8月财政数据点评：支出持续提速，“续力”或是关键

事件： 9月15日，财政部公布前8月财政收支情况。1-8月累计，全国一般公共预算收入151796亿元，同比增长10%；全国一般公共预算支出171382亿元，同比增长3.8%。 点评：地方债发行提速支撑财政支出继续加快；收入低迷下，财政如何续力值得关注 新增地方债发行提速，带动广义财政支出增速继续加快。8月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政支出同比1.6%、较7月降幅收窄近7个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复合当月同比1%、较7月降幅收窄近2个百分点。 收入延续低迷下，支出加快或主因新增地方债发行提速，8月新增地方债发行超7000亿元，明显高于2022年同期。广义财政收入延续低迷，主因政府性基金收入拖累。政府性基金收入前8月预算完成进度为43.6%，落后于过去五年平均进度56.3%超12个百分点；8月预算完成进度为6.9%，明显落后过去五年平均8.7%。政府性基金收入持续低迷主因土地出让收入拖累，8月地方土地出让收入再度下滑、同比-22.2%。 收入延续低迷下，后续财政如何续力值得关注。8月，广义财政支出加快主因新增地方债发行加快等。8月，新增地方债发行加快对广义财政支出形成有力支撑；在9月地方新增专项债基本发行完毕指引下，9月地方新增专项债发行或在7000亿元左右，亦可支撑地方政府性基金支出。后续若土地出让收入延续低迷，财政如何续力或值得关注。重申观点：广义财政收入延续低迷下，新增地方债发行加快支持财政支出继续提速。当前地方新增专项债剩余额度仅7000多亿元，且要求在10月底之前基本使用完毕；后续财政支出如何续力值得关注。准财政工具等作为预算内的重要补充，或是财政续力的重要途径之一，需紧密追踪；同时，地产政策优化能否带动土地出让收入改善仍需观察。 常规跟踪：广义财政收入下滑但地方债发行提速，支撑广义财政支出继续加快 政府性基金、一般财政支出均提速，推动广义财政支出力度继续加快。8月，广义财政支出当月同比1.6%、累计同比 -4%，两年复合当月同比1%、较7月降幅收窄近2个百分点；其中，政府性基金支出同比-10.1%，两年复合同比-9.5%、 较7月降幅收窄超2个百分点；一般财政支出同比7.2%、较7月降幅收窄近8个百分点。8月，政府性基金支出预算完成度6.8%，处于过往同期低位；一般财政支出进度7.2%、高于过去五年平均6.8%。 政府性基金、一般财政收入下滑，拖累广义财政收入降幅走阔。8月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-11.3%、较7月5%的降幅走阔超6个百分点，累计同比-5%、较7月的-4.3%走阔0.7个百分点；其中，一般财政收入同比-7.8%， 较7月降幅收窄约3个百分点；政府性基金收入同比-18.5%、两年复合同比-10.6%、较7月降幅走阔近9个百分点。 8月政府性基金收入预算完成度6.9%，处于过往同期低位；一般财政收入进度5.7%、低于过去五年平均6.2%。 风险提示 政策落地或不及预期，数据统计存在误差或遗漏。 内容目录 1.地方债发行提速支撑财政支出继续加快，后续财政如何续力值得关注3 2.常规跟踪：广义财政收入下滑而地方债发行提速，支撑财政支出继续加力4 风险提示8 图表目录 图表1：8月，广义财政支出继续加快3 图表2：8月一般财政支出预算完成度处于较高水平3 图表3：前8月，政府性基金收入进度为43.6%3 图表4：8月，政府性基金收入进度低于过去五年平均3 图表5：8月，地方新增专项债发行进度加速4 图表6：8月，土地出让收入延续下滑4 图表7：部分地区金融工具与财政资金带动效果明显4 图表8：土地出让收入能否企稳仍需观察4 图表9：8月，广义财政收入增速-11.3%5 图表10：8月，政府性基金、一般财政收入下滑5 图表11：8月，一般财政收入同比-7.8%5 图表12：8月，税收、非税收入下滑5 图表13：8月，一般财政收入预算完成度为5.7%5 图表14：8月，土地相关税收、个人所得税边际修复5 图表15：8月，政府性基金收入同比-18.5%6 图表16：8月，土地出让收入下滑6 图表17：8月，政府性基金收入预算完成度为6.9%6 图表18：前8月，政府性基金收入预算完成度为43.6%6 图表19：8月，广义财政支出当月同比1.6%6 图表20：8月，一般财政、政府性基金支出继续改善6 图表21：8月，政府性基金支出延续改善7 图表22：8月，地方新增专项债发行提速7 图表23：8月，政府性基金支出进度为6.8%7 图表24：前8月，政府性基金支出进度为48%7 图表25：8月，社保就业、基建类支出提速8 图表26：8月，一般财政支出中基建类支出占比提升8 1.地方债发行提速支撑财政支出继续加快，后续财政如何续力值得关注 新增地方债发行提速，带动广义财政支出增速继续加快。8月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政支出同比1.6%、较7月降幅收窄近7个百分点；剔除基数效应，广义财 政支出两年复合当月同比1%、较7月降幅收窄近2个百分点。收入延续低迷下，支出加 快或主因新增地方债发行提速，8月新增地方债发行超7000亿元，明显高于2022年同期。 图表1：8月，广义财政支出继续加快图表2：8月一般财政支出预算完成度处于较高水平 30 20 10 0 -10 -20 2021-08 -30 广义财政收支当月增速 (%) 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 广义财政收入广义财政支出 8月财政支出进度情况 (%) 9 8 7 6 5 4 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 广义财政收入延续低迷，主因政府性基金收入拖累。政府性基金收入前8月预算完成进度为43.6%，落后于过去五年平均进度56.3%超12个百分点，处于过往同期较低水平；8月预算完成进度为6.9%，明显落后过去五年平均8.7%。政府性基金收入持续低迷主因土地出让收入拖累，8月地方土地出让收入再度下滑、同比-22.2%。 图表3：前8月，政府性基金收入进度为43.6%图表4：8月，政府性基金收入进度低于过去五年平均 (%)前8月财政收入进度情况 80 70 60 50 40 30 (%)8月财政收入进度情况 11 10 9 8 7 6 5 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 广义财政一般财政 政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 收入延续低迷下，后续财政如何续力值得关注。8月，广义财政支出加快主因新增地方债发行加快等。8月，新增地方债发行加快对广义财政支出形成有力支撑；在9月地方新增专项债基本发行完毕指引下，9月地方新增专项债发行或在7000亿元左右，亦可支撑地方政府性基金支出。后续若土地出让收入延续低迷，财政如何续力或值得关注。 图表5：8月，地方新增专项债发行进度加速图表6：8月，土地出让收入延续下滑 40 20 0 -20 -40 -60 国有土地使用权出让收入增速 (%) 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 当月同比累计同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 广义财政收入延续低迷下，新增地方债发行加快支持财政支出继续提速。当前地方新增专项债剩余额度仅7000多亿元，且要求在10月底之前基本使用完毕；后续财政支出如何续力值得关注。准财政工具等作为预算内的重要补充，或是财政续力的重要途径之一，需紧密追踪；同时，地产政策优化能否带动土地出让收入改善仍需观察。 图表7：部分地区金融工具与财政资金带动效果明显图表8：土地出让收入能否企稳仍需观察 (亿元)政策性开发性金融工具撬动投资情况 18030 15025 12020 9015 6010 305 (%)90 60 30 0 -30 -60 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 -90 00 深圳贵州 国有土地使用权出让收入(5MMA) 投放基金与财政资金共带动投资杠杆数(右轴) 百城土地成交总价同比(5MMA) 来源：各地政府网站、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2.常规跟踪：广义财政收入下滑而地方债发行提速，支撑财政支出继续加力 政府性基金、一般财政收入下滑，拖累广义财政收入降幅走阔。8月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-11.3%、较7月5%的降幅走阔超6个百分点，累计同比-5%、 较7月的-4.3%走阔0.7个百分点；其中，一般财政收入同比-7.8%，较7月降幅收窄约3 个百分点；政府性基金收入同比-18.5%、两年复合同比-10.6%、较7月降幅走阔近9个百分点。 图表9：8月，广义财政收入增速-11.3%图表10：8月，政府性基金、一般财政收入下滑 (%)广义财政收入 40 30 20 10 0 -10 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -20 40 (%) 广义财政收入当月同比(21年基数调整) 20 0 -20 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -40 当月同比累计同比 一般财政收入政府性基金收入 来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年广义财政同比增速剔除2022年同期来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年一般财政同比增速剔除2022年同期 留抵退税影响) 留抵退税影响) 税收、非税收入下滑，拖累一般财政收入降幅走阔。8月，剔除留抵退税因素，一般财政收入同比-7.8%，其中，税收收入同比-6.8%，较7月降幅收窄3个百分点，个人所得税、土地和地产相关税收边际修复，同比分别提升至3.8%、5.6%；非税收入同比-15%、较7月降幅基本持平。从预算完成进度看，8月一般财政收入预算完成度5.7%，低于过去五年平均6.2%；前8月完成70%，略低于过去五年平均71%。 图表11：8月，一般财政收入同比-7.8%图表12：8月，税收、非税收入下滑 30 20 10 0 -10 -20 (%) 一般公共财政收入增速 60 40 20 0 -20 -40 -60 一般财政收入当月增速 (%) 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 202