背板龙头地位稳固，TOPCon产能释放在即，国资入主资源丰富

1 曾帅 分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com ◆ ◆ ◆ ◆ ◆ 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2489 2987 1605 2374 2842 营业收入 5820 9577 16054 23742 28419 应收票据及账款 1826 3868 5903 8390 9593 营业成本 5149 8080 13290 19611 23193 预付账款 139 216 358 535 623 税金及附加 20 27 48 68 77 其他应收款 28 81 132 208 273 销售费用 117 162 281 432 512 存货 1608 2736 4005 5641 6354 管理费用 245 340 547 802 938 其他流动资产 156 727 378 444 598 研发费用 181 292 494 748 909 流动资产总计 6245 10616 12382 17593 20283 财务费用 -38 -38 118 91 87 长期股权投资 255 137 187 262 382 资产减值损失 -462 -65 -64 -95 -99 固定资产 2249 2836 2807 3122 3366 信用减值损失 -59 -101 -80 -131 -114 在建工程 418 553 860 868 776 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 72 108 90 72 54 投资收益 -82 69 57 82 127 长期待摊费用 47 48 50 50 60 公允价值变动损益 5 -1 -27 19 -25 其他非流动资产 2854 2706 2749 2977 3215 资产处置收益 -8 0 1 -6 3 非流动资产合计 5895 6388 6744 7352 7853 其他收益 41 26 25 40 33 资产总计 12139 17003 19126 24945 28136 营业利润 -418 642 1185 1899 2629 短期借款 1213 3253 1226 2164 1404 营业外收入 9 2 1 3 4 应付票据及账款 4222 5128 7282 9134 10167 营业外支出 9 9 4 6 4 其他流动负债 1562 2159 3336 4722 5353 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6997 10540 11845 16020 16924 利润总额 -418 635 1182 1896 2630 长期借款 427 651 546 449 324 所得税 -5 168 154 256 342 其他非流动负债 649 1181 1075 1176 1301 净利润 -412 468 1028 1640 2288 非流动负债合计 1076 1832 1622 1626 1625 少数股东损益 -99 67 102 175 249 负债合计 8072 12372 13467 17645 18549 归属母公司净利润 -313 401 927 1465 2039 股本 1090 1090 1090 1090 1090 EBITDA -161 887 1890 2782 3693 资本公积 1851 1944 1944 1944 1944 NOPLAT -448 448 1161 1710 2385 留存收益 448 852 1779 3244 5283 EPS(元) -0.29 0.37 0.85 1.34 1.87 归属母公司权益 3388 3886 4813 6278 8317 少数股东权益 679 745 847 1022 1271 主要财务比率 股东权益合计 4067 4631 5660 7300 9587 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 12139 17003 19126 24945 28136 成长能力 营收增长率 14.45% 64.56% 67.64% 47.88% 19.70% 现金流量表 营业利润增长率 -297.71% 253.80% 84.52% 60.26% 38.41% 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 -318.97% 230.93% 117.73% 52.79% 36.73% 税后经营利润 -412 468 983 1526 2167 EBITDA增长率 -134.73% 649.32% 113.09% 47.20% 32.74% 折旧与摊销 295 290 589 795 976 归母净利润增长率 -424.19% 228.09% 130.92% 58.11% 39.11% 财务费用 -38 -38 118 91 87 经营现金流增长率 290.63% -439.74% 261.96% -38.11% 120.71% 投资损失 82 -69 -57 -82 -127 盈利能力 营运资金变动 5 -2222 198 -1203 -555 毛利率 11.52% 15.63% 17.22% 17.40% 18.39% 其他经营现金流 413 404 60 44 36 净利率 -7.09% 4.89% 6.41% 6.91% 8.05% 经营性现金净流量 344 -1168 1892 1171 2584 营业利润率 -7.18% 6.71% 7.38% 8.00% 9.25% 资本支出 473 265 959 999 996 ROE -9.25% 10.33% 19.26% 23.34% 24.51% 长期投资 -344 -226 0 0 0 ROA -2.58% 2.36% 4.85% 5.87% 7.25% 其他投资现金流 176 -363 80 -204 -198 ROIC -9.03% 11.96% 18.00% 23.23% 24.24% 投资性现金净流量 -641 -854 -879 -1203 -1194 估值倍数 短期借款 -146 2040 -2026 938 -759 P/E -47.95 37.44 16.21 10.25 7.37 长期借款 238 224 -105 -97 -125 P/S 2.58 1.57 0.94 0.63 0.53 普通股增加 311 0 0 0 0 P/B 4.43 3.87 3.12 2.39 1.81 资本公积增加 -271 93 0 0 0 股息率 - - - - - 其他筹资现金流 305 -245 -264 -40 -38 EV/EBIT -46.26 31.33 13.51 9.35 6.60 筹资性现金净流量 438 2112 -2395 801 -923 EV/EBITDA -130.70 21.10 9.30 6.68 4.86 现金流量净额 125 137 -1382 769 468 EV/NOPLAT -47.13 41.77 15.14 10.87 7.53 数据来源：iFinD，中航证券研究所