同比增长4.8%；归母净利润为10.2亿元，同比增长6.5%； 扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收195.2亿元，同比增长2.4%；归母净利润为5.8亿元，同比减少0.7%。 图1：紫光股份营收及增速（单位：亿元、%） 图2：紫光股份单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 新华三年实现营收249.9亿元，同比增长4.9%；净利润18.2亿元，同比增长2.6%。 其中，AI相关产品收入同比增长200%，运营商业务规模快速扩大。在AIGC驱动下，AI服务器需求井喷，公司基于英伟达GPU的AI服务器市占率已超一半，上半年AI服务器收入39.3亿元，同比增长200%。400G交换机产品今年上半年收入突破2亿元，订单增速超过50%。受益运营商加大算网投入，运营商业务同比增长30.8%，占新华三收入比重达21%。 图5：新华三收入及增速（单位：亿元、%） 图6：新华三归母净利润及增速（单位：亿元、%） 加大AI投入，研发费用快速增长；服务器占比增高致公司毛利率小幅调整。成本端，公司综合毛利率20.3%，同比减少1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长，服务器产品毛利率较低致主营ICT设备毛利率小幅下滑。费用端，管理费用率为1.3%，销售费用率6.5%，同比基本持平。公司持续加大AI等新技术投入，报告期内公司推出了全球首款CPO800G、发布支持千亿参数级私域大模型，研发费用同比增长14.5%。 图7：紫光股份综合毛利率和净利率（单位：%） 图8：紫光股份分产品毛利率（单位：%） 图9：紫光股份研发、管理、销售费用率（单位：%） 图10：紫光股份研发费用及增长（单位：亿元、%） 图11：新华三首发800GCPO交换机 图12：新华三发布私域大模型 公司坚持AIinALL智能战略3年之久，IT设备核心竞争力强。IDC数据显示交换机、服务器、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力。今年AI服务器收入有望超100亿元，同时订单需求规模较大，产品仍然呈现供不应求装填。网络侧，公司基于RoCE的无损数据中心解决方案已逐步落地，以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议，目前市场格局稳定，公司以太网交换机及相关云、网、端产品有望受益以太网在AI应用发展。 拟对新华三实现全资控股，与惠普达成10年战略合作，海外业务成为公司“第二增长曲线”。公司今年初公告拟收购惠普拥有新华三的49%股份，并签署长达10年战略协议，公司在国内继续代理惠普HPE品牌，在国际市场公司将全面通过H3C品牌销售产品，同时HPE与H3C继续保持OEM合作关系。 表1：公司核心产品市占率情况 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润25/30/35亿元，当前股价对应PE为29/23/20倍；假设对新华三完成全资控股，备考净利润为45/55/63亿元，对应PE为18/15/13X，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月25日） 风险提示：AI发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）