收入回暖提速,支出增速放缓 ——2022年8月财政数据点评 1-8月,一般公共预算收入同比增长-8.0%,税收收入同比增长- 12.6%。非税收入同比增长21.2%,国有土地使用权出让收入同比下降28.5%,一般公共预算支出同比增长6.3%。 一、公共财政收入:回暖提速 1-8月一般公共预算收入累计同比增速反弹1.2pct至-8.0%。公共财政收入同比负增主要有两方面原因,一是今年实施大规模的组合式税费支持政策,截至8月底,全国累计新增减税降费及退税缓 税缓费超3.3万亿元,其中增值税留抵退税约2.17万亿,冲减财政收入,拖累增速下降11.7pct。二是国内疫情散发多发,税基收缩导致财政减收。剔除掉留抵退税的影响,前8个月一般公共预算收入累计同比增长3.7%,增速较前值上升0.5pct。 8月国内经济修复动能有所增强,叠加存量留抵税额被大量消化,增值税税基扩大、相应税收增加,带动税收收入同比增速转正,非税收入则延续高增,二者共同拉动公共财政收入增速大幅上升。剔除留抵退税影响后,公共财政收入当月同比增速为9.5%,较7月大幅上升6.9pct。其中,税收收入同比增速为5.5%,较7月大幅回升5.9pct。非税收入由于能源价格上涨带动专项收入增加,以及地方多渠道盘活闲置资产、矿产资源等有关收入增加,增速达33.6%。 从主要税种看,受益于我国工业生产小幅提速,汽车制造生产高增,消费税同比增速上升1.9pct至5.2%。由于就业及收入增长压力较大,个人所得税同比增速回落1.4pct至8.8%。工业企业利润持 续承压,叠加缓税政策延续执行,企业所得税增速转负,回落3.1pct至-3.0%。剔除留抵退税后,增值税当月同比增速大幅上升13.5pct至16.4%。 二、公共财政支出:增速放缓 8月在国内疫情散发、极端高温天气的干扰下,叠加财政收支压力加剧,公共财政支出增速放缓,同比增速较7月回落4.3pct至5.6%,是年内的次低水平。1-8月公共财政支出累计同比增速6.3%,较前7个月小幅回落0.1pct;累计完成进度61.9%,略低于去年的62.1%,但支出规模较去年增加0.98万亿。 结构上,财政支出重点保障民生。一方面,民生等重点领域支出强度增加,社保就业、卫生健康、教育支出累计同比增速分别为6.6%,8.9%和5.4%,分别较前7个月提升1.1pct,0.3pct和0.7pct,其中8月社保就业支出同比增速回落7.2pct至17.0%,仍维持较高增长。另一方面,尽管8月基建投资高增,但来自于公共财政的资 金支持减少,其各分项支出当月同比均为负增长。1-8月基建类支出占比22.5%,持平前值。 三、政府性基金收支:收入仍需回暖,支出增速转负 8月国有土地出让收入同比增速-4.9%,较7月大幅反弹 28.3pct,主要是因为房地产市场于去年8月开始进入下行周期,基数大幅走低。受此影响,8月政府性基金收入同比增速-16.1%,跌幅较7月收窄15.2pct。由于土地市场景气度持续低迷,1-8月国有 土地出让收入累计下降28.5%,考虑到土地出让收入占政府性基金收入接近九成,地方政府财政压力依然较大。 政府性基金支出增速转负,当月同比增速为-8.8%,较上月大幅 回落29.3pct。一方面,去年财政后置,从三季度开始支出逐渐提速。另一方面,前期支撑政府性基金支出高增的新增专项债已基本使用完毕,从上个月开始,收入缩减的影响就开始显现,收支缺口对支出增速持续施压。 前瞻地看,土地出让收入改善仍需时日,政府性基金支出或延续收缩,但也存在支撑因素,地方需在10月底前将2019年以来结 存的5,000亿新增专项债限额使用完毕。 四、市场影响:市场流动性加强,债券收益率边际下行 流动性方面,8月财政政策对银行间流动性整体呈现正贡献。 从发行量角度看,8月政府债券发行总量明显下降,其中国债发行 节奏整体放缓,全月发行量10,381亿元,净融资量1,414亿元,环 比显著回落;而地方政府债发行量进一步萎缩至3,909亿元,净融 资量为1,192亿元,重回正值。从央行资产负债表角度看,8月货 币当局政府存款余额47,048亿元,环比下降3,076亿元,对基础货 币投放形成正贡献。8月银行间市场流动性保持充裕,货币市场利率中枢稳定在远低于政策利率的低位水平,全月DR001和DR007中枢分别为1.12%和1.42%,较上月中枢下降9-14BP。 债券收益率方面,政府债券供给量下降助推债券市场收益率小幅下行。由于资金利率保持低位、总融资需求尚无明显回暖、商业银行存贷款利率中枢继续下移,债券各期限收益率普遍下行,8月初至今10年期国债收益率逐渐从2.76%降至最低2.58%后,小幅回升至2.67%的水平,1年期国债收益率受制于货币市场利率企稳,整体仅下行3BP至1.83%的水平,10年期与30年期地方政府债收益率分别为2.92%和3.22%,较8月初有10-14BP降幅。往后看, 5,000亿元新增地方政府债发行额度将落地,9至10月政府债券供给量整体将由降转升,叠加积极的财政政策落地效果逐渐显现,需关注对债券收益率的边际影响。 五、结论:收入回暖提速,支出增速放缓 总体来看,本月财政收支情况体现出以下三个特征:一是留抵退税对财政减收的影响基本消退,增值税税基扩大,叠加经济持续修复,带动税收收入回暖提速。二是公共财政保民生保就业力度进一步加大。三是土地市场景气度持续低迷,财政收支缺口对支出增速持续施压。 前瞻地看,随着“接续性”政策效果进一步显现,宏观经济将持续修复,中等口径下,财政收入增速有望持续反弹,但依旧承压。一是缓税退税减费政策延续执行,二是土地市场依旧低迷,三是局部地区疫情反复的干扰。财政支出在基数效应及整体收支压力加剧的背景下,增速预计将边际放缓。 (评论员:谭卓蔡玲玲刘阳张巧栩) 图1:自然口径下财政收入增速跌幅收窄 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图3:税收收入增速反弹,非税收入持续高增 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图5:社会保障和就业项占比最高 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图2:自然口径下增值税增速跌幅收窄 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图4:公共财政支出增速放缓 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图6:国有土地出让收入增速跌幅收窄 资料来源:Macrobond、招商银行研究院