事项: 事件:近期,我们前往江苏淮安与今世缘上市公司交流。 国信食饮观点:1)中秋国庆旺季预计平稳过渡,礼品和宴席需求确定性较强。2)2024年聚焦高质量发展,预计库存水平有望平稳去化。3)江苏省内发展仍有较大空间,开始稳步推进全国化征途。4)国缘四开对开继续夯实基本盘,V系列继续进攻高端价位。5)投资建议:2023年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏 , 国缘四开 、 对开产品势能延续 。 微调此前盈利预测 , 预计2023-2025年实现营业总收入99.47/126.03/150.19亿元(前值为98.89/124.73/145.66亿元),同比+26.1%/26.7%/19.2%,归母净利润31.62/39.92/49.47亿元(前值为31.32/40.07/48.18亿元),同比+26.3%/26.2%/23.9%,对应PE 24.1/19.1/15.4X,维持“买入”评级。 评论: 中秋国庆旺季预计平稳过渡,礼品和宴席需求确定性较强 日前,白酒消费开始进入中秋国庆旺季,渠道、终端备货有望节前10天左右出现明显反馈。预计100-300元中高档白酒复苏较好,宴席场景高质量复苏将会延续。从回款端看,预计公司三季度末有望完成全年回款任务,V系列回款端有望实现翻番增长。 2024年聚焦高质量发展,预计库存水平有望平稳去化 从发展规划看,2023年公司目标实现营收100亿元,需求分化复苏下,省内短期出现存量竞争,公司适当增投宴席费用获取市场份额。预计公司2024年或适当控制省内增长节奏,维持全年20%+增速,坚持价在量先,逐渐实现渠道库存良性去化。 江苏省内发展仍有较大空间,开始稳步推进全国化征途 从省内看,江苏白酒消费市场具有较强的包容性,目前公司在省内增长未到天花板,还有进一步提升空间。 例如,公司大本营淮安市场上半年营收增速高于整体,主要受益于部分空白区域挖潜及价格带增长。全国化看,公司短期全国化进展略慢,仍处于摸索阶段。公司在省外选了浙江、上海、安徽、山东、河南、江西的10个地市来拓展,同时强化组织和人才人才配称。其中,部分公司高管兼管省外市场,进一步缩短管理流程,同时外派省内优秀团队操盘省外市场。 国缘四开对开继续夯实基本盘,V系列继续进攻高端价位 国缘四开对开作为公司稳定的基本盘,后续公司会在价格稳定情况下有序引导国缘四开在流通渠道放量。 国缘淡雅前期适当控制增长速度,预计2024年份额仍有一定提升空间。在新品推广上,预计2024年一季度公司会推出第五代国缘四开、对开,继续缩减随量政策,维持价盘稳定。在高端化上,V系列是公司高端化的尖兵,预计V9树立价格标杆,确保V3有序放量。 投资建议 2023年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏,国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测,预计2023-2025年实现营业总收入99.47/126.03/150.19亿元(前值为98.89/124.73/145.66亿元),同比+26.1%/26.7%/19.2%,归母净利润31.62/39.92/49.47亿元(前值为31.32/40.07/48.18亿元),同比+26.3%/26.2%/23.9%,对应PE24.1/19.1/15.4X,维持“买入”评级。 风险提示 省外拓展不及预期;宏观经济承压;省内竞争加剧等。 表1:可比公司盈利预测及估值(更新至2023年09月15日) 图1:今世缘单季度营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:今世缘单季度归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图3:今世缘单季度毛利率(单位:%) 图4:今世缘单季度净利率(单位:%) 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明