积极备战销售旺季，下半年销量改善可期

青岛啤酒在面对上半年销量承压的挑战时，采取了一系列措施以积极应对，包括加强促销活动、优化产品结构、提高销售均价，以及准备迎接下半年的销售旺季。预计下半年的销量将实现同比增长，以弥补上半年的销量缺口。同时，公司产品结构持续优化，中高端产品的增长抵消了中低端产品收缩的影响，整体销售均价有望进一步提升。

在成本控制方面，虽然全年销售费用投入可能增加，但由于公司已提前锁定原材料成本，如大麦和铝材的价格，加上玻瓶和纸箱成本的稳定或下降，总体成本压力不大。这为公司维持或提升盈利能力提供了基础。

公司还计划在未来减少资本开支，主要集中在维护和更新现有产能，预计从2026年开始资本开支将显著减少。同时，公司拥有充足的现金储备和良好的经营性现金流，这将支持其分红率的提升，增强股东回报。

考虑到公司面临的短期挑战，如二季度消费需求走弱和不利天气的影响，以及市场对公司全年业绩的预期调整，我们的盈利预测进行了小幅下调。然而，中长期来看，青岛啤酒的产品结构升级、成本控制能力以及稳定的分红政策，都为其提供了强劲的增长动力和投资价值支撑。因此，维持对青岛啤酒“优于大市”的投资评级。

具体而言，预计2024-2025年的营业收入分别增长2.3%和3.4%，归母净利润增长15.3%和14.6%，每股收益分别达到3.61元和4.13元。当前股价对应的市盈率为20倍和18倍。尽管短期内存在宏观经济波动、高端啤酒需求不足、渠道拓展效果不确定、行业竞争加剧和成本超预期上涨的风险，但考虑到青岛啤酒的长期投资价值，特别是其产品结构升级、分红率提升以及成本控制的优势，维持“优于大市”的投资评级仍然是合理的。