TOPCon电池产能释放，背板技术领先，国资助力发展

2 www.avicsec.com 010-59219558 010-59562637 1 曾帅 分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com ◆ ◆ ◆ ◆ -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%22-0922-1123-0223-0423-0623-09300 ◆ 5819.54 9576.79 15106.50 22199.49 30083.64 14.45% 64.56% 57.74% 46.95% 35.52% -313.36 401.39 806.28 1314.47 1874.76 -424.19% 228.09% 100.87% 63.03% 42.62% 11.52% 15.63% 16.87% 17.23% 18.17% -0.29 0.37 0.74 1.21 1.72 -40.16 31.35 15.61 9.57 6.71 3.71 3.24 2.72 2.16 1.67 -9.25% 10.33% 17.44% 22.59% 24.91% 1 2 3 4 5 6 -40%-20%0%20%40%60%80%020004000600080001000012000201820192020202120222023H1-450%-300%-150%0%150%300%-400-2000200400600201820192020202120222023H1-40%-20%0%20%40%60%0500100015002000250030003500-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-500-400-300-200-1000100200-10%0%10%20%30%201820192020202120222023H10%1%2%3%4%5%0100200300400201820192020202120222023H1 7 8 9 10 0255075100201820192020202120222023H1020406080100120201820192020202120222023 H10%25%50%75%100%20222023E2024E2025E2027E2030EBSFPERCTOPConXBCMWT0%25%50%75%100%202220232024202520272030--KPX/TPX/PX/PPX-CPC 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2489 2987 2055 3413 5194 营业收入 5820 9577 15106 22199 30084 应收票据及账款 1826 3868 6084 9336 12693 营业成本 5149 8080 12557 18374 24618 预付账款 139 216 337 499 668 税金及附加 20 27 44 63 81 其他应收款 28 81 132 195 288 销售费用 117 162 193 300 421 存货 1608 2736 4300 6293 8431 管理费用 245 340 400 588 812 其他流动资产 156 727 861 1589 2146 研发费用 181 292 385 555 737 流动资产总计 6245 10616 13771 21324 29419 财务费用 -38 -38 90 12 -0 长期股权投资 255 137 187 262 382 资产减值损失 -462 -65 -54 -84 -105 固定资产 2249 2836 2450 2322 2226 信用减值损失 -59 -101 -45 -67 -90 在建工程 418 553 735 743 726 其他经营损益 0 -0 0 0 0 无形资产 72 108 82 56 31 投资收益 -82 69 57 82 127 长期待摊费用 47 48 24 28 33 公允价值变动损益 5 -1 -100 -45 -50 其他非流动资产 2854 2706 2838 3008 3229 资产处置收益 -8 -0 10 10 10 非流动资产合计 5895 6388 6316 6420 6627 其他收益 41 26 30 30 30 资产总计 12139 17003 20087 27743 36046 营业利润 -418 642 1334 2233 3336 短期借款 1213 3253 0 0 0 营业外收入 9 2 10 10 10 应付票据及账款 4222 5128 8395 12585 15917 营业外支出 9 9 5 5 5 其他流动负债 1562 2159 4456 6657 9734 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6997 10540 12850 19242 25651 利润总额 -418 635 1339 2238 3341 长期借款 427 651 504 368 236 所得税 -5 168 402 727 1186 其他非流动负债 649 1181 1233 1240 1280 净利润 -412 468 938 1511 2155 非流动负债合计 1076 1832 1737 1608 1516 少数股东损益 -99 67 131 196 280 负债合计 8072 12372 14587 20851 27167 归属母公司净利润 -313 401 806 1314 1875 股本 1090 1090 1090 1090 1090 EBITDA -154 894 2232 3197 4440 资本公积 1851 1944 1944 1944 1944 NOPLAT -502 349 1085 1549 2190 留存收益 448 852 1590 2786 4492 EPS(元) -0.29 0.37 0.74 1.21 1.72 归属母公司权益 3388 3886 4624 5820 7526 少数股东权益 679 745 877 1073 1353 主要财务比率 股东权益合计 4067 4631 5500 6893 8879 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 12139 17003 20087 27743 36046 成长能力 营收增长率 14.45% 64.56% 57.74% 46.95% 35.52% 现金流量表 营业利润增长率 -297.71% 253.80% 107.74% 67.37% 49.37% 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 -318.97% 230.93% 139.30% 57.42% 48.47% 税后经营利润 -412 468 936 1456 2076 EBITDA增长率 -133.22% 678.83% 149.71% 43.21% 38.88% 折旧与摊销 302 297 803 947 1099 归母净利润增长率 -424.19% 228.09% 100.87% 63.03% 42.62% 财务费用 -38 -38 90 12 -0 经营现金流增长率 294.52% -430.94% 383.60% -22.19% 23.34% 投资损失 82 -69 -57 -82 -127 盈利能力 营运资金变动 5 -2222 1449 196 90 毛利率 11.52% 15.63% 16.87% 17.23% 18.17% 其他经营现金流 413 404 71 34 22 净利率 -7.09% 4.89% 6.21% 6.81% 7.16% 经营性现金净流量 351 -1161 3293 2562 3160 营业利润率 -7.18% 6.71% 8.83% 10.06% 11.09% 资本支出 473 265 498 798 925 ROE -9.25% 10.33% 17.44% 22.59% 24.91% 长期投资 -344 -226 0 0 0 ROA -2.58% 2.36% 4.01% 4.74% 5.20% 其他投资现金流 176 -363 -182 -106 -133 ROIC -10.13% 9.33% 16.83% 28.52% 36.27% 投资性现金净流量 -641 -854 -681 -904 -1058 估值倍数 短期借款 -146 2040 -3253 0 0 P/E -4016.19% 3135.42% 1560.89% 957.43% 671.30% 长期借款 238 224 -147 -135 -133 P/S 216.26% 131.41% 83.31% 56.69% 41.83% 普通股增加 311 0 0 0 0 P/B 371.44% 323.88% 272.20% 216.25% 167.23% 资本公积增加 -271 93 0 0 0 股息率 0.00% 0.35% 0.54% 0.94% 1.34% 其他筹资现金流 305 -245 -144 -165 -188 EV/EBIT -4626.24% 3132.83% 936.95% 569.00% 358.02% 筹资性现金净流量 438 2112 -3544 -300 -321 EV/EBITDA -13664.76% 2093.16% 599.92% 400.48% 269.38% 现金流量净额 132 144 -932 1357 1781 EV/NOPLAT -4202.78% 5354.33% 1233.69% 826.